La « course aux armements » en marché baissier, pourquoi six sociétés de capital-risque lèvent-elles plus de 6 milliards de dollars ?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

La tendance baissière des cryptomonnaies se poursuit, mais quelques mouvements très significatifs ont déjà émergé sur le marché primaire.

Le 4 mai, l’institution de capital-risque Haun Ventures, fondée par l’ancienne procureure fédérale américaine Katie Haun, a annoncé avoir levé un total de 1 milliard de dollars , avec 500 millions de dollars pour le fonds early-stage et 500 millions pour le fonds late-stage, principalement destinés aux startups dans le domaine des cryptomonnaies et de la blockchain au cours des 2 à 3 prochaines années, tout en s’étendant davantage aux agents IA (AI Agents), fintech et actifs alternatifs.

Seulement un jour plus tard, a16z a annoncé officiellement que son cinquième fonds cryptomonnaie, Crypto Fund 5, avait terminé sa levée de fonds, avec 2,2 milliards de dollars en capital engagé. Ce fonds continuera à se concentrer sur le marché des cryptomonnaies, en ciblant les segments souvent négligés lors des cycles de marché mais qui ont le potentiel de créer une valeur à long terme, en transformant la nouvelle génération d’infrastructures en produits que les gens utiliseront quotidiennement.

En remontant la ligne du temps, vous constaterez que ce n’est pas une coïncidence, mais plutôt une forme de « consensus collectif » parmi les principaux VC.

En février cette année, le fonds Fund IV de Dragonfly a levé 650 millions de dollars ; fin février, plusieurs médias ont rapporté que Paradigm cherchait à lever jusqu’à 1,5 milliard de dollars pour son prochain fonds ; en mars, ParaFi a annoncé avoir levé 125 millions de dollars ; fin avril, des sources ont révélé que Blockchain Capital levait 700 millions de dollars pour deux de ses fonds… En moins de trois mois, ces six VC ont discrètement accumulé plus de 6 milliards de dollars de capital.

Plus important encore, ces levées de fonds n’ont pas eu lieu lors des périodes de marché les plus chaudes, mais plutôt durant le marché baissier, lorsque la liquidité des altcoins s’est tarie, que la valorisation du marché primaire a reculé, et que l’humeur sectorielle est restée morose. Comme l’a dit Chris Dixon, partenaire chez a16z, « nous sommes dans une phase relativement calme », ce n’est pas une poursuite de la tendance haussière, mais plutôt une stratégie contracyclique.

Le marché primaire se divise

Si l’on se concentre uniquement sur le montant de 6 milliards de dollars levés, on pourrait facilement penser que « le marché primaire se redresse », mais la réalité est bien plus complexe. En observant la situation actuelle des VC de premier plan et des VC de taille moyenne, une tendance de différenciation claire apparaît.

Pour la majorité des VC de taille moyenne ou petite, cette nouvelle phase est bien plus difficile que prévu. En raison de la faiblesse persistante des altcoins (qui a presque fait manquer tout le cycle haussier), combinée à un resserrement de la liquidité sur le marché secondaire, les voies de sortie des fonds sont fortement entravées, et les gains en capital sur le bilan tendent à diminuer ou même devenir négatifs après de longues périodes de déblocage. Le rendement des investissements, inférieur aux attentes, entraîne une baisse de confiance des LP, rendant la levée de nouveaux fonds de plus en plus difficile.

Ainsi, nous constatons que la majorité des VC de taille moyenne ou petite doivent se replier passivement dans un marché baissier : certains réduisent la taille de leurs fonds, diminuent la fréquence de leurs investissements ; d’autres se tournent vers des fonds secondaires purs ; et certains abandonnent carrément le marché. De nombreux VC qui avaient beaucoup brillé lors du dernier cycle haussier ont aujourd’hui disparu du marché.

En contraste, une poignée de VC de premier plan continuent à lever des fonds en masse. Bien que leur rythme d’investissement ait ralenti avec le marché en baisse, leur position dominante dans le marché primaire s’affirme de plus en plus grâce à leurs avantages structurels.

Quant à ces avantages, premièrement, les VC de premier plan disposent souvent d’un pouvoir de monopole sur les ressources, leur permettant de capter plus efficacement les projets de haute qualité rares (exemples typiques : Kalshi avec a16z et Paradigm, Polymarket avec Dragonfly et ParaFi, Blockchain Capital ayant investi dans Coinbase et Circle) ; deuxièmement, ils couvrent toute la chaîne d’investissement, du pré-seed et seed aux tours A et B, offrant plus d’opportunités pour renforcer ou amplifier leurs gains ; troisièmement, ils disposent d’un plus grand espace d’expérimentation, leur taille de gestion de fonds leur permettant d’assumer un taux d’échec plus élevé et de soutenir des narratifs à plus long terme ; quatrièmement, leur effet de marque leur confère un pouvoir de négociation accru, leur permettant d’obtenir des conditions plus favorables lors des levées de fonds, même dans la même ronde.

Ces différences structurelles de forces et faiblesses conduisent finalement à une différenciation du marché, avec un effet de matthieu qui se manifeste — si en période haussière, les VC de taille moyenne ou petite pouvaient espérer faire des coups d’éclat avec quelques investissements chanceux, en période baissière, cette tendance ne fait que s’accentuer.

À quoi servent ces 6 milliards de dollars ?

Selon les déclarations publiques de ces six VC, ces fonds levés sont destinés à explorer les secteurs et directions suivants.

• Dragonfly : mise sur la tendance de la finance décentralisée, notamment stablecoins, marchés de prédiction, agents de paiement, confidentialité sur la chaîne, tokenisation d’actifs réels ;
• Paradigm : en plus de la cryptomonnaie, s’étend à l’IA, la robotique et autres technologies de pointe ;
• ParaFi : stablecoins, tokenisation d’actifs, produits financiers on-chain pour institutions ;
• Blockchain Capital : focus sur les startups cryptos en phase d’amorçage et de croissance ;
• Haun Ventures : mise sur la nouvelle infrastructure financière, notamment stablecoins, tokenisation d’actifs, marchés de prédiction, et aussi l’économie des agents ;
• a16z : mentionne stablecoins, DeFi, marchés de prédiction, tokenisation d’actifs, et pense que dans l’ère de l’explosion de l’IA, les réseaux cryptographiques peuvent encore résoudre la transparence et la vérifiabilité des logiciels.

En regroupant ces déclarations publiques, on constate que, malgré quelques différences de focus, l’ensemble converge vers une vision commune.

La conviction la plus partagée concerne sans doute la nouvelle infrastructure financière on-chain, représentée par les stablecoins, la tokenisation d’actifs (RWA), les marchés de prédiction et les paiements sur la chaîne. Que ce soit Haun Ventures, a16z, Dragonfly ou ParaFi, ces mots-clés reviennent dans leurs discours sur leurs nouveaux fonds. Cela traduit aussi une évolution dans la logique d’investissement du secteur crypto : contrairement à la précédente phase, souvent guidée par l’émotion, cette fois, les VC de premier plan privilégient des projets infrastructurels ayant déjà prouvé une demande réelle et pouvant capter à long terme le flux traditionnel.

De plus, ils renforcent leur engagement dans l’IA : Paradigm a clairement indiqué vouloir investir dans l’IA et la robotique, Haun Ventures et Dragonfly ont aussi évoqué les agents. La raison est simple : d’un côté, l’IA est devenue la tendance la plus sûre dans la tech mondiale ; de l’autre, le secteur crypto veut aussi prouver qu’il ne se limite pas à une simple mode IA, mais peut devenir une composante fondamentale de l’infrastructure de l’ère de l’IA — surtout avec l’émergence progressive de l’économie des agents, où la nature ouverte, la composabilité et l’absence de permission des réseaux cryptographiques prennent tout leur sens.

Le financement en période baissière, une mise sur le prochain cycle

Pour les VC, le marché baissier est souvent la phase décisive pour l’avenir.

Les fonds en période haussière sont plus faciles à lever, mais les valorisations des projets y sont souvent plus élevées, c’est dans la morosité, le tarissement de la liquidité et l’échec des narratifs sectoriels que la capacité des VC à repérer des opportunités de surperformance, grâce à leur jugement, est réellement amplifiée.

En regardant les cycles passés, le marché baissier ne tue pas les bons projets, il accélère plutôt le processus de sélection, permettant aux « pépites » de briller plus vite. C’est pourquoi, même si l’humeur du marché reste morose, les VC de premier plan continuent à lever des fonds en mode contracyclique.

Car leur pari n’est jamais sur « maintenant », mais sur qui sera le nouveau cercle, le nouveau Hyperliquid, le nouveau Polymarket après le prochain cycle.