De la licence de stablecoin à une analyse superficielle du côté des fonds sur la chaîne

Original : 招银国际财富管理

Contexte de l’événement

Le 21 janvier 2026, M. Paul Chan Mo-po, secrétaire au Trésor de Hong Kong, a prononcé un discours lors du forum de Davos, soulignant que Hong Kong, en tant que centre financier international, adoptera une stratégie proactive et prudente pour développer les actifs numériques, en suivant le principe de « mêmes activités, mêmes risques, même réglementation », afin de promouvoir un développement responsable et durable du marché. Le 10 avril 2026, l’Autorité monétaire de Hong Kong a officiellement publié la liste des premières « licences d’émission de stablecoins », obtenues par la Hong Kong Shanghai Banking Corporation Limited et CingPoint Financial Technology Limited (dirigée par Standard Chartered Bank, Animoca Brands, et Hong Kong Telecom), marquant une nouvelle étape dans la régulation des stablecoins en monnaie légale à Hong Kong, visant à protéger les utilisateurs et à réglementer les activités d’émission. De plus, le gouvernement spécial a activement encouragé le développement de la tokenisation, en émettant trois lots d’obligations vertes tokenisées pour un total d’environ 2,1 milliards de dollars américains ; parallèlement, un sandbox réglementaire a été lancé pour encourager l’innovation applicative.

01 Aperçu

Du côté des fonds, la monnaie du monde réel peut exister sous forme de tokens. Les institutions ou individus dans différents écosystèmes financiers ont des compréhensions et applications variées de la monnaie. Tout d’abord, les tokens indexés en 1:1 sur la monnaie légale, par exemple, des stablecoins émis et opérés sur une blockchain par des entités privées, sont parmi les formes de tokens les plus discutées actuellement. D’autre part, la monnaie numérique émise par une banque centrale (CBDC) peut être considérée comme un token de monnaie légale opérant dans un système centralisé. Ensuite, selon la théorie de l’offre monétaire, en dehors de la monnaie en circulation (M0), M1 (monnaie au sens étroit) inclut les dépôts à vue détenus par les entreprises et les particuliers, et M2 (monnaie au sens large) inclut les dépôts à terme. La tokenisation des dépôts, c’est-à-dire leur représentation sous forme de tokens, peut ainsi faire partie des outils de paiement en chaîne.

02 Catégorisation des formes de fonds en chaîne

Comment comprendre le développement des RWA (actifs du monde réel) dans le contexte des fonds en chaîne ? Nous pouvons nous référer au graphique mentionné dans un rapport de la Banque des règlements internationaux (BRI) (ci-dessous) pour mieux saisir la question. Parmi les catégories, l’intersection entre Electronic et Universally accessible est particulièrement importante, car elle couvre trois directions dans les fonds en chaîne : 1) CBCC, correspondant à la monnaie numérique de banque centrale ; 2) bank deposit, correspondant aux dépôts tokenisés ; 3) Cryptocurrency, incluant les stablecoins.

Figure 1 : Schéma de classification des monnaies

(Source : BRI)

1. La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) est la version numérique de la monnaie légale émise par la banque centrale nationale, une extension numérique des billets et pièces traditionnels. Elle existe sous forme électronique, généralement indexée en valeur sur la monnaie légale en 1:1, et est directement contrôlée et supervisée par la banque centrale. La CBDC vise à améliorer l’efficacité des paiements, favoriser l’inclusion financière et réduire l’utilisation de cash. Ses avantages potentiels incluent le renforcement de l’efficacité de la politique monétaire, la réduction des risques de fraude et de blanchiment d’argent, ainsi que la facilitation des paiements transfrontaliers. Cependant, elle soulève aussi des défis liés à la protection de la vie privée, à la cybersécurité et à la stabilité du système financier. Plusieurs pays, notamment la Chine, la Suède et les Bahamas, mènent des expérimentations sur la CBDC et collaborent à l’échelle internationale. Le développement de la CBDC représente une transformation de la forme monétaire, avec des impacts profonds sur le futur du système financier et des comportements économiques.

2. Les dépôts tokenisés restent essentiellement des dettes de la banque, représentant la dette de la banque envers le déposant, en tokenisant à 1:1 les dépôts en monnaie légale (comme les comptes courants ou à terme) sur une blockchain distribuée. Il ne s’agit pas de cryptomonnaies, mais d’un instrument représentant une créance de la banque sur le déposant, avec un risque et un statut juridique identiques à ceux des dépôts traditionnels.

Il est important de noter qu’un avantage clé des dépôts tokenisés par rapport aux stablecoins est leur capacité à générer des intérêts (l’idée d’une version 2.0 du RMB numérique s’est inspirée de cela). Les émetteurs de stablecoins tirent généralement des revenus de leurs réserves, mais ces bénéfices ne sont pas habituellement redistribués aux détenteurs de tokens. En revanche, les dépôts tokenisés peuvent verser des intérêts aux détenteurs, ce qui est particulièrement attractif pour des institutions détenant de gros soldes, telles que des sociétés de trading de cryptomonnaies utilisant des stablecoins pour transférer des fonds ou en tant que collatéral.

• 1) Tokenisation des dépôts à vue : les dépôts à vue des clients peuvent être tokenisés, permettant des transferts et règlements en temps réel 24/7, transfrontaliers, améliorant ainsi la liquidité des fonds.

• 2) Tokenisation des dépôts à terme : les dépôts à terme peuvent également être tokenisés, souvent via des contrats intelligents, avec déblocage total ou partiel à l’échéance ou sous conditions spécifiques, ou en bénéficiant de rendements particuliers. En essence, cela reste une représentation tokenisée de dépôts à terme.

3. Les stablecoins sont des cryptomonnaies adossées à une monnaie légale ou à d’autres actifs, visant principalement à maintenir une valeur stable. Selon leur mode de collatéral, ils se divisent en plusieurs types, dont voici les quatre principaux :

• 1) Stablecoins adossés à la monnaie légale. Ces stablecoins sont garantis par une monnaie légale (dollar, euro, etc.). Par exemple, chaque stablecoin émis est soutenu par une réserve de 1 dollar dans un compte bancaire.

• 2) Stablecoins adossés à des cryptomonnaies. Ces stablecoins sont garantis par d’autres cryptomonnaies. Pour assurer la stabilité, ils utilisent souvent une sur-collatéralisation, où l’utilisateur doit fournir une valeur plus élevée en cryptomonnaies en garantie.

• 3) Stablecoins algorithmiques. Ces stablecoins ne dépendent pas d’un collatéral externe, mais contrôlent leur offre via des algorithmes pour maintenir leur valeur stable. Lorsqu’ils voient leur prix augmenter, ils augmentent leur offre, et inversement.

• 4) Stablecoins adossés à des matières premières. Ces stablecoins sont basés sur des biens physiques (or, pétrole, etc.). Par exemple, chaque stablecoin peut être indexé sur la valeur marchande d’un certain actif.

03 Conclusion

Nous pouvons analyser l’évolution du monde en chaîne à la fois sous l’angle technique et réglementaire, mais aussi en comprenant les phases actuelles du marché à travers les fonds et les actifs.

D’abord, du côté des fonds en chaîne (ci-dessous), la stablecoin est associée à la CBDC émise par la banque centrale. À Hong Kong, par exemple, EnsembleTX continuera à fonctionner en 2026, posant une base solide pour l’innovation future. La compensation transfrontalière des transactions de dépôts tokenisés passera d’abord par le système de paiement instantané en dollars de Hong Kong (RTGS), avec une phase d’expérimentation qui sera progressivement améliorée pour supporter la compensation 24/7 de la monnaie de banque centrale tokenisée, favorisant le développement continu d’un écosystème de tokens à Hong Kong.

Figure 2 : Schéma de classification des fonds en chaîne

(Source : JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Ensuite, du côté des actifs en chaîne, avec la croissance des besoins d’investissement axés sur l’espace et le temps, les produits d’investissement à seuil d’entrée plus faible et à horaires étendus 24/7 seront en forte adéquation avec les caractéristiques des fonds en chaîne.