De la licence de stablecoin à une analyse superficielle du côté des fonds sur la chaîne

Original : 招银国际财富管理

Contexte de l’événement

Le 21 janvier 2026, M. Paul Chan, secrétaire au Trésor de Hong Kong, a prononcé un discours lors du Forum de Davos, soulignant qu’Hong Kong, en tant que centre financier international, adoptera une stratégie proactive et prudente pour développer les actifs numériques, en suivant le principe de « mêmes activités, mêmes risques, même réglementation », afin de promouvoir un développement responsable et durable du marché. Le 10 avril 2026, l’Autorité monétaire de Hong Kong a officiellement publié la liste des premières « licences d’émission de stablecoins », obtenues par la Hong Kong Shanghai Banking Corporation Limited et CingPoint Financial Technologies Limited (dirigée par Standard Chartered Bank, Animoca Brands, et Hong Kong Telecom), marquant une nouvelle étape dans la réglementation des stablecoins en monnaie légale à Hong Kong, visant à protéger les utilisateurs et à réglementer les activités d’émission. De plus, le gouvernement spécial a activement encouragé le développement de la tokenisation, en émettant trois séries d’obligations vertes tokenisées pour un total d’environ 2,1 milliards de dollars américains ; parallèlement, un sandbox réglementaire a été lancé pour encourager l’innovation applicative.

01 Aperçu

Du côté des fonds, la monnaie du monde réel peut exister sous forme de tokens. Les institutions ou individus dans différents écosystèmes financiers ont des compréhensions et applications variées de la monnaie. Tout d’abord, les tokens indexés en 1:1 sur la monnaie légale, par exemple, les stablecoins émis et opérés sur une blockchain par des entités privées, sont parmi les formes de tokens les plus discutées actuellement. D’un autre côté, la monnaie numérique émise par la banque centrale (CBDC) peut être considérée comme une version de la monnaie légale opérant dans un système centralisé. Ensuite, selon la théorie de l’offre monétaire, en dehors de la monnaie en circulation (M0), M1 (monnaie au sens étroit) inclut les dépôts à vue détenus par les entreprises et les particuliers, et M2 (monnaie au sens large) inclut les dépôts à terme. La tokenisation des dépôts, c’est-à-dire leur représentation sous forme de tokens, peut ainsi faire partie des outils de paiement en chaîne.

02 Classification des formes de fonds en chaîne

Comment comprendre le développement des RWA (actifs du monde réel) du côté des fonds ? Nous pouvons nous référer au schéma mentionné dans un rapport de la Banque des Règlements Internationaux (BRI) (ci-dessous) pour mieux saisir. Parmi les classifications, l’intersection entre Electronic et Universally accessible est particulièrement importante. Nous constatons que les trois directions couvertes par les fonds en chaîne sont : 1) CBCC, correspondant à la monnaie numérique de la banque centrale ; 2) bank deposit, correspondant à la tokenisation des dépôts ; 3) Cryptocurrency, incluant les stablecoins.

Figure 1 : Schéma de classification des monnaies

(Source : BRI)

1. La monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) est une monnaie légale numérique émise par la banque centrale nationale, une extension numérique de la monnaie papier et des pièces traditionnelles. Elle existe sous forme électronique, généralement indexée en 1:1 à la valeur de la monnaie légale, et est directement contrôlée et supervisée par la banque centrale. La CBDC vise à améliorer l’efficacité des paiements, favoriser l’inclusion financière et réduire l’utilisation de cash. Ses avantages potentiels incluent le renforcement de l’efficacité de la politique monétaire, la réduction des risques de fraude et de blanchiment d’argent, ainsi que la facilitation des paiements transfrontaliers. Cependant, elle pose aussi des défis en matière de protection de la vie privée, de cybersécurité et de stabilité du système financier. Plusieurs pays, notamment la Chine, la Suède et les Bahamas, mènent des expérimentations sur la CBDC et collaborent à l’échelle internationale. Le développement de la monnaie numérique de la banque centrale représente une transformation de la forme monétaire, susceptible d’avoir un impact profond sur le futur du système financier et des comportements économiques.

2. La tokenisation des dépôts est essentiellement une dette de la banque, la banque convertissant les dépôts légaux de ses clients (tels que les comptes courants ou à terme) en tokens sur un registre distribué en 1:1. Il ne s’agit pas d’une cryptomonnaie, mais d’une représentation de la dette de la banque envers le déposant, avec un risque et un statut juridique identiques à ceux des dépôts traditionnels.

Il est important de noter qu’un avantage clé de la tokenisation des dépôts par rapport aux stablecoins est la possibilité de générer des intérêts (l’idée d’une mise à niveau du RMB numérique 2.0 s’est inspirée de cela). Les émetteurs de stablecoins tirent généralement des revenus de leur réserve d’actifs, mais ces bénéfices ne sont pas habituellement transférés aux détenteurs de tokens. En revanche, la tokenisation des dépôts permet de verser des intérêts aux détenteurs, ce qui est particulièrement attractif pour les institutions détenant de gros soldes, telles que les sociétés de trading de cryptomonnaies utilisant des stablecoins pour transférer des fonds ou en tant que collatéral.

• 1) Tokenisation des dépôts à vue : les dépôts à vue des clients peuvent être tokenisés, permettant des transferts et règlements en temps réel 24/7, transfrontaliers, améliorant ainsi la liquidité des fonds.

• 2) Tokenisation des dépôts à terme : les dépôts à terme peuvent également être tokenisés, souvent via des contrats intelligents, avec déblocage total ou partiel à l’échéance ou sous conditions spécifiques (par exemple, atteindre un montant prédéfini), ou en bénéficiant de rendements spécifiques. En essence, cela reste une représentation tokenisée de dépôts à terme.

3. Stablecoins sont des cryptomonnaies adossées à une monnaie légale ou à d’autres actifs, visant principalement à maintenir une valeur stable. Selon leur mode de collatéral, on distingue quatre principaux types de stablecoins :

• 1) Stablecoins adossés à la monnaie légale. Ces stablecoins sont garantis par une monnaie légale (par exemple, dollar américain, euro). Par exemple, chaque stablecoin émis est soutenu par une réserve de 1 dollar dans un compte bancaire.

• 2) Stablecoins adossés à des cryptomonnaies. Ces stablecoins sont garantis par d’autres cryptomonnaies. Pour assurer la stabilité, ils utilisent souvent une sur-collatéralisation, où l’utilisateur doit fournir une valeur plus élevée en cryptomonnaies en garantie.

• 3) Stablecoins algorithmiques. Ces stablecoins ne dépendent pas d’un collatéral externe, mais contrôlent leur offre via des algorithmes pour maintenir leur valeur stable. Lorsqu’ils voient leur prix augmenter, ils augmentent leur offre, et inversement.

• 4) Stablecoins adossés à des matières premières. Ces stablecoins sont basés sur des biens physiques (or, pétrole, etc.). Par exemple, chaque stablecoin peut être indexé sur la valeur marchande d’un certain actif.

03 Conclusion

Nous pouvons analyser l’évolution du monde en chaîne à la fois sous l’angle technique et réglementaire, mais aussi en saisissant les phases actuelles du marché du point de vue des fonds et des actifs.

D’abord, du côté des fonds en chaîne (ci-dessous), la monnaie stable est associée aux CBDC émises par les banques centrales. À Hong Kong, par exemple, EnsembleTX continuera à fonctionner en 2026, posant une base solide pour l’innovation à venir. La compensation transfrontalière des transactions de dépôts tokenisés passera d’abord par le système de paiement instantané en dollars de Hong Kong (RTGS), avec une phase d’expérimentation qui sera progressivement améliorée pour supporter la compensation 24/7 de la monnaie centrale tokenisée, favorisant le développement continu d’un écosystème de tokens à Hong Kong.

Figure 2 : Schéma de classification des fonds en chaîne

(Source : JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Ensuite, du côté des actifs en chaîne, avec la croissance des besoins d’investissement axés sur la dimension spatiale et temporelle, les types d’actifs à seuil d’entrée plus faible, avec une extension des horaires de trading à 24/7, seront en forte adéquation avec les caractéristiques des fonds en chaîne.