Berkshire et SoftBank "mourront" ensemble

2 mai 2026, Omaha. Dix-huit mille sièges, cette fois seulement un peu plus de la moitié occupée — auparavant, l’assemblée des actionnaires de Berkshire Hathaway nécessitait de faire la queue pour acheter ses billets, et les hôtels autour du lieu étaient complets.

Cette fois, Warren Buffett, âgé de 95 ans, ne s’est pas présenté sur scène comme les années précédentes ; le nouveau PDG Greg Abel se tenait devant l’écran principal, répondant aux questions des investisseurs sur pourquoi Berkshire détient près de 4000 milliards de dollars en liquidités.

La même semaine, à six mille kilomètres de là, à Tokyo, l’équipe de Masayoshi Son préparait une autre opération : empaqueter ces actifs d’IA non rentables de SoftBank Group, pour les intégrer dans une nouvelle société appelée Roze AI, avec une valorisation cible de 1000 milliards de dollars, et prévoir une introduction en bourse aux États-Unis au second semestre 2026.

La raison est simple : SoftBank doit continuer à chercher des fonds pour l’énorme chèque de 64,6 milliards de dollars d’OpenAI, qui pourrait finir par atteindre près de 100 milliards.

Une société disposant de 3974 milliards de dollars en cash, ne dépensant rien, attendant l’effondrement du marché ; une autre, avec une dette rémunérée de 16,34 trillions de yens (plus de 100 milliards de dollars), pariant que le marché ne s’effondrera pas.

Berkshire : trop d’argent, c’est une maladie

Que représente 3974 milliards de dollars ?

Cela équivaut à près de 40 % de la capitalisation totale de Berkshire, soit le double du niveau de liquidités moyen de Buffett au cours des vingt dernières années.

Parmi eux, 3393 milliards sont des obligations d’État américaines à court terme détenues directement, Berkshire étant aussi devenu l’un des plus grands créanciers non gouvernementaux du Trésor américain.

Cet argent n’est pas accumulé passivement, mais activement.

Au cours des quatorze derniers trimestres, Berkshire a systématiquement vendu ses actions chaque trimestre. Apple, son premier investissement historique, a été réduit de manière continue depuis le troisième trimestre 2024, avec une vente de près de 688 millions d’actions, réalisant plus de 1000 milliards de dollars.

L’explication de Buffett est toujours la même : il ne trouve rien d’abordable.

Dans sa lettre aux actionnaires de 2024, il a écrit une phrase — « En général, il n’y a rien qui semble attrayant. » Lors d’une interview en dehors de l’assemblée récente, il a comparé le marché actuel à « une église reliée à un casino », déclarant que c’était la période la plus semblable à une mise en jeu qu’il ait connue.

Le problème, c’est que cette évaluation, il l’a faite depuis plus d’un an.

La performance du cours de Berkshire au cours des douze derniers mois a été inférieure d’environ 40 points de pourcentage à celle du S&P 500. Ce n’est pas une petite différence — c’est l’une des plus grandes retraites relatives depuis que Buffett a pris la tête de Berkshire en 1965. La dernière fois qu’un tel écart s’est produit, c’était à la fin de la bulle Internet en 1999.

À l’époque, Buffett disait qu’il n’achèterait que « des briques, des tapis, des matériaux d’isolation et de la peinture », dans des secteurs de pointe. Deux ans plus tard, le Nasdaq avait chuté de 78 %, et il avait raison.

Mais cette fois, les investisseurs attendent depuis plus de deux ans. Le marché monte, Berkshire reste immobile ; le marché monte encore, Berkshire ne bouge toujours pas. Le 1er janvier, lorsque Buffett a officiellement démissionné de son poste de PDG, le cours de Berkshire a légèrement baissé — une expression de déception retenue, la plus mesurée possible.

C’est la situation dans laquelle Abel a repris le flambeau. Canadien comptable, il a gravi les échelons jusqu’à devenir vice-président de Berkshire, ayant passé toute sa vie dans des secteurs à forte intensité de capital, réglementés, à croissance lente : services publics, chemins de fer, énergie.

Il ne ressemble pas à Buffett, il sait qu’il n’est pas Buffett. Dans sa première lettre aux actionnaires, il a insisté à plusieurs reprises sur la « continuité » et la « décentralisation » ; lors de sa première assemblée, sa réponse à toutes les propositions de scission du groupe a été un catégorique « impossible ».

Le dilemme d’Abel est : il ne peut pas utiliser cette liquidité (car le marché est trop cher), mais il ne peut pas non plus faire semblant qu’elle n’existe pas (car les investisseurs votent avec leurs pieds).

Si le marché continue de monter dans cinq ou dix ans, il devra tôt ou tard faire face à une question que Berkshire n’a jamais vraiment abordée : distribuer l’argent. En rendant un dividende exceptionnel aux actionnaires, ou en vendant cette créature composée de plus de 60 filiales.

Berkshire mourra-t-elle ? Pas soudainement. Ses actifs sont trop dispersés, ses liquidités trop abondantes, ses dettes trop faibles ; tout choc externe serait difficile à lui faire vraiment mal. Mais elle se transformera lentement, dignement, en autre chose.

Le problème de SoftBank : trop peu d’argent, et continuer à parier

La situation de Masayoshi Son est l’image inversée de celle d’Abel.

Le 27 février 2026, SoftBank a publié une annonce. La phrase clé, traduite, est : « La société SoftBank Group prévoit que ses investissements cumulés dans OpenAI atteindront environ 64,6 milliards de dollars, avec une participation d’environ 13 %. »

646 milliards, 13 %. C’est l’un des paris les plus coûteux de cette époque.

Pour comprendre l’ampleur de ce chiffre, il faut voir comment SoftBank peut se permettre de dépenser autant.

Les dettes rémunérées de la maison mère de SoftBank ont grimpé, passant de 12,14 trillions de yens en mars 2025 à 16,34 trillions en décembre 2025. La trésorerie de la société mère n’est que d’environ 3,8 trillions de yens, dont près d’un tiers est constitué de lignes de crédit non utilisées, et non de liquidités réelles.

D’où viennent ces fonds ? SoftBank a emprunté 20 milliards de dollars en utilisant ses actions d’Arm en garantie ; puis environ 7,7 milliards de dollars en utilisant ses actions de SBKK, sa filiale de télécommunications japonaise.

Le 27 mars 2026, SoftBank a également signé un prêt relais sans précédent de 40 milliards de dollars, mené par JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui et Mitsubishi UFJ, puis étendu à huit banques — l’un des plus grands prêts relais de l’histoire en Asie. Sur ces 30 milliards, 3 milliards ont été directement investis dans OpenAI. La durée est de 12 mois, ce qui signifie qu’en mars 2027, SoftBank devra rembourser 40 milliards de dollars.

C’est pourquoi Masayoshi Son semble un peu « détraqué » cette année : il a liquidé toutes ses actions Nvidia, en sortant 5,8 milliards de dollars en une seule fois, en octobre 2025. Lors d’un discours à Tokyo début décembre 2025, il a admis : « Je ne voulais pas vendre une seule action Nvidia, mais j’avais besoin de plus d’argent pour investir dans OpenAI. J’ai pleuré en vendant Nvidia. »

Pour financer ses investissements dans OpenAI, SoftBank a tout sacrifié : il a aussi vendu ses participations dans T-Mobile — 56,9 millions d’actions vendues dans les trois premiers trimestres 2025, pour 12,7 milliards de dollars ; puis 12,5 millions d’actions dans le dernier trimestre, récupérant 2,3 milliards. Deutsche Telekom a été entièrement liquidée, Alibaba aussi. Fin avril, SoftBank a commencé à constituer un prêt garanti par des actions d’OpenAI, d’un montant de 10 milliards de dollars, avec un taux d’intérêt proche de 8 %.

Par ailleurs, SoftBank émet aussi des dettes partout : en novembre 2025, il a lancé une obligation de 500 milliards de yens, à un taux de 3,98 % ; en avril 2026, une autre de 418 milliards de yens, avec un coupon de 4,97 % sur cinq ans — la plus coûteuse de l’histoire des obligations de détail au Japon, et le taux le plus élevé jamais enregistré pour une dette de détail non financière en yens au Japon — signe que le marché commence à douter de la solvabilité de SoftBank.

La réaction du marché du crédit est immédiate : le swap de défaut de crédit à cinq ans de SoftBank a atteint début mars 355 points de base, un sommet de 11 mois.

Le dernier « sauvetage » de Masayoshi Son consiste à espérer une introduction en bourse rapide d’OpenAI, sinon la pression de la dette pourrait faire exploser SoftBank à long terme.

Cependant, bien que le PDG d’OpenAI, Sam Altman, prône une IPO au quatrième trimestre 2026, la CFO Sarah Friar préfère la repousser à 2027 — une division publique au sein de la direction, qui envoie un signal clair au marché : cette entreprise n’est pas encore prête.

Une « mort certaine »

La mort de Berkshire sera douce.

Elle ne fera pas faillite — ses filiales sont toutes des machines à cash de qualité, ses niveaux d’endettement très faibles, même si la bulle des dépenses en IA éclate, si la demande pour les centres de données s’effondre, ou si le S&P 500 chute de 50 %, la pile de liquidités de Berkshire lui permettra de tout avaler à bon prix pendant une décennie.

Sa mort sera une mort d’identité — le mythe de la croissance par réinvestissement à prix d’aubaine, à l’ère où la valorisation dépasse toujours 30 fois le ratio cours/bénéfice, et où le rendement des obligations d’État à dix ans a brisé tous les modèles d’évaluation traditionnels, ne tiendra plus.

Abel pourrait bien agir en « PDG rationnel » — continuer à faire fonctionner, racheter légèrement, faire quelques acquisitions en marge — mais Berkshire, en tant que récit disciplinaire du capitalisme, est déjà mort au moment où Buffett a cessé d’écrire. Son corps est là, mais son âme a disparu.

La mort de SoftBank, elle, pourrait être brutale. Trois déclencheurs pourraient tout faire basculer, chacun pouvant entraîner une réaction en chaîne :

Le premier est OpenAI. Si son IPO est reportée à 2027 ou 2028, si la promesse de 35 milliards de dollars d’Amazon liée à l’IPO ne peut être tenue, ou si ses revenus stagnent un trimestre — même un seul — la valorisation de la participation de 13 % dans OpenAI sur le bilan de SoftBank sera réévaluée à la baisse.

Le deuxième est Arm. Actif actuellement le plus liquide et le plus valorisé de SoftBank — une capitalisation d’environ 2000 milliards de dollars, avec 87 % détenus par SoftBank —, ses revenus de licences pour centres de données ont augmenté de 26 % au troisième trimestre 2026, doublant dans ce secteur, ce qui soutient la valorisation de SoftBank.

Mais Arm est aussi le plus susceptible d’être revalorisé rapidement : si sa valorisation passe de 70 fois le ratio cours/bénéfice anticipé à une valeur « normale » pour une société de semi-conducteurs, la couverture de l’emprunt de 20 milliards d’Arm s’effondrera.

Le troisième déclencheur est le refinancement lui-même. Le prêt relais de 40 milliards de dollars arrive à échéance en mars 2027, et SoftBank doit faire l’un des choix suivants : introduire OpenAI en bourse, lancer Roze AI, vendre d’autres actifs, ou contracter une nouvelle dette équivalente pour la rembourser.

Mais chaque option devient plus coûteuse que l’année précédente — le taux des obligations de détail de SoftBank est passé de 3,98 % en 2025 à 4,97 % en 2026.

Chacun de ces trois déclencheurs, pris séparément, n’a pas une probabilité très élevée — OpenAI devrait probablement faire son IPO, Arm ne va pas s’effondrer immédiatement, et le marché du crédit ne fermera pas ses portes du jour au lendemain. Mais ils sont fortement liés, et non indépendants.

Si la bulle n’éclate pas, Masayoshi Son sera probablement sacré : Roze AI sera introduite en bourse à 1000 milliards de dollars, OpenAI fera son IPO sans encombre, et il réalisera à 70 ans son rêve d’une IA superintelligente (ASI).

Quant à Berkshire, sous la gestion prudente d’Abel, elle sera doucement, durablement, irréversiblement marginalisée par le marché — jusqu’au jour où un successeur sera contraint de faire ce que Buffett a toujours refusé : rendre l’argent aux actionnaires.