Les mineurs connaissent une renaissance

Depuis plus d’une décennie, les fermes de minage de Bitcoin sont vivement critiquées dans les secteurs de l’énergie et de la technologie. Leur consommation électrique massive a suscité des auditions au Congrès, une dégradation des évaluations ESG, ainsi qu’une critique publique constante. Pourtant, aujourd’hui, ces fermes ont signé des accords de location de 15 ans avec des entreprises telles que Microsoft, Google et Anthropic. La ferme elle-même a presque été inchangée. En réalité, si l’on cherche un point commun entre ces fermes au cours des dix dernières années, c’est la crise elle-même. Alors, que s’est-il réellement passé ?

Concernant la crise, il existe une maxime intéressante : « Les meilleures opportunités naissent souvent des crises les plus graves. » L’expérience des mineurs de Bitcoin en est la parfaite illustration. De juillet 2016 à avril 2024, ils ont vécu trois halving. Chaque halving réduit de moitié la récompense par bloc, forçant les mineurs à chercher de l’électricité moins chère dans des coins de plus en plus reculés du réseau électrique américain, notamment dans l’ouest du Texas, les zones rurales de Géorgie et les plaines du Dakota du Nord.

Les faibles ont été éliminés. Certaines entreprises ont su se transformer à temps. D’autres ont seulement tiré des leçons plus tard.

Dans l’histoire d’aujourd’hui, je vais expliquer comment l’explosion des investissements dans l’infrastructure d’intelligence artificielle s’aligne avec la croissance du pouvoir de calcul et de traitement des mineurs, leur permettant ainsi de trouver une nouvelle vitalité.

Passons maintenant à la suite.

Halving — Le premier tournant

La première épreuve de survie pour les mineurs de Bitcoin s’est produite en avril 2024, lors du dernier halving de Bitcoin. Chaque halving constitue un test de résistance. Mais à chaque fois, la récompense est divisée par deux, et le défi double.

Le halving de avril 2024 a réduit la récompense par bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC. Dans la semaine suivant ce halving, la valeur de la puissance de calcul est passée de 0,12 USD par térahash à 0,047 USD. La puissance de calcul désigne le revenu attendu par unité de puissance de calcul pour les mineurs. D’ici le premier trimestre 2026, cette valeur est tombée à son niveau le plus bas depuis cinq ans, à 0,023 USD par térahash par jour.

Actuellement, le coût moyen pour produire un Bitcoin est d’environ 81 000 USD. En incluant les autres coûts non liés à la production nécessaires au maintien en activité des mineurs, le coût total d’extraction d’un Bitcoin dépasse largement 115 000 USD. Le prix actuel du Bitcoin est de 70 760 USD. Au cours des trois derniers mois, il n’a jamais dépassé 80 000 USD. Faites le calcul vous-même.

L’industrie du minage de Bitcoin ne peut que continuer à rechercher des coûts d’extraction plus faibles, alors que son influence sur le prix du Bitcoin reste inexistante.

Les mineurs dont la principale source de revenus provient de la différence entre le Bitcoin extrait et sa vente sur le marché public ont vu leurs états financiers plonger soudainement en pertes. Ils ont alors choisi de conserver les Bitcoin qu’ils extrayaient plutôt que de les vendre immédiatement. Leur stratégie était d’attendre que le prix du Bitcoin augmente suffisamment pour leur permettre d’obtenir un bénéfice net.

Cette stratégie a fonctionné tant que le prix du Bitcoin augmentait. Mais le marché est cyclique. Chaque marché haussier est suivi d’un marché baissier et de corrections. La cryptomonnaie ne fait pas exception.

10/10 — Le deuxième tournant

Le 10 octobre 2025 : une journée redoutée dans l’industrie des cryptomonnaies, qui a vu la plus grande liquidation de l’histoire de la cryptomonnaie. Depuis lors, le prix des cryptos a connu une chute record, marquant le début d’un cycle baissier. Cela a complètement détruit la stratégie de « miner et conserver » des mineurs.

Certaines entreprises ont commencé à hésiter quant à un changement de stratégie. Mais d’autres ont annoncé, dans les 24 heures suivant la liquidation, une transformation stratégique.

Le 11 octobre, Bernstein a publié un rapport redéfinissant le rôle des mineurs de Bitcoin, qui ne sont plus considérés comme des producteurs de puissance de calcul, mais comme des détenteurs ayant accès à un réseau électrique sécurisé de gigawatts. Selon les analystes, ces mineurs sont « une pièce clé de la chaîne de valeur de l’intelligence artificielle ». Ils s’accordent tous à dire qu’IREN (anciennement Iris Energy) est le premier choix pour réussir sa transition du minage de Bitcoin vers un fournisseur d’infrastructures cloud axé sur l’intelligence artificielle.

Le leader en actifs numériques et fournisseur d’infrastructures d’intelligence artificielle, Galaxy Digital, a annoncé avoir levé 460 millions de dollars pour transformer sa ferme de minage Helios au Texas en un parc HPC (High Performance Computing), sous contrat de 15 ans, avec un revenu annuel prévu supérieur à 1 milliard de dollars.

Après cet événement du 10/10, une série de liquidations systémiques de bilan ont suivi, ces bilans ayant été définis par la stratégie de « miner et conserver » qui caractérisait l’industrie. Les mineurs ont accumulé au moins 18 mois de Bitcoin en réserve, considérant ces Bitcoin non vendus comme un signal de confiance.

Sous la pression du marché baissier, le prix du Bitcoin a chuté d’environ 40 % en 45 jours, passant d’un sommet historique d’environ 126 000 USD. Cette position a commencé à vaciller. Certains mineurs cotés en bourse, qui n’avaient jamais vendu de Bitcoin auparavant, ont commencé à liquider leurs positions. Marathon Digital (MARA), le troisième plus grand détenteur de Bitcoin coté en bourse aux États-Unis, a brisé son record de détention continue en vendant 15 133 Bitcoin en trois semaines.

Le PDG de cette société, qui soutenait et s’inspirait de cette stratégie, considérait le Bitcoin comme la plus grande réserve stratégique de l’entreprise. Moins de deux ans auparavant, Fred Thiel, PDG et président de MARA, avait déclaré que le Bitcoin serait leur actif de réserve stratégique.

Mais le mois dernier, Fred a changé radicalement d’avis, admettant que la vente de Bitcoin « renforçait la flexibilité financière et augmentait les options stratégiques, car nous avons étendu nos activités du minage pur au secteur de l’énergie numérique et de l’infrastructure d’IA / HPC. »

Je ne lui en veux pas. Les périodes difficiles exigent des décisions difficiles. Et MARA n’est pas la seule à abandonner le Bitcoin comme actif stratégique permanent.

Malgré que certains investisseurs aient augmenté leurs réserves de Bitcoin après la liquidation, d’autres ont réduit leur rythme d’accumulation ou ont publiquement déclaré ne plus considérer le Bitcoin comme un actif stratégique.

Le PDG de Bitfarms a admis franchement : « Nous ne sommes plus une société de Bitcoin. » Ben Gagnon a ajouté que Bitfarms se concentrera sur « la construction de l’infrastructure pour le calcul futur ». CleanSpark, quant à elle, a adopté une stratégie différente, considérant ses plus de 13 000 Bitcoin comme un capital productif, et a mis en place des options d’achat à plusieurs niveaux pour ses réserves.

Même si le Bitcoin ne disparaît pas de leur bilan, ils le considèrent comme une ressource pour stimuler stratégiquement leur transition infrastructurelle.

L’homme perd son cheval, mais il ne sait pas si c’est une bonne chose

Transformer une ferme de minage de Bitcoin en infrastructure d’intelligence artificielle n’est pas une tâche aisée. Le coût de conversion par mégawatt peut atteindre entre 8 et 11 millions de dollars, incluant de nouveaux systèmes de refroidissement liquide, une redondance électrique de niveau 3, des fibres optiques à haute bande passante, ainsi que des mises à niveau du réseau pour les clusters GPU.

Cependant, l’infrastructure de minage, comprenant refroidissement, alimentation électrique et capacité de calcul, est plus proche que toute autre industrie de répondre aux besoins de l’intelligence artificielle et des centres de données. Selon Bernstein, le rapport indique que l’infrastructure existante des mineurs peut réduire jusqu’à 75 % le délai de déploiement.

Ce n’est pas seulement une opinion d’analyste. Les transactions conclues par ces sociétés minières ces derniers mois en témoignent également.

IREN a signé un contrat de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft pour fournir des services de cloud GPU dans son parc du Texas, la plus grande transaction unique à ce jour entre mineurs et grands centres de données. Hut 8 a conclu un accord de 7 milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google, et Anthropic. Cipher Mining a signé un contrat de 8,5 milliards de dollars avec AWS et Fluidstack. D’ici le quatrième trimestre 2025, le chiffre d’affaires de l’activité d’hébergement AI de Core Scientific (qui loue de l’espace dans ses centres pour héberger du matériel informatique) passera de 9 % à 39 % en seulement quatre trimestres.

Une barrière inattendue

Mais pourquoi les grands opérateurs de centres de données paieraient-ils des frais pour l’espace dans des fermes de minage ?

Le temps est la clé du succès. Pour survivre à chaque halving, les mineurs ont dû poursuivre une électricité moins chère. Pour cela, ils ont adopté diverses stratégies : négociation de contrats d’approvisionnement électrique à long terme, achat de terrains industriels dans des corridors à faible coût, construction de postes électriques dédiés, et interconnexion directe au réseau électrique. Les fermes modernes disposent d’équipements spécialisés tels que des transformateurs haute tension, des alimentations redondantes et des systèmes de gestion thermique, conçus pour fonctionner en continu à pleine charge.

Ce n’est peut-être pas une stratégie planifiée à l’avance, mais certains diront que les mineurs ont simplement eu de la chance. Mais qui peut vraiment trouver de la chance en se battant pour sa survie ?

Actuellement, les opérateurs publics de minage disposent d’environ 6,3 GW de capacité installée en fonctionnement, avec 2,5 GW en cours de construction. Aux États-Unis, la plupart des marchés de centres de données ont un délai d’attente de 5 à 7 ans. Les prévisions internes de Microsoft indiquent que cette tension dans leurs ressources de centres de données perdurera jusqu’en 2026 et au-delà.

C’est pourquoi les grands opérateurs de centres de données ignorent le manque d’expertise des sociétés minières en infrastructure d’intelligence artificielle. Au contraire, ils paient pour des coûts liés aux postes électriques, à l’utilisation des terrains, aux relations avec les services publics et à la connexion au réseau électrique, qui prennent souvent plusieurs années à se concrétiser ailleurs.

Les sociétés minières peuvent améliorer leurs performances en utilisant leurs équipements existants pour des applications d’intelligence artificielle. Récemment, MARA a annoncé un investissement de 1,5 milliard de dollars dans l’acquisition d’infrastructures énergétiques, ce qui portera sa capacité de production totale à plus de 2,2 GW. Cela permet à MARA, à un coût inférieur à celui de ses concurrents dans le secteur de l’IA, de transformer une installation dépréciée en infrastructure d’intelligence artificielle.

Le PDG Fred Thiel qualifie ces actifs de « infrastructures prêtes à l’emploi » ; il explique que si une construction indépendante nécessiterait jusqu’à 10 ans et coûterait entre 2 et 3 milliards de dollars, l’électricité étant une ressource rare dans le domaine de l’IA, leur acquisition leur donne accès à une plateforme énergétique efficace, déjà contractualisée.

Une porte qui se ferme

Ce récit comporte un piège. Chaque mégawatt transféré d’une ferme de minage de Bitcoin vers une infrastructure d’intelligence artificielle profite aux mineurs encore actifs, en réduisant la difficulté de minage et en abaissant le coût pour extraire un bloc.

Certains pourraient continuer à utiliser une partie de leur équipement pour le minage de Bitcoin en cas de baisse des prix, mais cela ne concerne que ceux capables de supporter le coût de remplacement ou de réserve de leur matériel. Tout le monde ne peut pas se le permettre. La raison en est que ceux qui utilisent leur matériel de minage pour l’infrastructure d’IA ne peuvent pas simplement basculer entre les deux activités. Le minage est un processus interrompable : lorsque l’électricité est chère, on peut arrêter la machine. Mais l’intelligence artificielle et le calcul haute performance ne peuvent pas être suspendus aussi facilement. Une fois que vous louez ou que vous vous engagez à utiliser votre capacité de calcul, vous ne pouvez pas annuler temporairement l’accord pour miner du Bitcoin.

Pour la majorité des mineurs, cela n’est pas une option viable. Ils disposent d’un court laps de temps pour changer de tâche, et cette opportunité ne se présente pas souvent.

Tout cela évolue si rapidement qu’on pourrait croire à une histoire incroyable. La réduction de moitié du Bitcoin a comprimé la rentabilité du minage à l’extrême. La liquidation du 10/10 a forcé les mineurs à faire face à la réalité : conserver du Bitcoin en période de marché baissier n’est pas une stratégie viable. Mais le développement florissant de l’infrastructure d’intelligence artificielle est une opportunité opportune, qui donne aux mineurs à la fois la motivation et les actifs nécessaires pour se transformer.

Il est peu probable que cette situation se reproduise. Les sociétés minières qui signeront des contrats aujourd’hui profiteront des bénéfices économiques de la prochaine décennie, tandis que celles qui arriveront plus tard ne pourront pas en bénéficier.