Quelle est la dernière transaction NACHO sur Wall Street ?

Sur Wall Street, la « transaction TACO » est dépassée, tout le monde commence à discuter d’un nouveau mode de transaction — « NACHO ».

Depuis le 28 février, date du raid américain et israélien sur l’Iran, le détroit d’Hormuz n’a toujours pas rouvert. Aujourd’hui, le prix du pétrole a augmenté de plus de 50 % par rapport à avant le conflit, la prévision de baisse des taux de la Réserve fédérale en 2026 est passée de 2 à 0. Mais en même temps, le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique, en hausse pendant 6 semaines consécutives, la plus longue série de gains depuis 2024.

Wall Street a donné un nom à cette situation de marché apparemment contradictoire : NACHO, acronyme de « Not A Chance Hormuz Opens », l’impossibilité pour le détroit d’Hormuz de s’ouvrir. C’est la version opposée de TACO (Trump Always Chickens Out, Trump recule toujours). TACO mise sur « la faiblesse des gens », Trump reculant au moment critique. NACHO mise sur « l’impasse », le détroit d’Hormuz ne pouvant pas être rouvert par un simple post sur Truth Social cette fois.

L’analyste de marché d’eToro, Zavier Wong, décrit ce changement : « Pendant la majeure partie de la crise, chaque titre de trêve provoquait une chute brutale du prix du pétrole, les traders pariant sans cesse sur une solution qui n’arrivera jamais. NACHO signifie que le marché reconnaît que les prix élevés du pétrole ne sont pas un choc ponctuel, mais le reflet de l’environnement actuel du marché. »

Deux lignes en début avril

Le 23 mars marque le point critique où le mode TACO devient inefficace. Ce matin-là, Trump annonce sur Truth Social qu’il a eu une « très bonne conversation constructive » avec l’Iran, ordonnant au Pentagone de suspendre pendant 5 jours ses frappes contre les installations énergétiques iraniennes. Le contrat à terme sur le S&P 500 rebondit de près de 4 % en quelques minutes, la valeur du marché augmente instantanément de 1,7 billion de dollars. Le Brent chute de 109 dollars à 92 dollars.

Puis, l’Iran nie l’existence de cette conversation. Selon les médias iraniens, un « haut responsable de la sécurité » affirme que c’est une manipulation du marché, la conversation n’a jamais eu lieu. La hausse est coupée en deux heures, le S&P clôture à +1,15 %, le Brent rebondit à 99,94 dollars.

C’est la première fois en 14 mois que le « recul » de Trump n’a plus d’effet sur le marché. La raison est simple : dans le mode TACO, le recul est unilatéral, une simple publication suffit. Le recul du 23 mars nécessitait la coopération de l’Iran. Quand l’adversaire ne coopère pas, le recul devient un mensonge.

À partir de ce jour, le comportement du marché a changé en profondeur. Le Brent n’est jamais retombé sous le niveau de 67 dollars avant la guerre, en moyenne en mai il reste à 109,57 dollars. Entre-temps, il y a eu l’accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran les 7 et 8 avril, le prix du pétrole est brièvement revenu au niveau du début du conflit le 17 avril, et le 7 mai, des nouvelles d’un accord proche entre les deux pays ont circulé. Chaque « titre de trêve » n’a pas permis au prix du pétrole de revenir à la valeur de référence.

Mais le S&P continue de monter. En avril, il a augmenté de 10 %, le mois le plus fort depuis novembre 2020, avec 7 records historiques en séance. Le 1er mai, il dépasse 7 230 points en séance, et le 7 mai, il clôt à 7 398 points.

Les deux lignes se sont complètement séparées début avril. Sous TACO, elles évoluaient en tandem, menaçant de faire baisser le prix du pétrole et le S&P, ou de faire rebondir l’un et l’autre. Avec NACHO, elles expriment deux langages différents : le pétrole dit « Hormuz est fini », le S&P dit « ça ne me concerne pas ».

Trois marchés, trois réactions

NACHO n’est pas une simple parole en l’air, c’est le même pari fait avec de l’argent réel sur trois marchés dérivés indépendants.

La première couche est l’assurance. Selon les données historiques du Strauss Center, la prime d’assurance pour la guerre dans le détroit d’Hormuz a atteint 3,5 % de la valeur du navire lors de l’invasion de l’Irak par les États-Unis en 2003, et 7,5 % lors de la guerre des tankers entre l’Iran et l’Irak en 1984, après l’attaque du pétrolier Yanbu Pride. Avant la crise actuelle, la prime était de 0,125 % à 0,25 %. En mai, elle a atteint 1 %, certains types d’assurance allant jusqu’à 3 % à 8 %.

Converti en coût d’assurance pour un VLCC (Very Large Crude Carrier) passant une fois par le détroit, cela représente entre 80 000 et 8 millions de dollars, contre environ 250 000 dollars avant la guerre. Les assureurs fixent le prix du risque : si une compagnie refuse d’assurer, le propriétaire du navire ne prend pas le risque d’un passage non assuré. La « ouverture physique » du détroit et sa « circulation effective » sont deux choses différentes.

La deuxième couche concerne le prix du pétrole. En début mai, le contrat Brent Jun-26 est à 98,41 dollars, le Dec-26 à 80,39 dollars, le Jun-27 à 76,20 dollars, le Dec-30 à 69,85 dollars. La différence entre le contrat à court terme et celui de décembre 2030 est d’environ 28,5 dollars, la plus forte inversion de courbe en 5 ans. Cette courbe raconte une histoire précise : le marché pense que la tension sur le marché spot va s’atténuer, et que le prix à long terme reviendra dans la fourchette de 60 à 70 dollars, comme avant la crise. En d’autres termes, la hausse des prix n’est pas une fin en soi, mais une fenêtre limitée. Mais cette fenêtre est suffisamment longue pour que les traders ne parient pas sur une fin soudaine.

La troisième couche concerne la baisse des taux. En début février 2026, le marché prévoit deux baisses de taux de la Fed dans l’année, avec une probabilité faible d’une troisième. Après la flambée des prix en mars, cette prévision est tombée à une seule baisse, avec 48 % de chances qu’aucune baisse n’ait lieu. Le 29 avril, la Fed maintient ses taux entre 3,50 % et 3,75 %, et le 6 mai, le CME FedWatch indique une probabilité de 70 % que la réunion de juin maintienne la même politique. Le marché prévoit donc zéro baisse pour 2026. Le légendaire hedge fund Paul Tudor Jones a même déclaré lors d’une interview sur CNBC le 7 mai : « Même Wosh n’a pas de chance de faire baisser les taux de la Fed. »

Les trois couches laissent déjà leur empreinte sur le marché des dérivés, ce ne sont pas des récits, c’est de l’argent réel.

Une bourse divisée

Le deuxième détail difficile à percevoir de NACHO est qu’il a déjà créé une différenciation dans la tarification interne du marché.

Au 7 mai, la ETF du secteur de l’énergie (XLE, fonds sélectionné par State Street) a augmenté de 31,63 % cette année, la seule grande sectorielle à progresser toute l’année 2026. Pendant ce temps, le S&P 500 a augmenté d’environ 24 %. La ETF du secteur des transports (IYT, iShares US Transportation ETF) n’a progressé que de 8,79 %, sous-performant de plus de 15 points par rapport au marché.

Cet écart n’est pas aléatoire. Selon la Royal Bank of Canada Capital Markets, 40 % des coûts d’exploitation du secteur maritime proviennent du carburant, 25 % pour le transport aérien, 20 % pour la chimie, la poste express et le caoutchouc/plastique. Si votre activité dépend fortement du pétrole, NACHO vous frappe directement en plein visage.

Les 31,63 % de XLE ne sont pas une simple reprise à court terme, mais le résultat d’une performance continue sur 8 semaines. Les 8,79 % d’IYT ne sont pas faibles, mais reflètent une croissance en tandem avec le marché tout en étant partiellement amputée par la hausse du prix du pétrole. Le marché montre clairement comment NACHO calcule ses cotes, il suffit de regarder l’écart de performance entre le transport et le marché pour s’en rendre compte.

Mais NACHO n’est pas une mise en jeu illimitée, il a une date limite très précise : le 1er juin.

Selon l’équipe de recherche en matières premières de JPMorgan, en début 2026, les stocks mondiaux de pétrole brut commercial s’élèvent à environ 8,4 milliards de barils, mais seulement 800 millions de barils environ sont « réellement mobilisables », le reste étant constitué de pipelines remplis, de stocks en cuve, ou de réserves minimales pour faire fonctionner le système. Depuis le début de la crise, 280 millions de barils ont été utilisés, il reste environ 520 millions de barils de stocks mobilisables. JPMorgan explique : « Les stocks commerciaux devraient atteindre un niveau de pression opérationnelle début juin. »

« Niveau de pression opérationnelle » est un concept physique précis. Selon JPMorgan, « le système ne s’effondrera pas parce que le pétrole disparaît, mais parce que le réseau de circulation n’a plus assez de capacité pour fonctionner ». Si cette limite est franchie, les entreprises et les gouvernements n’ont que deux options : réduire les stocks minimums (ce qui endommagerait l’infrastructure elle-même), ou attendre l’arrivée de nouvelles supplies. Si Hormuz ne s’ouvre pas d’ici septembre, les stocks commerciaux de l’OCDE pourraient tomber à ce qu’on appelle le « plancher opérationnel » (operational floor). Selon Fortune, les stocks européens de carburant aérien devraient tomber sous le seuil de 23 jours d’approvisionnement dès juin, ce qui constitue une alerte majeure pour l’industrie.

Les cotes des marchés de prévision sont synchronisées avec l’horloge physique. Selon Polymarket, le 9 mai, la probabilité que le détroit d’Hormuz soit « normalement navigable » avant le 31 mai est de 28 %, contre seulement 2 % avant le 15 mai. Sur ce marché, 9,92 millions de dollars en positions actives parient que NACHO ne sera pas invalidé d’ici mai.

Le marché ne négocie plus la prochaine publication de Truth Social de Trump, mais le stock de fin mai du détroit d’Hormuz.

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