Réserves des échanges en baisse + ETF attirant des capitaux : la structure d'offre de Bitcoin entre dans une nouvelle phase

Jusqu’au 9 mai 2026, les données de marché de Gate indiquent que le prix actuel du bitcoin est de 80 442,4 dollars, avec une hausse de 1,25 % sur 24 heures, et une augmentation cumulative de 11,76 % sur les 30 derniers jours. Par rapport aux fluctuations de court terme, les événements sur la structure du marché sont plus dignes d’attention : l’ETF spot bitcoin américain connaît des flux nets positifs consécutifs depuis plusieurs jours, et les fonds institutionnels absorbent le bitcoin à une vitesse bien supérieure à celle de l’augmentation de l’offre. Selon les estimations, le volume d’achat hebdomadaire actuel de l’ETF équivaut à environ 33 jours de production totale des mineurs, et une contraction de l’offre, alimentée par un décalage entre l’offre et la demande, se forme rapidement.

La « guerre asymétrique » entre l’achat par ETF et l’offre du marché

Au début mai 2026, l’ETF spot bitcoin américain poursuit la forte tendance d’afflux observée depuis la fin avril. Le 1er mai, le marché a enregistré environ 630 millions de dollars de flux nets entrants, avec BlackRock via IBIT en tête à 284 millions de dollars, suivi de Fidelity FBTC avec 213 millions de dollars. Le 5 mai, l’ETF a de nouveau enregistré environ 467 millions de dollars de flux nets entrants, portant le total cumulé à environ 59,72 milliards de dollars, et la valeur nette totale des actifs à environ 108,98 milliards de dollars. Le 6 mai, l’afflux de fonds ralentit mais reste positif, avec environ 45,85 millions de dollars de flux nets, marquant cinq jours consécutifs de flux entrants.

En estimant sur la période du 1er au 5 mai, le total des flux nets de l’ETF s’élève à environ 1,55 milliard de dollars. En utilisant le prix moyen du bitcoin de cette période d’environ 80 000 dollars, cela correspond à environ 19 375 BTC. Si l’on inclut la période d’afflux continu de fin avril, l’ETF a absorbé en moins de trois semaines plus de 33 000 BTC du marché.

Après la quatrième réduction de moitié, le réseau bitcoin voit son offre quotidienne nouvelle passer d’environ 900 à environ 450 BTC. Sur cette base, la quantité de BTC absorbée par l’ETF durant cette période équivaut à la production totale des mineurs sur environ 51 jours — le volume hebdomadaire d’absorption correspondant à environ 33 jours de minage. Pour une expression plus intuitive : durant la période d’afflux massif, l’ETF achète chaque jour plus de 5 fois la quantité de BTC produite quotidiennement par les mineurs.

Quatre nœuds structurels de la contraction de l’offre

La contraction actuelle de l’offre n’est pas un événement isolé, mais le résultat de la superposition de plusieurs facteurs dans la chronologie.

Avril 2024 : Quatrième réduction de moitié. La récompense par bloc bitcoin passe de 6,25 BTC à 3,125 BTC, la nouvelle offre quotidienne diminue d’environ 900 à 450 BTC, et le taux d’inflation annuel chute sous 1 %, atteignant environ 0,85 %, faisant du bitcoin l’un des actifs principaux à la plus faible inflation mondiale.

Année 2025 : Accélération de l’accumulation de fonds ETF. Depuis le lancement de l’ETF spot bitcoin américain en janvier 2024, jusqu’en octobre 2025, le flux net cumulé a atteint un maximum d’environ 61,19 milliards de dollars, suivi d’une période de retrait.

Premier trimestre 2026 : Vente massive par les mineurs et retrait de fonds simultanés. Les sociétés minières cotées ont vendu plus de 32 000 BTC au premier trimestre, battant le record trimestriel de vente, dépassant la vente nette annuelle de 2025. Parallèlement, l’ETF a connu une période de sortie de trois à quatre mois, avec un retrait total d’environ 6,38 milliards de dollars.

Avril à mai 2026 : Rebond explosif de la demande. En avril, l’ETF a enregistré environ 1,97 milliard de dollars de flux nets entrants, le mois le plus fort depuis le début 2026. En mai, la force des flux a encore augmenté, avec des entrées continues du 1er au 6 mai, fournissant la base pour un dépassement du prix de 80 000 dollars. Cependant, un retournement s’est produit : le 7 mai, l’ETF a enregistré une sortie de 277 millions de dollars, la première après cinq jours consécutifs d’afflux ; le 8 mai, une nouvelle sortie d’environ 145,6 millions de dollars a été enregistrée.

Analyse des données et de la structure : quantification du décalage entre l’offre et la demande

Côté offre : les réserves des échanges sont en train d’être épuisées

Les données on-chain montrent que les réserves de bitcoin sur les échanges centralisés mondiaux ont chuté à environ 2,67 millions de BTC, leur niveau le plus bas depuis décembre 2017. Depuis février 2026, Binance, OKX et Gemini ont réduit leurs réserves combinées de près de 100 000 BTC, d’une valeur de plus de 8 milliards de dollars.

La baisse des réserves des échanges n’est pas une fluctuation cyclique, mais une sortie continue unidirectionnelle. D’un point de vue structurel, depuis 2023, environ 800 000 BTC ont été transférés des échanges vers des portefeuilles privés ou des adresses de garde institutionnelle — représentant environ 4 % de la circulation totale actuelle. Plus important encore, même si le prix du bitcoin connaît une forte correction début 2026, les réserves des échanges ne se sont pas reconstituées, mais ont accéléré leur déclin. Ce phénomène, où les réserves diminuent en période de correction de prix, diffère fondamentalement des modèles typiques précédents de cycle.

Côté demande : l’ETF est le plus grand absorbeur

L’ETF spot bitcoin américain détient actuellement environ 1 320 000 BTC, soit environ 7 % de l’offre en circulation. Parmi eux, IBIT de BlackRock détient environ 813 953,5 BTC, représentant 3,876 % de l’offre maximale de 21 millions, et en seulement 16 mois, il est devenu le plus grand ETF spot bitcoin mondial. Sur le plan de la garde, environ 84 % des actifs de l’ETF américain sont conservés par Coinbase Custody, pour une valeur d’environ 77 milliards de dollars, ce qui soulève des discussions sur les risques systémiques potentiels liés à cette forte concentration.

Voici un tableau comparatif des principales données sur l’offre et la demande de bitcoin :

Rôle des mineurs : d’un acteur de l’offre à un acteur de la confrontation entre offre et demande

Traditionnellement, les mineurs sont perçus comme une force de vente continue sur le marché. Au premier trimestre 2026, les sociétés minières cotées ont vendu un record de plus de 32 000 BTC. Cependant, après la remontée du prix du bitcoin au-dessus de 80 000 dollars début mai, le revenu par unité de puissance de calcul — indicateur clé de rentabilité — a retrouvé un niveau proche de l’équilibre. La rentabilité améliorée incite certains mineurs à réduire leurs ventes, resserrant encore l’offre disponible sur le marché.

Une donnée notable : IBIT de BlackRock a accumulé environ 31 627 BTC en avril 2026, alors que la production totale mondiale des mineurs sur la même période était d’environ 13 500 BTC. La quantité achetée par un seul ETF en un mois dépasse déjà 2,3 fois la production totale des mineurs mondiaux sur la même période.

Analyse des opinions du marché : optimisme, prudence et scepticisme en confrontation

Les données factuelles sur la contraction de l’offre sont relativement claires, mais l’interprétation de leur signification pour le prix fait l’objet de divergences.

Logique majoritaire optimiste : le décalage entre l’offre et la demande continue de s’accroître. Les institutions absorbent en permanence le bitcoin via l’ETF et les réserves d’entreprises, tandis que l’offre nouvelle diminue fortement après la réduction de moitié. La combinaison de ces deux tendances crée une base structurelle pour une réévaluation du prix — en théorie, la demande dépasse l’offre, ce qui pousse le prix à la hausse. Depuis 2023, environ 800 000 BTC ont quitté le marché liquide, et avec des milliers de BTC absorbés chaque semaine par l’ETF, la vision optimiste considère que cette « accumulation silencieuse » exerce une pression significative sur la courbe offre-demande.

Point de vue prudent : depuis le sommet historique d’octobre 2025, environ 6,38 milliards de dollars ont été retirés de l’ETF, sans encore être totalement compensés ; en janvier et février, 1,6 milliard et 206 millions de dollars ont été sortis respectivement, montrant que l’afflux institutionnel n’est pas univoque. De plus, selon Glassnode, alors que le prix continue de monter, le volume de transactions spot diminue, indiquant que cette hausse est davantage due à des positions short à levier forcées de couvrir, plutôt qu’à une forte demande d’achat au comptant. La valeur des contrats à terme ouverts a atteint près de 30 milliards de dollars, et selon CryptoQuant, la croissance des contrats ouverts depuis 2026 est la plus forte depuis 2025, ce qui amplifie la volatilité et fragilise la structure du marché. Historiquement, la combinaison « expansion du levier, contraction du spot » indique une faiblesse potentielle du mouvement haussier, et une liquidation massive pourrait entraîner une correction brutale.

Voix sceptiques : certains estiment que la narration de « crise de l’offre » est exagérée dans un marché cyclique. Selon Glassnode, la quantité de bitcoin non liquide a atteint environ 14,37 millions, soit plus de 72 % de l’offre minée, détenue par des investisseurs à long terme, des portefeuilles froids et des institutions engagées dans des investissements de longue durée. Lorsqu’un nouveau rallye se produit, une partie de cette « offre dormante » peut rapidement réintégrer la circulation, contrebalançant la pression de demande de l’ETF. Le 7 mai, l’ETF est repassé en flux sortant de 277 millions de dollars, mettant fin à cinq jours consécutifs d’afflux, et le 8 mai, une sortie supplémentaire de 145,6 millions de dollars a été enregistrée — deux jours consécutifs de retrait de fonds qui rappellent que le signal du marché n’est pas univoque.

Analyse de l’impact sectoriel : transfert de pouvoir de fixation des prix et restructuration du marché

La logique de fixation du prix du bitcoin évolue d’un modèle basé sur la chaîne à un modèle intégrant la chaîne et l’extérieur. Traditionnellement, la découverte du prix du bitcoin spot dépendait fortement des carnets d’ordres des échanges, alimentée par la confrontation en temps réel entre les investisseurs particuliers et les market makers. L’émergence de l’ETF introduit une nouvelle voie de fixation : les investisseurs institutionnels achètent via le marché primaire pour convertir leur capital en parts d’ETF, tandis que les market makers couvrent leur position en achetant du bitcoin spot.

Lorsque la part nette d’actifs de l’ETF dépasse 5 %, ses flux de souscription et de rachat quotidiens commencent à influencer marginalement le prix spot. Au 7 mai, cette proportion atteint 6,67 %, avec une valeur nette totale d’environ 106,77 milliards de dollars. Si cette proportion continue de croître pour atteindre environ 10 %, selon la tendance actuelle, ce seuil pourrait apparaître début 2027, et les flux de fonds de l’ETF pourraient devenir un indicateur de prix plus important que le volume de transactions sur les échanges, modifiant ainsi radicalement le cadre analytique du marché.

Plus profondément, cela modifie la structure des acteurs du marché. Au début 2026, la part de bitcoin détenue par les institutions dans la circulation était d’environ 24 à 28 %, contre 7 % en 2020, soit une augmentation d’environ 17 points de pourcentage. La gestion par des fonds institutionnels, avec des cycles d’opération plus longs, une sensibilité accrue à la liquidité, à la conformité et aux signaux macroéconomiques, pourrait réduire la volatilité temporelle du prix du bitcoin, le faisant évoluer progressivement d’un « actif à haut risque alternatif » vers un « actif numérique de réserve non souverain ».

Par ailleurs, la garde des actifs ETF est fortement concentrée chez Coinbase Custody — environ 84 % des actifs, pour une valeur d’environ 770 milliards de dollars. Cette concentration, tout en améliorant l’efficacité opérationnelle, soulève également des questions de risques systémiques potentiels.

Conclusion

La contraction de l’offre de bitcoin n’est pas un phénomène isolé, mais le résultat combiné de la quatrième réduction de moitié, de l’afflux massif de fonds dans l’ETF, de la poursuite des investissements par les entreprises et les institutions souveraines, et de l’accumulation par les détenteurs à long terme. La chute des réserves des échanges à leur niveau le plus bas depuis sept ans, couplée aux milliers de BTC achetés chaque semaine par l’ETF, constitue un signal clair : sous une apparence de stabilité, la liquidité du bitcoin se resserre à une vitesse historique.

Mais il est également crucial de garder une perspective analytique. Les sorties de fonds de l’ETF les 7 et 8 mai, de 277 millions puis 145,6 millions de dollars, rappellent que les flux institutionnels ne sont pas uniquement à l’achat. La contraction de l’offre constitue une condition de soutien pour la hausse, mais ne la déclenche pas en soi — la direction réelle du prix dépend toujours de la capacité de la demande à maintenir le rythme actuel d’afflux, ainsi que de l’environnement macroéconomique qui continue de favoriser les actifs risqués. Dans un marché cryptographique où levier et liquidité s’entrelacent, la logique structurelle optimiste coexiste avec des risques cycliques de volatilité, et cette dernière ne disparaîtra pas simplement parce que la tendance fondamentale est haussière.