ENA en hausse, la quatrième plus grande position du fonds Grayscale DeFi, le vent tourne-t-il dans la configuration institutionnelle ?

En début mai 2026, Grayscale a effectué sa rééquilibrage trimestriel de son fonds d’actifs cryptographiques, où le fonds DeFi a intégré Ethena dans son portefeuille, tout en retirant Aerodrome Finance, suscitant un large débat sur la direction stratégique de l’allocation institutionnelle.

En tant que plateforme d’investissement en actifs numériques la plus grande au monde en termes de gestion, le réajustement trimestriel des positions de Grayscale n’est pas seulement une opération interne de rééquilibrage, mais reflète également la logique sous-jacente des capitaux institutionnels lors de la sélection d’actifs DeFi et d’infrastructures. Lors de ce réajustement, Ethena, avec un poids de 13,59 %, est devenue la quatrième plus grande position du fonds, tandis que Aerodrome, intégrée pour la première fois au troisième trimestre 2025, a été complètement exclue.

Quelles sont les modifications spécifiques dans le fonds DeFi et le fonds de contrats intelligents lors de ce rééquilibrage ?

Ce réajustement concerne à la fois le fonds DeFi et le fonds de contrats intelligents de Grayscale, tous deux suivant la méthodologie d’indice de CoinDesk. Dans le fonds DeFi, Grayscale a vendu Aerodrome Finance et d’autres actifs existants, réinvestissant les fonds dans Ethena. La hiérarchie des positions après ajustement est : Uniswap (UNI, 35,22 %), Aave (AAVE, 21,36 %), Ondo Finance (ONDO, 19,83 %), Ethena (ENA, 13,59 %), avec Curve DAO et Lido DAO représentant respectivement 5,27 % et 4,73 %.

Concernant le fonds de contrats intelligents, aucune nouvelle position n’a été ajoutée ou retirée ce trimestre, seule la répartition des poids a été réajustée. Ethereum (ETH) revient en tête avec 30,14 %, suivi de Solana (SOL) à 29,69 %, constituant environ 60 % du portefeuille principal ; Cardano (ADA) détient 17,96 %, tandis qu’Avalanche (AVAX), Hedera (HBAR) et Sui (SUI) occupent respectivement 7,69 %, 7,41 % et 7,11 %.

Quelle est la logique derrière l’entrée d’Ethena dans le fonds DeFi avec un poids de 13,59 % ?

Ethena, avec un poids de 13,59 %, devient la quatrième plus grande position du fonds DeFi, ce qui est nettement supérieur au poids d’environ 5,36 % de Aerodrome, précédemment exclu. Cette augmentation de poids indique qu’Ethena, une fois intégrée, bénéficie d’un point de départ élevé, reflétant une évaluation approfondie de sa valeur réelle lors de la constitution de l’indice.

La narration centrale d’Ethena repose sur le protocole de dollar synthétique (synthetic dollar protocol). Contrairement aux stablecoins adossés à des réserves fiduciaires ou à une sur-collatéralisation excessive, USDe d’Ethena maintient sa valeur via un mécanisme de stabilité basé sur une monnaie stable centrale — le protocole détient des actifs cryptographiques tout en établissant des positions courtes sur le marché dérivé, créant ainsi une couverture entre le spot et les dérivés pour minimiser la volatilité. Ce mécanisme offre une meilleure efficacité du capital que les stablecoins surcollatéralisés traditionnels, tout en étendant la fonction de la stablecoin d’un simple moyen de paiement à un actif générant des revenus.

Sur le plan fondamental, Ethena montre en 2026 une avancée clé dans son modèle économique. Au premier trimestre 2026, le comité des risques a confirmé les paramètres préétablis du mécanisme de commutation des frais, permettant à ENA de passer d’un simple jeton de gouvernance à un actif générateur de revenus. Les données de gouvernance d’Ethena indiquent qu’à la fin février, l’offre totale de USDe s’élevait à environ 6,07 milliards de dollars, avec une offre de jetons stakés USDe atteignant 3,53 milliards de dollars, soit un taux de staking de 57,96 %, et un APY de 3,59 %, supérieur aux taux d’épargne des autres stablecoins majeurs dans le contexte du marché.

Ces facteurs combinés constituent les conditions d’entrée d’Ethena dans l’indice CoinDesk DeFi Select Index via une sélection pondérée par la capitalisation boursière. Lors de l’intégration de ce nouvel actif, le rééquilibrage trimestriel de Grayscale a été exécuté, permettant à ENA d’intégrer finalement le portefeuille institutionnel DeFi.

La suppression d’Aerodrome révèle-t-elle les critères de sélection des projets DeFi par les institutions ?

Aerodrome Finance (AERO) n’a été intégré dans le fonds DeFi de Grayscale qu’au troisième trimestre 2025, en remplacement de MakerDAO (MKR), avec un poids d’environ 6,60 %. Cependant, seulement deux trimestres plus tard, AERO a été totalement retiré du portefeuille, avec un poids d’environ 5,36 % au moment de la sortie. Ce rythme en soi constitue un signal important : les fonds indiciels suivent strictement des critères de liquidité, de faisabilité de la garde et de stabilité de la capitalisation, et si la performance trimestrielle d’un projet se dégrade marginalement selon des dimensions quantitatives, cela peut entraîner son retrait.

Certains indicateurs opérationnels d’Aerodrome lors de la période d’évaluation actuelle peuvent ne plus répondre aux critères d’éligibilité pour l’indice CoinDesk DeFi Select. Bien que le communiqué officiel n’ait pas détaillé les raisons quantitatives précises de cette exclusion, on peut déduire la logique générale de sélection des actifs par les institutions : la capacité d’un actif DeFi à maintenir une profondeur de liquidité spécifique, une conformité en matière de garde, et une réponse rapide aux événements du marché, sont autant de conditions nécessaires pour rester dans l’indice.

De plus, le système de rééquilibrage trimestriel entre l’indice et la gestion d’actifs comporte une dynamique de sélection et de rejet. Pour les capitaux institutionnels, cette opération périodique de recalibrage constitue à la fois une routine et un test de la durabilité fondamentale des projets.

Que signifie le retour en tête d’Ethereum dans le fonds de contrats intelligents ?

Le fonds de contrats intelligents de Grayscale a maintenu sa structure d’actifs inchangée lors de ce rééquilibrage, mais avec une modification notable des poids. Ethereum, avec 30,14 %, a dépassé Solana (29,69 %) pour redevenir la première position. C’est la première fois depuis le quatrième trimestre 2025, où SOL était en tête, qu’ETH reprend la tête dans le fonds de contrats intelligents de Grayscale.

La différence d’environ 0,45 point de pourcentage entre ETH et SOL, bien que minime, reflète une stratégie d’équilibre dans la répartition des actifs par les institutions. En 2026, le marché privilégie toujours une approche de pondération par capitalisation, ce qui signifie que la performance relative des deux principales écosystèmes — y compris l’activité on-chain, le déploiement d’applications décentralisées, le débit des transactions et la stabilité des stablecoins — influence directement la dynamique de leurs poids. La configuration actuelle montre que les institutions n’ont pas abandonné leur intérêt pour la haute capacité de traitement de Solana, tout comme elles maintiennent leur confiance dans la sécurité et la profondeur écologique d’Ethereum.

De plus, le fonds conserve une répartition dispersée avec Cardano, Avalanche, Hedera et Sui en tant que troisième à sixième rangs, assurant une diversification des risques au niveau des infrastructures.

Comment les données fondamentales de l’écosystème d’Ethena se sont-elles comportées en lien avec cette rééquilibrage ?

Au début de 2026, malgré une période de volatilité du marché, l’offre de USDe a brièvement diminué depuis son pic, mais après la libération de la pression de rachat fin avril, l’offre s’est stabilisée autour de 4,28 milliards de dollars. Le ratio de couverture du protocole est maintenu à 101,11 %, avec un fonds de réserve d’environ 6,25 millions de dollars, indiquant que le protocole peut toujours faire face à ses obligations en période de stress.

Les données de staking montrent que les actifs stakés d’Ethena restent actifs. La quantité de jetons USDe stakés a atteint brièvement 3,53 milliards en début d’année, avec un taux de staking proche de 58 %. Après l’activation officielle du mécanisme de commutation des frais, ENA pourra directement capter le flux de revenus du protocole, complétant ainsi le modèle de valorisation. Ethena s’est également étendue à plusieurs environnements blockchain via des produits de stablecoins en marque blanche, avec une circulation totale dépassant pour la première fois 1 milliard de dollars en début d’année. La continuité ou la stabilité de ces fondamentaux est essentielle pour que ENA atteigne les seuils d’éligibilité lors des évaluations trimestrielles de l’indice.

La répartition des actifs par les institutions est-elle en train de changer structurellement ?

D’un point de vue macroéconomique, les capitaux institutionnels dans la cryptosphère évoluent d’un « test large » vers une « exploration stratégique approfondie ». Par exemple, lors du premier trimestre 2026, le fonds DeFi a considérablement accru la pondération d’actifs à rendement réel et d’infrastructures de stablecoins. La position du fonds est concentrée sur des actifs stakés (Lido DAO), des prêts on-chain (Aave), des infrastructures de liquidité de stablecoins (Curve) et des financements d’actifs tokenisés (Ondo), tandis que l’ajout récent d’Ethena renforce la nouvelle catégorie d’« actifs stables à rendement ».

Le fonds de contrats intelligents, bien qu’ayant conservé sa composition globale, montre par la révision des poids une stratégie d’équilibre dans l’allocation aux infrastructures principales. Ces deux axes indiquent une tendance : la priorité des investissements institutionnels se déplace de l’engagement dans des écosystèmes en phase de démarrage vers des actifs avec des modèles économiques éprouvés, une compatibilité marché et un potentiel de revenus durable.

Ce rééquilibrage annonce-t-il une nouvelle orientation stratégique ?

Le rééquilibrage trimestriel de Grayscale est essentiellement une mise en œuvre de la méthodologie d’indice de CoinDesk. Il reflète non seulement la préférence d’un gestionnaire unique, mais aussi une norme plus large adoptée par le capital institutionnel pour définir ce qui constitue un « actif à investir ». On peut donc anticiper que, dans un avenir proche, l’intérêt institutionnel pour la DeFi s’articulera autour de trois dimensions :

Premièrement, l’innovation dans l’infrastructure des stablecoins. L’intégration d’Ethena indique que le modèle de dollar synthétique basé sur une stratégie delta-neutre est désormais dans le radar des institutions.

Deuxièmement, la diversification et la durabilité des sources de revenus. Qu’il s’agisse de revenus de staking, de taux de prêt ou de commissions de trading décentralisé, les protocoles DeFi avec des flux de trésorerie durables se différencient des jetons purement gouvernance.

Troisièmement, la conformité et les seuils d’indice. Les actifs DeFi capables de satisfaire simultanément aux exigences de liquidité, de compatibilité de garde, de transparence des données et de stabilité intercycle seront privilégiés dans la sélection institutionnelle.

En résumé

Le rééquilibrage trimestriel de Grayscale au premier trimestre 2026 illustre une démarche typique pilotée par les données : Ethena, avec 13,59 %, rejoint le fonds DeFi en remplacement d’Aerodrome, traduisant une évolution où la logique des frais de transaction DEX est placée après celle des infrastructures de stablecoins. Le retour d’ETH en tête dans le fonds de contrats intelligents, tout comme la tendance à une sélection d’actifs basée sur des indicateurs fondamentaux, s’inscrit dans une stratégie d’équilibre. En combinant cette opération avec les données de recherche institutionnelle récente, où près de 80 % des acteurs envisagent d’allouer des actifs numériques, cela permet de mieux comprendre les critères sous-jacents de sélection des actifs par les capitaux institutionnels.

Foire aux questions (FAQ)

Q1 : Pourquoi Ethena a-t-elle un poids aussi élevé que 13,59 %, plutôt qu’un petit positionnement d’essai ?

R : Le fonds DeFi de Grayscale suit la méthodologie d’indice CoinDesk DeFi Select basée sur la capitalisation. La taille de marché, la liquidité et la faisabilité de garde d’Ethena durant la période d’évaluation déterminent son poids dans l’indice. Lors du rééquilibrage, le fonds achète proportionnellement selon la composition de l’indice, sans mécanisme d’essai ou d’évaluation de valorisation préalable.

Q2 : La suppression d’Aerodrome Finance indique-t-elle un problème fondamental du projet ?

R : La suppression suit la méthodologie quantitative de l’indice, notamment en termes de volume de transactions, de liquidité, de conformité de garde et de stabilité de la capitalisation. L’absence de détails précis dans le communiqué officiel ne permet pas d’affirmer un problème majeur, mais la sortie du portefeuille indique que le projet n’a pas continué à satisfaire à certains critères lors de cette période d’évaluation.

Q3 : La différence de poids entre ETH et SOL dans le fonds de contrats intelligents, très faible, indique-t-elle une divergence d’opinion parmi les institutions ?

R : La différence d’environ 0,45 point de pourcentage est minime, ce qui reflète une stratégie d’équilibre dans la répartition. Elle montre que les institutions maintiennent une allocation équilibrée entre ces deux écosystèmes, sans privilégier l’un au détriment de l’autre, en fonction de leur performance relative et de leur maturité.

Q4 : Ce rééquilibrage est-il un signe que les institutions vont augmenter leur exposition à la DeFi ?

R : La majorité des institutions (environ 66 %) considèrent la DeFi comme une opportunité d’investissement. Le rééquilibrage de Grayscale, en tant que gestionnaire de référence, offre un cadre de sélection d’actifs DeFi, mais ne traduit pas nécessairement une entrée massive immédiate. Il s’agit plutôt d’un indicateur de l’évolution des critères de sélection et de la maturité du marché.