Stratégie du premier trimestre : perte comptable de 14,4 milliards de dollars, sans exclure la vente de crypto-monnaies pour payer les intérêts

Original｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

Auteur｜Wenser（__@wenser 2010 __）

Ce matin, la conférence téléphonique sur le rapport financier du premier trimestre 2026 de Strategy s’est officiellement terminée, et le rapport financier du Q1 a été publié. Par conséquent, la véritable opération de cette « cœur de l’industrie » détenant 818,3 000 BTC a de nouveau été exposée au marché. Derrière le chiffre de perte nette de 12,54 milliards de dollars, il y a eu un prix du BTC qui a brièvement chuté à environ 62 000 dollars, une accumulation continue de 6,34 millions de BTC, et une augmentation de la valeur de STRC à 8,5 milliards de dollars.

Bien sûr, la partie la plus intrigante du rapport financier et des déclarations publiques de Michael Saylor concerne toujours la mention de « Strategy ou la vente partielle de BTC pour payer des dividendes ». Peut-être influencé par cette nouvelle, malgré des performances du Q1 inférieures aux attentes du marché, le marché des capitaux a plutôt été optimiste, et le prix de l’action Strategy a augmenté légèrement de 3%.

Odaily Planet Daily résume ci-dessous les points clés du rapport financier du Q1 et les potentiels futurs.

Perte nette comptable de 12,5 milliards de dollars au Q1, possibilité de vendre du BTC pour payer des dividendes

Point 1 : La vente de BTC n’est plus impossible, mais une option

En examinant en détail le contenu du rapport financier du Q1 et la conférence téléphonique, Strategy a à plusieurs reprises mentionné dans ses déclarations prospectives et ses explications KPI — « si les obligations convertibles arrivent à échéance ou sont rachetées sans être converties en actions ordinaires, la société pourrait avoir besoin de vendre des actions ordinaires ou des bitcoins pour générer suffisamment de liquidités pour remplir ces obligations. »

À la fin du Q1, la dette à long terme nette de Strategy s’élevait à 8,17 milliards de dollars, la valeur de rachat des actions privilégiées à 10 milliards de dollars, et la trésorerie n’était que de 2,21 milliards de dollars. La société doit également continuer à payer des dividendes sur les actions privilégiées (taux annuel actuel de 11,5 %), et a commencé à émettre des actions ordinaires pour financer ces dividendes. Si le prix du BTC continue de subir une pression, limitant la fenêtre de financement, la vente de bitcoins pour rembourser la dette pourrait passer du stade hypothétique à la réalité, ce qui aurait inévitablement un impact sur le marché.

Michael Saylor, fondateur de Strategy, déclare : « Cette démarche vise simplement à transmettre un message au marché, à savoir que ce modèle (qui consiste à prouver que l’actif Bitcoin peut soutenir le rendement des actionnaires dans le système financier de l’entreprise) est désormais réalisé. »

Il est intéressant de noter que, contrairement aux indicateurs KPI traditionnels des entreprises classiques, Strategy a créé son propre système KPI, comprenant : BPS (Bitcoin par action), BTCYield (9,4 %), BTC Gain (63 410 unités), BTC$ Gain (49,7 milliards de dollars de gains en dollars BTC) (Odaily Planet Daily : données au 3 mai). Mais dans la clause de non-responsabilité, il est également indiqué que ces indicateurs ne prennent pas en compte la dette, la priorité de remboursement des actions privilégiées, ne reflètent pas le rendement sur investissement, ni la juste valeur, et que « les gains en dollars BTC peuvent être positifs alors que la société enregistre une énorme perte de juste valeur. » En réalité, la performance opérationnelle du Q1 de Strategy confirme ce mécanisme : KPI indique 4,97 milliards de dollars de gains en dollars BTC, mais selon la norme GAAP, une perte non réalisée de 14,46 milliards de dollars a été enregistrée. Ce système KPI a pour but principal de maintenir la narration sur le marché des capitaux, et non de refléter la situation financière réelle. En termes simples, « annoncer des bonnes nouvelles ou dissimuler les mauvaises » est une pratique courante de Strategy sur le marché des capitaux.

Au 3 mai 2026, Strategy détient 818 334 BTC, en hausse de 22 % depuis le début de l’année. Mais le rapport du Q1 montre une perte nette de 12,54 milliards de dollars, presque entièrement due à une perte non réalisée sur les actifs numériques (144,6 milliards de dollars) ; le coût total d’acquisition des 818 334 BTC est de 61,81 milliards de dollars, soit un prix moyen d’environ 75 537 dollars par unité. Il est à noter qu’en raison de la récente reprise du marché, la marge de profit flottant au Q2 s’élève à 8,3 milliards de dollars.

Point 2 : Au Q1, 7,25 milliards de dollars dépensés pour acheter du BTC, mais la valeur comptable du BTC en fin de trimestre a diminué de 7,2 milliards

En termes simples, la comptabilité du Q1 de Strategy peut à peine être qualifiée de « neutre en profit ou perte ».

Les données du rapport financier montrent que Strategy a acheté 89 599 BTC au Q1, pour un coût de 7,25 milliards de dollars, soit un prix moyen d’environ 80 929 dollars. Mais en raison de la baisse du BTC, la valeur comptable des actifs numériques est passée de 58,85 milliards de dollars au début de l’année à 51,65 milliards, soit une réduction d’environ 7,2 milliards de dollars.

Il faut dire qu’en période de marché baissier, continuer à utiliser l’effet de levier (financement + dividendes) pour accumuler des BTC a déjà été une performance remarquable.

Point 3 : L’impact de l’IA sur Strategy est objectivement présent, et les revenus du logiciel sont totalement marginalisés

Officiellement, Strategy continue d’affirmer qu’elle est une « société de logiciels d’analyse d’entreprise pilotée par l’IA », ce qui se voit dans sa structure de revenus comprenant des abonnements logiciels, des licences, et du support produit.

Mais en comparant la structure, le revenu total du logiciel au Q1 n’est que de 124,3 millions de dollars, avec une marge brute de seulement 83,35 millions. En face, la valeur de marché de la position BTC s’élève à 64,1 milliards de dollars, ce qui montre clairement que : dans l’ère du développement massif de l’IA, les activités logicielles ayant un lien avec l’IA ont été complètement marginalisées.

Point 4 : STRC, la activité la plus brillante, atteint une capitalisation de 8,5 milliards de dollars en 9 mois

En tant qu’« outil de financement » de Strategy, la performance du marché de STRC, dans un marché baissier en chute libre, est considérée comme une « bouée de sauvetage ».

Actuellement, STRC (actions privilégiées perpétuelles de série A à taux variable) a atteint une capitalisation de 8,5 milliards de dollars en seulement 9 mois, devenant la plus grande action privilégiée au monde. Depuis le début de l’année, Strategy a levé 5,58 milliards de dollars via STRC, avec un taux de croissance de 189 %.

De plus, Strategy indique que le ratio de Sharpe de STRC atteint 2,53, avec une volatilité de seulement 3 %, et un volume de transactions quotidien de 375 millions de dollars. Cela signifie qu’avec STRC, un produit à faible volatilité, à rendement élevé et à forte liquidité, un nouveau type d’actif de réserve en BTC émerge dans le marché financier traditionnel.

Point 5 : La restructuration du financement au Q1 et Q2, STRC devient le principal moteur de financement

Dans le rapport financier, sur les 7,37 milliards de dollars levés au Q1, les actions ordinaires MSTR via ATM ont contribué pour 5,3 milliards, et STRC pour 2,07 milliards, soit environ 72 % contre 28 %. Mais après le passage au Q2 (du 1er avril au 3 mai), cette structure a inversé la tendance — STRC a contribué à hauteur de 3,51 milliards de dollars, contre seulement 810 millions pour MSTR.

Cela signifie que le déficit de financement par actions ordinaires diminue de plus en plus, Strategy dépend de plus en plus des actions privilégiées à revenu fixe pour maintenir ses fonds, afin de continuer à accumuler du BTC.

De plus, peut-être en raison de la performance remarquable et de l’attractivité de STRC, Strategy pousse également cette « produit de revenu fixe de gestion de patrimoine » sur le marché financier traditionnel. La société a lancé une proposition de vote pour une distribution semi-mensuelle de dividendes STRC, visant à raccourcir le cycle de paiement des dividendes et à attirer davantage de capitaux.

Point 6 : Premier déficit cumulé en bénéfices historiques pour Strategy

Dans le marché financier traditionnel, les bénéfices retenus sont un indicateur clé de la santé financière d’une entreprise, représentant le résultat net cumulé depuis la création, moins les dividendes versés. En d’autres termes, c’est la « cagnotte » de l’entreprise.

Depuis sa création en 1989 jusqu’à la fin 2025, Strategy disposait d’un bénéfice cumulé de 6,32 milliards de dollars. Mais à la fin du premier trimestre de cette année, ce chiffre est passé en négatif, avec un déficit cumulé de 6,47 milliards de dollars.

C’est la conséquence directe de la norme ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily : cette norme exige qu’à partir de 2025, les sociétés cotées doivent mesurer le BTC à la juste valeur, et que les variations de prix soient directement comptabilisées dans le résultat), mais d’un point de vue GAAP traditionnel, le bénéfice cumulé de Strategy depuis plus de trente ans a été entièrement effacé par la chute du BTC en un seul trimestre.

Bien sûr, si le prix du BTC remonte, ce chiffre pourrait redevenir positif. Cet indicateur souligne encore une fois le risque élevé et la forte volatilité des actifs cryptographiques par rapport aux actifs financiers traditionnels.

Point 7 : Un écosystème DeFi centré sur STRC en cours de construction

Le rapport Q1 de Strategy mentionne que des protocoles DeFi comme Apyx et Saturn ont absorbé plus de 270 millions de dollars d’actifs STRC ; 150 millions de dollars d’actifs STRC ont été intégrés dans les réserves d’entreprises telles que Prevalon, Strive et Anchorage.

En d’autres termes, STRC évolue d’un simple outil de financement par actions privilégiées vers une base d’actifs de garantie pour un écosystème blockchain cryptographique. Si l’attractivité de STRC pour le marché des capitaux et l’écosystème crypto continue d’augmenter (Odaily Planet Daily : que ce soit dans la finance traditionnelle ou dans la crypto, les produits à revenu fixe restent très attractifs), STRC pourrait progressivement surpasser MSTR (actions privilégiées traditionnelles).

Bien sûr, tout gain s’accompagne de risques : l’augmentation de la part de STRC exige une capacité accrue de paiement des dividendes, et le risque de transmission de marché s’étendrait davantage.

Point 8 : La possibilité de déduction fiscale existe, mais ne sera pas utilisée dans les 10 prochaines années

Outre les données opérationnelles, le rapport financier du Q1 de Strategy mentionne également une forte variation de la dette fiscale différée.

Selon le tableau, la dette fiscale différée de Strategy est passée de près de 1,93 milliard de dollars au début de l’année à seulement 138 000 dollars à la fin du Q1, presque totalement effacée.

En d’autres termes, Strategy disposait d’une « facture fiscale provisionnée » de près de 1,93 milliard de dollars en raison de profits comptables en hausse, mais en raison de la baisse du BTC entraînant des pertes opérationnelles, cette société a comptabilisé cette dette non payée comme un « revenu d’impôt sur le résultat ». De plus, les 14,46 milliards de dollars de pertes non réalisées du Q1 pourraient théoriquement permettre une déduction fiscale, réduisant ainsi l’impôt dû, créant un « bouclier fiscal ».

Mais le problème est que ce bouclier fiscal ne sera efficace que si Strategy réalise effectivement des profits imposables à l’avenir. Or, la société indique qu’elle n’attend pas de profits imposables dans plus de dix ans. En d’autres termes, Strategy a bénéficié d’un avantage fiscal de 1,9 milliard de dollars grâce à la baisse du BTC, mais comme elle n’a pas de profits futurs imposables, cet avantage ne pourra probablement pas être utilisé.

Enfin, en dehors de l’achat d’actions Strategy, les paris sur le marché concernant la vente de Bitcoin par Strategy avant la fin de l’année sont déjà en ligne, avec une probabilité estimée à 44 % pour « oui ».