Pourquoi Coinbase peut-il réussir à l'ère de la finance native à l'IA

Auteur : Alex Weseley, Jon Ma, Andrew Van Aken Source : artemis Traduction : Shen Ouba, Jinse Caijing

En résumé : la majorité des gens considèrent Coinbase uniquement comme un courtier en cryptomonnaies fortement lié au volume de transactions en Bitcoin et autres cryptos. Cette vision étroite ignore une logique à long terme : d’ici 2031, l’offre mondiale de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars, et la taille du commerce par agents intelligents sera de 7,5 000 milliards de dollars, tandis que Coinbase continuera à en tirer de la valeur. Deux avantages clés : co-création de USDC avec Circle, et détention d’un accord de distribution avantageux pour USDC ; en même temps, le protocole x402 développé en interne et la blockchain Base — aujourd’hui, la majorité des règlements de transactions dans le commerce par agents intelligents se font sur cet écosystème.

Introduction

Nous avons aidé McKinsey à estimer le volume réel des transactions de paiement en stablecoins, et publié une analyse approfondie du commerce par agents intelligents ainsi que du paysage global de la finance numérique d’ici 2030. Avec l’intégration profonde de la cryptomonnaie et de l’intelligence artificielle, Coinbase ne sera plus seulement une plateforme d’échange de cryptos, mais deviendra l’infrastructure de règlement, de distribution et de transaction commerciale pour la finance native IA.

Le marché considère généralement Coinbase comme un courtier cyclique, dont le cours suit étroitement les fluctuations du volume de transactions cryptographiques. C’est pourquoi, le cours de Coinbase est très corrélé à celui de brokers traditionnels comme Interactive Brokers, Charles Schwab, Robinhood.

En revanche, Circle est perçu comme un bénéficiaire direct de la croissance des stablecoins, avec une valorisation à terme estimée à 103,9 fois le bénéfice, bénéficiant d’une prime de valorisation bien supérieure à celle des courtiers.

Nous estimons qu’en s’appuyant sur les dividendes des stablecoins et la vague de paiements par agents intelligents, la capitalisation de Coinbase pourrait atteindre 3000 milliards de dollars d’ici 2031, soit une croissance de 6 fois par rapport à aujourd’hui, avec un taux de croissance annuel composé de 35 % — son identité centrale ne sera plus seulement celle d’un échange cryptographique, mais celle d’un gagnant clé des deux grandes vagues de croissance. Le modèle d’évaluation complet est disponible via le lien en fin d’article.

Hypothèses clés

1. La masse totale de stablecoins mondiaux atteindra 3 000 milliards de dollars en 2031 ;

2. La taille du commerce par agents intelligents mondial atteindra 7,5 000 milliards de dollars en 2031 ;

3. Les revenus liés aux activités d’échange traditionnelles suivront la prévision consensuelle : environ 6 milliards de dollars de revenus liés aux transactions en 2028.

Le marché ignore souvent un fait crucial : Coinbase se positionne simultanément sur deux grandes tendances de long terme :

Tendance 1 : montée des stablecoins, explosion de la demande pour le dollar numérique mondial

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, prévoit qu’en 2030, l’offre de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars, soit une multiplication par 10 par rapport à aujourd’hui ; la société Bain & Company prévoit même une croissance de 12 fois, atteignant 3,8 000 milliards de dollars.

Tendance 2 : émergence du commerce par agents intelligents

McKinsey prévoit qu’en 2030, la taille du commerce mondial par agents intelligents atteindra entre 3 et 5 000 milliards de dollars. Nous avons estimé qu’un tiers de ces transactions migrera vers la chaîne pour règlement, via des protocoles comme x402, MPP. Les données sur la blockchain montrent déjà une croissance rapide des paiements par agents intelligents sur plusieurs blockchains.

Coinbase est le bénéficiaire le plus certain de ces deux tendances : elle est la plus grande plateforme de distribution de USDC au monde, avec une conformité réglementaire forte, et possède le réseau de paiements par agents intelligents le plus développé.

Même si les institutions restent sceptiques sur la DeFi ou pensent que le marché crypto est en sommeil, Coinbase continue de croître. Sa croissance ne dépend pas du marché crypto ou du volume de transactions, mais de sa plateforme stablecoin la plus fiable et dominante, ainsi que de l’infrastructure de paiement sous-jacente pour IA et agents intelligents.

Comment Coinbase profite-t-elle durablement du dividende stablecoin ?

Le marché ne comprend pas encore vraiment : même si le volume de transactions cryptographiques diminue, l’utilisation des stablecoins continue de croître à long terme. Coinbase est un gagnant certain de cette croissance.

L’accord de distribution USDC est avant tout une valeur pour Coinbase, et non pour Circle. La part des revenus que Circle verse à Coinbase a augmenté de 32 % en 2022 à environ 50 % ces deux dernières années. La logique sous-jacente est claire : Coinbase conserve presque intégralement les intérêts générés par la réserve USDC qu’elle détient en auto-gérance, tout en recevant une part importante des revenus issus de la gestion des USDC en dehors de sa plateforme, selon la règle de partage des revenus de paiement. Avec l’expansion continue de la distribution (en Q4 2025, la moyenne des USDC détenus dans les produits Coinbase atteindra 17,8 milliards de dollars, un record historique), ses revenus de partage augmentent également.

Du point de vue des investisseurs, cette coopération ressemble davantage à une externalisation de la conformité réglementaire et de la gestion des réserves à Circle, plutôt qu’à une simple dépense pour la plateforme de distribution de Coinbase. L’accord est d’une durée de 3 ans, renouvelable automatiquement si les critères de produit, de société et de distributeur sont respectés. Les documents publics précisent que, tant que ces conditions sont remplies, Circle ne peut pas résilier l’accord.

Ce mécanisme de renouvellement n’est pas une renégociation à échéance, mais une verrouillage à long terme. Pour Circle, se retirer signifierait perdre le principal canal de distribution de USDC ; pour Coinbase, une fois la réglementation en place, la diffusion massive du paiement en stablecoin et l’expansion de la capitalisation de USDC garantiront que tous les nouveaux bénéfices seront directement versés selon l’accord. La conception du contrat assure que, peu importe les changements dans la société opérant Circle, la position de Coinbase en tant que bénéficiaire restera renforcée.

Potentiel de croissance future de USDC

Outre l’écosystème Coinbase, USDC voit également émerger de nombreux cas d’usage dans de nouveaux protocoles. Au cours des deux dernières années, la quantité de USDC dans des protocoles comme Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO a fortement augmenté. Avec la création continue de nouvelles plateformes blockchain, la demande pour l’utilisation de USDC dans ces écosystèmes ne cessera de croître.

Coinbase a déjà une position stratégique, et pourrait profiter de la prochaine vague de croissance du paiement en stablecoin. Au cours de l’année écoulée, le volume de paiements via cartes bancaires en B2B et B2C a considérablement augmenté, et la part de marché de USDC dans ces transactions ne cesse de croître.

En utilisant les transferts entre adresses USDC comme indicateur de paiement réel, on voit clairement que USDC continue de gagner des parts de marché face à USDT.

Le marché a-t-il mal compris la loi CLARITY ?

La loi sur la clarté du marché des actifs numériques (H.R.3633, appelée loi CLARITY) a été adoptée le 17 juillet 2025 par la Chambre des représentants américaine, avec 294 voix pour et 134 contre, dans un vote bipartisan. Elle établira un cadre réglementaire complet pour les actifs numériques autres que les stablecoins de paiement.

Pour Coinbase, la loi CLARITY est le projet de loi le plus impactant dans son environnement réglementaire, car elle permettra de construire un système fédéral de régulation quasi complet pour l’écosystème des actifs numériques dans lequel elle évolue.

La valeur de cette loi pour la rentabilité des activités de stablecoins de Coinbase est largement sous-estimée par le marché. En s’appuyant sur la distribution avec Circle et le partage des revenus de réserve, dans l’hypothèse de taux d’intérêt actuels, le chiffre d’affaires de Coinbase provenant de USDC est désormais comparable à celui de Circle en tant qu’émetteur ; en ajoutant le programme de récompenses USDC de Coinbase, la taille finale dépendra du texte final du compromis Tilles-OLbrich.

Le marché sous-estime généralement la taille et la pérennité de ces revenus liés aux stablecoins, les considérant comme une activité annexe à l’activité principale de la plateforme, plutôt que comme une source de profit indépendante et essentielle. La loi CLARITY, en établissant un cadre réglementaire clair pour la compensation, le règlement et la circulation des stablecoins, renforce cette logique en précisant le rôle des intermédiaires réglementés dans la circulation des fonds institutionnels. Elle redéfinit également la nature de l’activité stablecoin de Coinbase : elle ne sera plus une simple ligne de produits de consommation sujette aux fluctuations du marché, mais une composante fondamentale de l’infrastructure réglementée et institutionnelle.

Comment Coinbase peut-il dominer le secteur des paiements par agents intelligents ?

La majorité des investisseurs pensent que Stripe (valeur de marché 159 milliards de dollars en février 2026) et Tempo monopoliseront le commerce par agents intelligents, mais les données réelles sur la blockchain montrent le contraire :

• 92,8 % du volume réel des paiements par agents intelligents se fait sur la blockchain Base ;

• 99,8 % des transactions par agents intelligents sont réglées en USDC ;

• Plus de 99,8 % du volume total des paiements par agents intelligents repose sur le protocole de paiement open source x402, lancé par Coinbase.

Les agents intelligents IA évoluent d’un simple assistant de questions-réponses vers un système autonome capable de réaliser des transactions pour l’utilisateur : achat automatique via API, accès aux données, ressources de calcul, services de raisonnement, avec un coût unitaire inférieur à 0,001 dollar, et une vitesse de transaction en quelques secondes.

Les cartes bancaires traditionnelles ne sont pas adaptées à ce type de scénario : une transaction bancaire classique entraîne des coûts fixes de 0,03 à 0,04 dollar en plus des frais de règlement, rendant économiquement impossible une API de micro-paiement à 0,003 dollar, qui coûte deux ordres de grandeur de moins. En revanche, avec une blockchain Layer 2 performante, le règlement en stablecoin coûte seulement une fraction de cent, avec une confirmation en quelques secondes, sans intervention humaine.

McKinsey prévoit qu’en 2030, le chiffre d’affaires mondial du commerce par agents intelligents atteindra entre 3 et 5 000 milliards de dollars ; Gartner estime qu’en 2028, les agents IA réaliseront plus de 15 000 milliards de dollars de transactions d’achat d’entreprise. Ces deux chiffres sont des prévisions directionnelles, mais la tendance claire est : une fois que ces transactions seront massivement déployées, elles seront naturellement mieux adaptées au paiement en stablecoin, USDC étant déjà la devise de règlement par défaut, et Coinbase en tirera directement profit.

Bilan de la position sectorielle

Le standard open source x402, développé par Coinbase en partenariat avec la Linux Foundation, est devenu le protocole principal pour initier des paiements par agents intelligents. Depuis octobre 2025, x402 a traité plus de 180 millions de paiements par agents, auprès de plus de 5000 commerçants fournissant des services aux agents IA, pour un volume total de 47,5 millions de dollars.

Lorsque les commerçants ouvrent leurs services à l’appel des agents IA, la blockchain Base de Coinbase et USDC deviennent la couche de paiement par défaut. De plus, Agentic.Market permet à Coinbase de contrôler davantage la découverte de ressources et l’appariement : si tous les agents IA utilisent cette plateforme pour rechercher, évaluer et accéder aux services x402, Coinbase peut non seulement profiter du règlement via Base et de la circulation de USDC, mais aussi, en tant qu’intermédiaire de marché, accumuler la valeur des transactions entre agents et fournisseurs de services.

Les quatre principales voies de monétisation de Coinbase

En utilisant le stablecoin comme pilier central, Coinbase réalise la valeur commerciale des agents intelligents à travers quatre axes : intérêts sur les réserves USDC, revenus de règlement via la blockchain Base, monétisation des développeurs via CDP/AgentKit, et revenus de distribution via Agentic.Market.

1. Intérêts sur la réserve USDC : c’est la source de revenus la plus importante pour Coinbase, dépassant même les frais de transaction. Les portefeuilles d’agents IA doivent conserver un solde pour la consommation autonome, le paiement API, la facturation à l’usage, et le règlement en temps réel entre machines. Avec l’indépendance économique croissante des agents IA, la réserve USDC détenue dans le portefeuille de Coinbase générera un revenu d’intérêt continu. Chaque dollar USDC détenu, quelle que soit la vitesse de rotation, produira des intérêts.

2. Revenus de la plateforme Base : toutes les transactions sur x402 ou MPP seront regroupées dans la blockchain Base, générant des frais de priorité. Ces revenus croissent avec le nombre de transactions, indépendamment de leur volume total — mais, étant donné la fréquence élevée et la faible valeur des transactions par agents, ces frais restent faibles. À long terme, la baisse continue des coûts de frais de réseau limite la part de ces revenus dans la croissance globale.

3. Monétisation de CDP, AgentKit et services intermédiaires : Coinbase peut commercialiser ces services auprès des développeurs, en supportant la création de portefeuilles, la gestion des clés, le paiement Gas, le règlement x402, et d’autres services payants. Les sources de revenus incluent les frais de service pour l’intermédiation x402, les frais d’infrastructure de portefeuille, les transactions sans Gas, la gestion des clés, la gestion des permissions, et les abonnements aux outils pour développeurs d’entreprise. Si CDP devient l’infrastructure par défaut pour le paiement par agents, même pour des montants très faibles, Coinbase pourra continuer à générer des revenus récurrents.

Potentiel de croissance additionnelle

Supposons qu’en 2030, la taille annuelle du commerce par agents intelligents atteigne 50 000 milliards de dollars. La majorité de ces transactions continueront d’utiliser des canaux traditionnels comme la carte bancaire, le virement bancaire, ou le transfert inter-comptes, surtout pour les achats importants par des particuliers ou des entreprises. Cependant, les transactions à haute fréquence, transfrontalières, et basées sur API seront fortement concentrées sur le stablecoin et les protocoles comme x402, MPP.

Nous estimons qu’environ 20 % de ces transactions seront effectuées via des canaux en stablecoin, représentant entre 1 000 et 1 500 milliards de dollars par an en paiements par agents en stablecoin. La projection optimiste des revenus est la suivante :

• Intérêts sur la réserve USDC : 2000 milliards de dollars en USDC en circulation × 4 % de rendement annuel × 50 % de partage = 4 milliards de dollars

• Revenus de CDP/AgentKit/intermédiation et distribution : abonnements développeurs, infrastructure portefeuille, frais x402, partage de marché = 750 millions de dollars

• Frais de priorité sur la blockchain Base : volume de transactions IA sur Base estimé à 2500–3000 milliards de dollars, avec des dizaines de milliards de petites transactions, à un tarif très faible = 25 millions de dollars

Total : seulement pour le commerce par agents intelligents, cela pourrait générer environ 4,25 milliards de dollars de revenus additionnels annuels pour Coinbase. La conclusion clé : en consolidant ses positions dans la gestion des comptes commerciaux, la plateforme développeur, la découverte de services, et le règlement sur la blockchain, Coinbase pourra accumuler une valeur réelle considérable ; et, ces derniers mois, elle a déjà pris une avance substantielle dans cette voie.

Les raisons du succès de Coinbase et USDC

Le principal avantage concurrentiel de Coinbase réside dans sa maîtrise simultanée des quatre couches de l’écosystème de paiement par agents intelligents : intérêts sur la réserve USDC, règlement sur la blockchain Base, infrastructure pour développeurs CDP/AgentKit, et plateforme de découverte et d’appariement Agentic.Market.

USDC est devenu la devise de règlement par défaut : les développeurs privilégient USDC pour sa gamme d’outils, sa liquidité, et son support. La blockchain Base supporte naturellement le règlement en USDC pour les paiements par agents intelligents, avec une barrière d’entrée faible et une croissance continue de l’écosystème de services intermédiaires. CDP et AgentKit sont en position supérieure, fournissant aux développeurs des portefeuilles, la gestion des clés, le paiement Gas, et une infrastructure complète pour les paiements, permettant aux agents IA d’avoir une capacité d’activité économique complète. Enfin, Agentic.Market peut devenir la plateforme centrale pour la découverte, la comparaison, et l’accès aux services x402.

Tout concurrent souhaitant entrer sur ce marché devra simultanément répliquer la liquidité, l’infrastructure de règlement, la base de développement, et le canal de distribution ; chaque nouveau agent IA, commerçant ou fournisseur de service renforcera davantage l’écosystème existant de Coinbase, augmentant ainsi la barrière à l’entrée.

Conclusion

Le marché continue de voir Coinbase comme un courtier en cryptomonnaies, mais il ignore qu’elle construit une plateforme d’infrastructure financière native IA. Les institutions mondiales prévoient toutes : en 2030, l’offre de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars, et le commerce par agents intelligents 50 000 milliards, avec une corrélation décroissante avec le marché crypto. Coinbase, en anticipant ces tendances, est déjà un pionnier. x402, USDC, et Base sont devenus les standards technologiques pour le commerce par agents intelligents, avec une part de marché dépassant 90 % dans chaque segment, loin devant la concurrence.

Coinbase possède trois avantages rares : sa blockchain interne Base, le protocole x402 qu’elle a incubé, et ses revenus de USDC. La valorisation actuelle du marché sous-estime trois points :

1. L’accord avec Circle est une architecture de verrouillage à long terme, pas une simple reconduction, ce qui confère une pérennité aux revenus liés aux stablecoins ;

2. La loi CLARITY reconnaît officiellement que Coinbase opère déjà une infrastructure réglementaire conforme, revalorisant ses activités de base en tant qu’infrastructure essentielle du marché ;

3. La formation d’un écosystème à quatre couches d’agents intelligents crée un effet de renforcement et de croissance auto-entretenu : chaque nouveau agent ou commerçant renforce la barrière à l’entrée.

La valorisation de Coinbase devrait être alignée sur celle des géants de l’infrastructure technologique, plutôt que sur celle des courtiers traditionnels. Sur la base de ces deux grandes tendances, nous anticipons une capitalisation de 3000 milliards de dollars, avec des revenus futurs principalement issus des abonnements et services liés aux stablecoins et agents intelligents, plutôt que des commissions de trading crypto.