Revue de la version américaine du sous-jacent : décomposer la logique de détention de Leopold Aschenbrenner

Titre de la vidéo originale : Oubliez NVIDIA | La mise de 4,5 milliards de dollars de ce jeune de 24 ans sur le vrai problème de l’IA (Leopold Aschenbrenner)
Source de la vidéo originale : Limitless Podcast
Traduction originale : Deep潮 TechFlow

Résumé des points clés

Récemment, tout le monde parle de Leopold Aschenbrenner — 24 ans, fonds spéculatif AI de 5,5 milliards de dollars, la version américaine de son fonds. Mais la plupart des discussions se limitent à « il est génial » et « il a gagné beaucoup d’argent », peu de contenus ont réellement analysé sa logique de portefeuille.

Il y a deux mois, Limitless Podcast a réalisé une émission en analysant point par point son rapport 13F :

Pourquoi il a liquidé Nvidia, pourquoi il a investi 20 % de son portefeuille dans une société de piles à combustible, pourquoi il a acheté de nombreuses sociétés minières de Bitcoin, pourquoi il a shorté Infosys. À l’époque, cette émission n’a pas suscité beaucoup d’intérêt. En y regardant de nouveau aujourd’hui, la plupart de ses prévisions se sont réalisées, cela vaut la peine de faire une revue.

Résumé des idées marquantes

Concernant la performance d’investissement de Leopold Aschenbrenner

· « L’année dernière, il gérait 1 milliard de dollars… Aujourd’hui, en seulement un an, ce milliard est passé à 5,5 milliards de dollars. »

· « Son fonds a été créé fin 2024, avec une taille initiale de 255 millions de dollars. En seulement 6 mois, la performance de son fonds a dépassé le S&P 500 par un facteur 8. »

· « Dans un article de 165 pages intitulé « Conscience situationnelle » (Situational Awareness), il prévoit essentiellement que nous atteindrons l’intelligence artificielle générale (AGI) d’ici 2027. »

Changement de paradigme d’investissement : de la puce à l’infrastructure

· « Il a liquidé Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Ce sont toutes des sociétés majeures d’infrastructure AI. »

· « D’ici fin 2025 ou début 2026, il pense que le marché aura déjà entièrement intégré la valeur des GPU. »

· « Il recentre son attention sur les principaux goulots d’étranglement encore peu pris en compte par les investisseurs — l’énergie et l’infrastructure. »

· « Le réseau électrique actuel est conçu pour l’humain, pas pour répondre aux énormes besoins de l’IA d’aujourd’hui. C’est là qu’il concentre ses investissements. »

Position principale : Bloom Energy

· « Bloom Energy est actuellement sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille… Il a constitué une position massive dans cette société, d’un montant allant jusqu’à 855 millions de dollars. »

· « Bloom Energy a développé un dispositif appelé pile à combustible à oxydes (SOFC)… capable de convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularisé, il peut être déployé rapidement. »

· « Leur carnet de commandes s’élève à 200 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance de 40 % en 2026. »

· « Si vous utilisez des produits comme la turbine à gaz de Bloom Energy, vous n’avez pas besoin de dépendre du réseau électrique. Il suffit de l’installer à côté de votre centre de données AI. »

L’infrastructure et le minage de Bitcoin comme « raccourcis »

· « Leopold a massivement investi dans CoreWeave. Il a fait le plus gros levier dans le domaine des infrastructures GPU et de l’approvisionnement en énergie. »

· « Il a investi dans plusieurs sociétés de minage de Bitcoin… car ces sociétés disposent de deux éléments clés pour construire l’infrastructure AI : la terre et l’électricité. »

· « Il a acquis ces sociétés pour obtenir leurs licences et accès au réseau électrique. Obtenir ces licences prend généralement plusieurs mois, voire plusieurs années. »

· « C’est un peu comme prendre le contrôle d’un bar déjà doté d’une licence de vente d’alcool, plutôt que d’en demander une nouvelle et d’attendre des années — une « voie rapide » très intelligente. »

Logique de short et fin de l’externalisation IT

· « Il a une position short sur une société spécifique, Infosys… Leur modèle commercial repose entièrement sur la fourniture d’une main-d’œuvre moins chère que dans les pays occidentaux. »

· « Il a compris que ces modèles sont désormais assez puissants pour automatiser des tâches simples et gérer des processus IT très importants, ce qui l’a amené à shorté massivement cette société. »

Philosophie d’investissement : un retour au monde physique

· « Les sociétés purement software seront très difficiles à l’avenir. Ce changement ne concerne pas seulement l’architecture, mais aussi l’investissement dans le monde physique, comme la fabrication, les usines, l’énergie et l’infrastructure. »

· « Ce sont des domaines impossibles à construire via l’IA, nécessitant de la main-d’œuvre, des licences, des législations. »

· « L’énergie est la ressource que personne ne peut suffisamment fournir… Tout tourne autour d’un seul objectif : alimenter l’avenir. »

Jeune prodige de l’investissement : Leopold Aschenbrenner

Josh Kale : Il y a un gars nommé Leopold Aschenbrenner, il a 24 ans cette année. L’année dernière, on en a parlé dans une émission, il n’avait que 23 ans, il gérait 1 milliard de dollars, en se concentrant sur les concepts et technologies AI émergents. Mais aujourd’hui, en un an, ce milliard est devenu 5,5 milliards.

Ce jeune qui nous est bien plus jeune que nous a réalisé une performance transformatrice, lui permettant de gagner plus d’argent dans le domaine de l’IA que n’importe quel autre fonds dans le monde. Et surtout, le marché de l’IA est hyper concurrentiel, ce qui rend ses stratégies encore plus remarquables.

La semaine dernière, sa nouvelle déclaration 13F a été publiée, et on peut enfin jeter un œil à ses transactions récentes. Nous allons analyser ces documents pour comprendre comment il a fait passer son fonds de 1 milliard à 5,5 milliards.

Insights issus du rapport 13F

Ejaaz Ahamadeen : Il a accompli tout cela en 12 mois. Son fonds a été créé fin 2024, avec une taille initiale de 255 millions de dollars. En seulement 6 mois, sa performance a dépassé le S&P 500 par un facteur 8, atteignant 2 milliards de dollars. Depuis notre dernière discussion dans l’émission sur son rapport du troisième trimestre, son fonds a encore augmenté de 1,5 milliard, ce qui le place dans une phase de croissance explosive.

Il est très jeune, il a effectué une transition importante, mais tout cela s’inscrit dans sa « Bible » — un article de 165 pages intitulé « Conscience situationnelle » (Situational Awareness).

Dans cet article, il prévoit que nous atteindrons l’AGI d’ici 2027. Il décrit en détail sa vision de la révolution IA. Ses prévisions se sont presque toutes avérées exactes : il a anticipé la montée en puissance des infrastructures GPU, et maintenant il propose une nouvelle étape cruciale, que nous allons explorer en profondeur.

De la puce à l’infrastructure : la transition

Josh Kale : Je pense que toute la philosophie d’investissement évolue du hardware vers l’infrastructure. Ce qui est très intéressant, c’est qu’il a créé un document avec Claude, qui retrace tous les changements depuis l’année dernière jusqu’à cette année. On peut commencer par ses ventes d’actifs, notamment Nvidia, dont il a vendu pour 300 millions de dollars d’options put en un trimestre.

Ejaaz Ahamadeen : Tu verras que beaucoup des actions qu’il a vendues sont des sociétés très populaires, dans lesquelles beaucoup investissent actuellement. La question est : Pourquoi a-t-il vendu pour 1 milliard de dollars d’actions Nvidia ? Il a vendu Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Ce sont toutes des sociétés majeures d’infrastructure AI.

Il a en fait gagné de l’argent en vendant Nvidia, car il détenait pour 300 millions de dollars d’options put, ce qui signifie qu’avec la baisse récente du cours Nvidia, il a probablement réalisé un profit. La question est : pourquoi a-t-il fait cela ?

Dans son article de 165 pages, il mentionne qu’à la fin 2025 ou début 2026, il pense que le marché aura déjà entièrement intégré la valeur des GPU. Ces valeurs proviennent principalement de sociétés comme Nvidia et Broadcom, qui fabriquent ces puces, puis les empilent pour entraîner des modèles dans des laboratoires IA comme OpenAI ou Anthropic.

Aujourd’hui, il recentre son attention sur les principaux goulots d’étranglement encore peu abordés par les investisseurs — l’énergie et l’infrastructure. Actuellement, un problème majeur pour de nombreux laboratoires IA est : premièrement, ils ont trop de GPU ; deuxièmement, le réseau électrique actuel est conçu pour l’humain, pas pour répondre aux besoins énormes de l’IA. C’est là qu’il concentre ses investissements.

Vente d’options put Nvidia

Josh Kale : Voir qu’il a vendu des options put Nvidia et qu’il a complètement quitté Nvidia est très intéressant. Parce qu’en discutant avec des amis ou des gens de Wall Street, Nvidia est toujours la société dont tout le monde parle, la plus grande cible d’investissement.

Et le fait qu’il se détourne de Nvidia montre qu’il a toujours une longueur d’avance, qu’il peut prévoir les tendances futures plutôt que de suivre les modes passagères. Pour lui, l’avenir se concentre sur l’infrastructure, le passage du hardware à l’informatisation.

C’est peut-être là qu’il faut creuser ses nouvelles positions, car ce sont des actions à surveiller. Ce sont ses actifs actuels, ceux qu’il pense voir croître à l’avenir. Si ses prévisions sont justes, on devrait voir des retours conséquents. Quelles nouvelles positions a-t-il ajoutées ce trimestre ?

Ejaaz Ahamadeen : Voici un graphique très clair de son portefeuille, classant toutes ses positions par secteur technologique AI : production d’énergie, immobilier et infrastructures, calcul et hébergement, connectivité, stockage et mémoire, puces et silicium, etc.

Je veux aussi ajouter une remarque : il a fait une transaction très astucieuse avec Intel. Il a vendu ses actions, mais en même temps, il détient une grosse position longue. Il a ainsi libéré de la liquidité pour investir ailleurs.

La société dans laquelle il a investi massivement est Bloom Energy, dans le domaine de la production d’énergie. Il y a environ trois mois, cette société était presque inconnue, mais elle fabrique des turbines pour alimenter les centres de données AI.

Il a constitué une position énorme dans cette société, d’environ 855 millions de dollars. Bien que le rapport indique 865 millions, la valeur réelle mentionnée est 855 millions.

Bloom Energy : pionnier de l’énergie

Josh Kale : Bloom Energy est sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille. C’est totalement différent du secteur des puces. J’ai étudié leur activité, c’est très intéressant.

Bloom Energy a développé un dispositif appelé pile à combustible à oxydes (SOFC), une technologie avancée pour produire de l’électricité directement à partir du gaz naturel. En général, quand le gaz naturel arrive dans un data center, il faut le chauffer et le refroidir via une turbine, ce qui est une méthode énergivore et peu efficace.

La « boîte à combustible » de Bloom peut convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularisée, elle peut être déployée rapidement, et il semble qu’ils n’aient pas de problème d’approvisionnement. Selon mes sources, ils prévoient de produire 2 GW cette année.

C’est une approche très innovante dans le domaine de l’énergie. Je cherche depuis un moment une « Nvidia de l’énergie » — c’est-à-dire un « fabricant de puces » dans ce secteur. Je n’ai pas encore trouvé de société totalement équivalente, mais Bloom Energy pourrait devenir ce genre d’acteur.

Ejaaz Ahamadeen : J’ai aussi consulté leurs derniers résultats financiers, car c’est une société cotée. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance de 40 % en 2026, leur demande étant clairement très forte.

Tu as mentionné la pile à combustible à oxydes. Leur turbine à gaz naturel est particulièrement attractive car elle ne dépend pas du réseau électrique. Comme je l’ai dit, le réseau électrique actuel subit une forte pression, car l’humanité a besoin d’énergie, et les centres de données IA aussi, ce qui fait augmenter les prix de l’énergie dans ces régions.

Si tu utilises des produits comme la turbine de Bloom Energy, tu n’as pas besoin du réseau électrique. Tu peux simplement l’installer à côté de ton centre de données AI pour produire ton électricité à moindre coût, pour entraîner ou faire de l’inférence sur tes GPU et ton infrastructure.

Des sociétés comme Broadcom ou CoreWeave auront besoin de cette énergie, surtout les grands fournisseurs de cloud et laboratoires IA. Cela me fait penser au jeu « Civilisation » : tu ne connais peut-être pas, mais c’est comme si tu déplaçais tes infrastructures et tes centrales électriques dans ta petite colonie pour la faire évoluer — la situation est très similaire.

Josh Kale : Il est évident que la pénurie d’énergie n’existe pas, c’est la capacité de production qui pose problème. Ils ont effectivement une énorme demande en commandes, mais la question est : peuvent-ils produire assez pour satisfaire cette demande ?

La capacité de fabrication devient un enjeu clé. Beaucoup de ces investissements entrent dans un monde « atomique », où la fabrication devient cruciale. Je souhaite approfondir cela à l’avenir, pour voir s’ils ont vraiment la capacité de produire en masse. Mais pour l’instant, c’est un secteur d’investissement très important, représentant 20 % de son portefeuille. Quelles autres positions remarquables compose son nouveau portefeuille ?

Ejaaz Ahamadeen : Il a aussi augmenté ses investissements dans CoreWeave d’environ 300 millions de dollars. Imaginez un laboratoire IA : vous avez besoin de GPU. Mais acheter des GPU chez Nvidia, ce n’est qu’une partie du travail.

Il faut déployer ces GPU dans des serveurs rackés, fournir l’électricité, assurer le support technique, la maintenance, le refroidissement… tout cela est une autre étape. Vous pouvez externaliser ces tâches à une « nouvelle société de cloud » comme CoreWeave, spécialisée dans ces services.

Broadcom offre aussi des services similaires, mais CoreWeave est une société plus petite, initialement axée sur le gaming, qui s’est recentrée sur l’IA. Leopold a massivement investi dans CoreWeave.

Lors de notre précédente discussion sur le Q3, il avait déjà investi 500 millions, et cette fois, il a ajouté 300 millions. Son investissement total dans CoreWeave pourrait atteindre 800 millions, mais l’histoire est plus profonde : il détient aussi environ 10 % de Core Scientific, un fournisseur d’énergie pour CoreWeave.

Si on considère la stratégie d’investissement, Leopold mise probablement en levier sur deux axes principaux : l’infrastructure GPU (comme CoreWeave) et l’approvisionnement en énergie (comme Bloom Energy), qui sont ses deux principales positions actuelles.

Minage de Bitcoin

Josh Kale : Ce qui est intéressant, c’est qu’il détient déjà suffisamment d’actions dans ces sociétés pour devenir un investisseur activiste, capable d’influencer leurs décisions. C’est très intéressant. En analysant son portefeuille, en dehors de l’énergie, j’ai remarqué qu’il a aussi ajouté environ 10 positions liées à l’immobilier, ce qui est lié au minage de Bitcoin.

On voit qu’il a investi dans plusieurs sociétés de minage de Bitcoin. Cela peut paraître étrange, voire contre-intuitif, car le marché des cryptos n’est pas au top, le Bitcoin ne performe pas très bien. Pourquoi acheter ces sociétés ? La réponse est qu’elles disposent de deux éléments clés pour construire l’infrastructure AI : la terre et l’électricité.

Que nécessite le minage de Bitcoin ? Beaucoup d’énergie et de l’espace pour installer des racks de GPU. Même si le minage n’est pas totalement mort, ces sociétés ont des ressources immobilières et électriques qui peuvent offrir de meilleurs retours sur investissement. Il semble qu’il mise sur le fait que ces sociétés vont soit vendre leurs droits d’usage de terrain et licences, soit se transformer en centres de données AI.

Ejaaz Ahamadeen : Il faut préciser que son intérêt pour ces sociétés n’est pas pour miner, mais pour obtenir leurs licences et accès au réseau électrique. Obtenir ces licences prend généralement plusieurs mois, voire plusieurs années.

C’est aussi pour cela qu’on voit des géants comme Meta, Microsoft ou OpenAI annoncer des partenariats de calcul d’une valeur de 1,4 trillion de dollars, mais ces collaborations ne se sont pas encore concrétisées dans leurs modèles. La disponibilité des GPU est souvent en retard par rapport aux dernières générations, car ils ne peuvent pas obtenir ces licences à temps.

Leopold achète ces petites sociétés déjà licenciées, évitant tout le processus d’obtention de licences. Il détache complètement ces sociétés de leurs services liés à la cryptographie, pour les réorienter vers la formation de modèles IA, devenant ainsi fournisseur d’infrastructure pour ces laboratoires.

C’est un peu comme prendre le contrôle d’un bar déjà doté d’une licence de vente d’alcool, plutôt que d’en demander une nouvelle et d’attendre des années — une « voie rapide » très intelligente.

AGI et tendances du marché

Josh Kale : Ce que j’admire le plus dans sa philosophie d’investissement, c’est sa simplicité et l’efficacité de sa validation au cours de l’année écoulée. Par exemple, les sociétés de minage de Bitcoin ont clairement des licences et de l’énergie, et toutes les entreprises IA en ont besoin.

Alors, pourquoi tout le monde ne s’y met pas ? Parce que ces idées sont trop simples, beaucoup sont bloqués. Mais à chaque fois, ses idées simples se sont avérées justes.

Leopold a-t-il raison sur sa prévision de l’AGI en 2027 ? Allons-nous vraiment atteindre l’AGI en 2027 ?

Ejaaz Ahamadeen : Pour tester cette prévision, on a lancé un marché de prédiction sur Polymarket, pour savoir si OpenAI annoncerait l’AGI avant 2027. Au début, beaucoup ne croyaient pas à sa prévision, mais aujourd’hui, la probabilité sur ce marché est de 13 %. Cela paraît très ambitieux. Sa philosophie d’investissement pourrait être correcte, mais la chronologie est peut-être un peu optimiste.

Ce pourcentage est très faible, mais il faut noter qu’il a été critiqué dès la publication de sa thèse, beaucoup pensant que ses idées étaient trop farfelues ou irréalistes. Environ 50 % pensent que l’AGI sera là dans quelques mois, d’autres pensent plutôt vers 2030. Leopold est le seul à avoir avancé la date de 2027, et à ce jour, il semble le plus proche.

Il a anticipé l’importance des GPU avant la montée en puissance, et maintenant, il prévoit aussi une crise dans l’infrastructure énergétique avant qu’elle ne se produise. Je pense qu’il reste en avance sur ces sujets.

Mais son portefeuille ne se limite pas à des positions longues : il a aussi une position short sur Infosys, une société d’outsourcing IT principalement en Inde. Leur modèle repose sur une main-d’œuvre moins chère que dans les pays occidentaux. En gros, « externalisez tout votre IT administratif chez nous, on s’en occupe. »

Il mise sur cette tendance, en voyant l’émergence de produits comme Claude Code ou GPT Codex 5.3, qui montrent que ces modèles sont désormais assez puissants pour automatiser des tâches simples et gérer des processus IT critiques.

C’est une de ses positions d’investissement les plus profondes, qui correspond à la tendance actuelle, et où il ose mettre de l’argent réel. Si ses prévisions sont justes, on devrait voir des retours importants. Quelles autres positions a-t-il ajoutées ce trimestre ?

Ejaaz Ahamadeen : Voici un graphique très clair de son portefeuille, classant toutes ses positions par secteur technologique AI : production d’énergie, immobilier et infrastructures, calcul et hébergement, connectivité, stockage et mémoire, puces et silicium, etc.

Il a aussi effectué une transaction très astucieuse avec Intel : il a vendu ses actions tout en conservant une grosse position longue. Il a ainsi libéré des liquidités pour investir ailleurs.

La société dans laquelle il a investi massivement est Bloom Energy, dans le domaine de la production d’énergie. Il y a trois mois, cette société était presque inconnue, mais elle fabrique des turbines pour alimenter les centres de données AI.

Il a constitué une position énorme, d’environ 855 millions de dollars. La valeur indiquée dans le rapport est de 855 millions, bien que la valeur réelle soit de 865 millions.

Bloom Energy : pionnier de l’énergie

Josh Kale : Bloom Energy est sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille. C’est totalement différent du secteur des puces. J’ai étudié leur activité, c’est très intéressant.

Bloom Energy a développé une technologie appelée pile à combustible à oxydes (SOFC), qui permet de produire de l’électricité directement à partir du gaz naturel. En général, quand le gaz naturel arrive dans un data center, il faut le chauffer et le refroidir via une turbine, ce qui est énergivore.

La « boîte à combustible » de Bloom peut convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularisée, elle peut être déployée rapidement, et ils prévoient de produire 2 GW cette année.

C’est une approche très innovante dans le domaine de l’énergie. Je cherche depuis un moment une « Nvidia de l’énergie » — un « fabricant de puces » dans ce secteur. Je n’ai pas encore trouvé de société totalement équivalente, mais Bloom Energy pourrait devenir ce genre d’acteur.

Ejaaz Ahamadeen : J’ai aussi regardé leurs derniers résultats financiers, car c’est une société cotée. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance de 40 % en 2026, leur demande étant très forte.

Tu as mentionné la pile à combustible à oxydes. Leur turbine à gaz naturel est très attractive car elle ne dépend pas du réseau électrique. Comme je l’ai dit, le réseau électrique actuel subit une forte pression, car l’humanité a besoin d’énergie, et les centres de données IA aussi, ce qui fait augmenter les prix de l’énergie dans ces régions.

Si tu utilises des produits comme la turbine de Bloom Energy, tu n’as pas besoin du réseau électrique. Tu peux simplement l’installer à côté de ton centre de données AI pour produire ton électricité à moindre coût, pour entraîner ou faire de l’inférence sur tes GPU et ton infrastructure.

Des sociétés comme Broadcom ou CoreWeave auront besoin de cette énergie, surtout les grands fournisseurs de cloud et laboratoires IA. Cela me fait penser au jeu « Civilisation » : tu ne connais peut-être pas, mais c’est comme si tu déplaçais tes infrastructures et tes centrales électriques dans ta petite colonie pour la faire évoluer — la situation est très similaire.

Josh Kale : Il est évident que la pénurie d’énergie n’existe pas, c’est la capacité de production qui pose problème. Ils ont effectivement une énorme demande en commandes, mais la question est : peuvent-ils produire assez pour satisfaire cette demande ?

La capacité de fabrication devient un enjeu clé. Beaucoup de ces investissements entrent dans un monde « atomique », où la fabrication devient cruciale. Je souhaite approfondir cela à l’avenir, pour voir s’ils ont vraiment la capacité de produire en masse. Mais pour l’instant, c’est un secteur d’investissement très important, représentant 20 % de son portefeuille. Quelles autres positions remarquables compose son nouveau portefeuille ?

Ejaaz Ahamadeen : Il a aussi augmenté ses investissements dans CoreWeave d’environ 300 millions de dollars. Imaginez un laboratoire IA : vous avez besoin de GPU. Mais acheter des GPU chez Nvidia, ce n’est qu’une partie du travail.

Il faut déployer ces GPU dans des serveurs rackés, fournir l’électricité, assurer le support technique, la maintenance, le refroidissement… tout cela est une autre étape. Vous pouvez externaliser ces tâches à une « nouvelle société de cloud » comme CoreWeave, spécialisée dans ces services.

Broadcom offre aussi des services similaires, mais CoreWeave est une société plus petite, initialement axée sur le gaming, qui s’est recentrée sur l’IA. Leopold a massivement investi dans CoreWeave.

Lors de notre précédente discussion sur le Q3, il avait déjà investi 500 millions, et cette fois, il a ajouté 300 millions. Son investissement total dans CoreWeave pourrait atteindre 800 millions, mais l’histoire est plus profonde : il détient aussi environ 10 % de Core Scientific, un fournisseur d’énergie pour CoreWeave.

Si on considère la stratégie d’investissement, Leopold mise probablement en levier sur deux axes principaux : l’infrastructure GPU (comme CoreWeave) et l’approvisionnement en énergie (comme Bloom Energy), qui sont ses deux principales positions actuelles.

Minage de Bitcoin

Josh Kale : Je trouve intéressant qu’il détienne déjà assez d’actions dans ces sociétés pour devenir un investisseur activiste, capable d’influencer leurs décisions. C’est très intéressant. En analysant son portefeuille, en dehors de l’énergie, j’ai aussi remarqué qu’il a ajouté environ 10 positions liées à l’immobilier, notamment dans le minage de Bitcoin.

On voit qu’il a investi dans plusieurs sociétés de minage de Bitcoin. Cela peut paraître étrange, voire contre-intuitif, car le marché crypto n’est pas au top, le Bitcoin ne performe pas très bien. Pourquoi acheter ces sociétés ? La réponse est qu’elles disposent de deux éléments clés pour construire l’infrastructure AI : la terre et l’électricité.

Que nécessite le minage de Bitcoin ? Beaucoup d’énergie et de l’espace pour installer des racks de GPU. Même si le minage n’est pas totalement mort, ces sociétés ont des ressources immobilières et électriques qui peuvent offrir de meilleurs retours. Il mise sur le fait que ces sociétés vont soit vendre leurs droits d’usage de terrain et licences, soit se transformer en centres de données AI.

Ejaaz Ahamadeen : Il faut préciser que son intérêt pour ces sociétés n’est pas pour miner, mais pour obtenir leurs licences et accès au réseau électrique. Obtenir ces licences prend généralement plusieurs mois, voire plusieurs années.

C’est aussi pour cela qu’on voit des géants comme Meta, Microsoft ou OpenAI annoncer des partenariats de calcul d’une valeur de 1,4 trillion de dollars, mais ces collaborations ne se sont pas encore concrétisées dans leurs modèles. La disponibilité des GPU est souvent en retard par rapport aux dernières générations, car ils ne peuvent pas obtenir ces licences à temps.

Leopold achète ces petites sociétés déjà licenciées, évitant tout le processus d’obtention de licences. Il détache complètement ces sociétés de leurs services liés à la cryptographie, pour les réorienter vers la formation de modèles IA, devenant ainsi fournisseur d’infrastructure pour ces laboratoires.

C’est un peu comme prendre le contrôle d’un bar déjà doté d’une licence de vente d’alcool, plutôt que d’en demander une nouvelle et d’attendre des années — une « voie rapide » très intelligente.

AGI et tendances du marché

Josh Kale : Ce que j’admire le plus dans sa philosophie d’investissement, c’est sa simplicité et l’efficacité de sa validation au cours de l’année écoulée. Par exemple, les sociétés de minage de Bitcoin ont clairement des licences et de l’énergie, et toutes les entreprises IA en ont besoin.

Alors, pourquoi tout le monde ne s’y met pas ? Parce que ces idées sont trop simples, beaucoup sont bloqués. Mais à chaque fois, ses idées simples se sont avérées justes.

Leopold a-t-il raison sur sa prévision de l’AGI en 2027 ? Allons-nous vraiment atteindre l’AGI en 2027 ?

Ejaaz Ahamadeen : Pour tester cette prévision, on a lancé un marché de prédiction sur Polymarket, pour savoir si OpenAI annoncerait l’AGI avant 2027. Au début, beaucoup ne croyaient pas à sa prévision, mais aujourd’hui, la probabilité sur ce marché est de 13 %. Cela paraît très ambitieux. Sa philosophie d’investissement pourrait être correcte, mais la chronologie est peut-être un peu optimiste.

Ce pourcentage est très faible, mais il faut noter qu’il a été critiqué dès la publication de sa thèse, beaucoup pensant que ses idées étaient trop farfelues ou irréalistes. Environ 50 % pensent que l’AGI sera là dans quelques mois, d’autres pensent plutôt vers 2030. Leopold est le seul à avoir avancé la date de 2027, et à ce jour, il semble le plus proche.

Il a anticipé l’importance des GPU avant la montée en puissance, et maintenant, il prévoit aussi une crise dans l’infrastructure énergétique avant qu’elle ne se produise. Je pense qu’il reste en avance sur ces sujets.

Mais son portefeuille ne se limite pas à des positions longues : il a aussi une position short sur Infosys, une société d’outsourcing IT principalement en Inde. Leur modèle repose sur une main-d’œuvre moins chère que dans les pays occidentaux. En gros, « externalisez tout votre IT administratif chez nous, on s’en occupe. »

Il mise sur cette tendance, en voyant l’émergence de produits comme Claude Code ou GPT Codex 5.3, qui montrent que ces modèles sont désormais assez puissants pour automatiser des tâches simples et gérer des processus IT critiques.

C’est une de ses positions d’investissement les plus profondes, qui correspond à la tendance actuelle, et où il ose mettre de l’argent réel. Si ses prévisions sont justes, on devrait voir des retours importants. Quelles autres positions a-t-il ajoutées ce trimestre ?

Ejaaz Ahamadeen : Voici un graphique très clair de son portefeuille, classant toutes ses positions par secteur technologique AI : production d’énergie, immobilier et infrastructures, calcul et hébergement, connectivité, stockage et mémoire, puces et silicium, etc.

Il a aussi effectué une transaction très astucieuse avec Intel : il a vendu ses actions tout en conservant une grosse position longue. Il a ainsi libéré des liquidités pour investir ailleurs.

La société dans laquelle il a investi massivement est Bloom Energy, dans le domaine de la production d’énergie. Il y a trois mois, cette société était presque inconnue, mais elle fabrique des turbines pour alimenter les centres de données AI.

Il a constitué une position énorme, d’environ 855 millions de dollars. La valeur indiquée dans le rapport est de 855 millions, bien que la valeur réelle soit de 865 millions.

Bloom Energy : pionnier de l’énergie

Josh Kale : Bloom Energy est sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille. C’est totalement différent du secteur des puces. J’ai étudié leur activité, c’est très intéressant.

Bloom Energy a développé une technologie appelée pile à combustible à oxydes (SOFC), qui permet de produire de l’électricité directement à partir du gaz naturel. En général, quand le gaz naturel arrive dans un data center, il faut le chauffer et le refroidir via une turbine, ce qui est énergivore.

La « boîte à combustible » de Bloom peut convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularisée, elle peut être déployée rapidement, et ils prévoient de produire 2 GW cette année.

C’est une approche très innovante dans le domaine de l’énergie. Je cherche depuis un moment une « Nvidia de l’énergie » — un « fabricant de puces » dans ce secteur. Je n’ai pas encore trouvé de société totalement équivalente, mais Bloom Energy pourrait devenir ce genre d’acteur.

Ejaaz Ahamadeen : J’ai aussi regardé leurs derniers résultats financiers, car c’est une société cotée. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance de 40 % en 2026, leur demande étant très forte.

Tu as mentionné la pile à combustible à oxydes. Leur turbine à gaz naturel est très attractive car elle ne dépend pas du réseau électrique. Comme je l’ai dit, le réseau électrique actuel subit une forte pression, car l’humanité a besoin d’énergie, et les centres de données IA aussi, ce qui fait augmenter les prix de l’énergie dans ces régions.

Si tu utilises des produits comme la turbine de Bloom Energy, tu n’as pas besoin du réseau électrique. Tu peux simplement l’installer à côté de ton centre de données AI pour produire ton électricité à moindre coût, pour entraîner ou faire de l’inférence sur tes GPU et ton infrastructure.

Des sociétés comme Broadcom ou CoreWeave auront besoin de cette énergie, surtout les grands fournisseurs de cloud et laboratoires IA. Cela me fait penser au jeu « Civilisation » : tu ne connais peut-être pas, mais c’est comme si tu déplaçais tes infrastructures et tes centrales électriques dans ta petite colonie pour la faire évoluer — la situation est très similaire.

Josh Kale : Il est évident que la pénurie d’énergie n’existe pas, c’est la capacité de production qui pose problème. Ils ont effectivement une énorme demande en commandes, mais la question est : peuvent-ils produire assez pour satisfaire cette demande ?

La capacité de fabrication devient un enjeu clé. Beaucoup de ces investissements entrent dans un monde « atomique », où la fabrication devient cruciale. Je souhaite approfondir cela à l’avenir, pour voir s’ils ont vraiment la capacité de produire en masse. Mais pour l’instant, c’est un secteur d’investissement très important, représentant 20 % de son portefeuille. Quelles autres positions remarquables compose son nouveau portefeuille ?

Ejaaz Ahamadeen : Il a aussi augmenté ses investissements dans CoreWeave d’environ 300 millions de dollars. Imaginez un laboratoire IA : vous avez besoin de GPU. Mais acheter des GPU chez Nvidia, ce n’est qu’une partie du travail.

Il faut déployer ces GPU dans des serveurs rackés, fournir l’électricité, assurer le support technique, la maintenance, le refroidissement… tout cela est une autre étape. Vous pouvez externaliser ces tâches à une « nouvelle société de cloud » comme CoreWeave, spécialisée dans ces services.

Broadcom offre aussi des services similaires, mais CoreWeave est une société plus petite, initialement axée sur le gaming, qui s’est recentrée sur l’IA. Leopold a massivement investi dans CoreWeave.

Lors de notre précédente discussion sur le Q3, il avait déjà investi 500 millions, et cette fois, il a ajouté 300 millions. Son investissement total dans CoreWeave pourrait atteindre 800 millions, mais l’histoire est plus profonde : il détient aussi environ 10 % de Core Scientific, un fournisseur d’énergie pour CoreWeave.

Si on considère la stratégie d’investissement, Leopold mise probablement en levier sur deux axes principaux : l’infrastructure GPU (comme CoreWeave) et l’approvisionnement en énergie (comme Bloom Energy), qui sont ses deux principales positions actuelles.

Minage de Bitcoin

Josh Kale : Je trouve intéressant qu’il détienne déjà assez d’actions dans ces sociétés pour devenir un investisseur activiste, capable d’influencer leurs décisions. C’est très intéressant. En analysant son portefeuille, en dehors de l’énergie, j’ai aussi remarqué qu’il a ajouté environ 10 positions liées à l’immobilier, notamment dans le minage de Bitcoin.

On voit qu’il a investi dans plusieurs sociétés de minage de Bitcoin. Cela peut paraître étrange, voire contre-intuitif, car le marché crypto n’est pas au top, le Bitcoin ne performe pas très bien