De la licence de stablecoin à une analyse superficielle du côté des fonds sur la chaîne

Original : 招银国际财富管理

Contexte de l’événement

Le 21 janvier 2026, M. Paul Chan Mo-po, secrétaire aux finances de Hong Kong, a prononcé un discours lors du Forum de Davos, soulignant que Hong Kong, en tant que centre financier international, adoptera une stratégie proactive et prudente pour développer les actifs numériques, en suivant le principe de « mêmes activités, mêmes risques, même réglementation », afin de promouvoir un développement responsable et durable du marché. Le 10 avril 2026, l’Autorité monétaire de Hong Kong a officiellement publié la liste des premières « licences d’émission de stablecoins », obtenues par la Hong Kong Shanghai Banking Corporation Limited et la société de technologie financière Dingdian (dirigée par la Standard Chartered Bank, Animoca Brands, et Hong Kong Telecom), marquant une nouvelle étape dans la réglementation des stablecoins en monnaie légale à Hong Kong, visant à protéger les utilisateurs et à réglementer les activités d’émission. De plus, le gouvernement spécial a activement encouragé le développement de la tokenisation, en émettant trois lots d’obligations vertes tokenisées pour un total d’environ 2,1 milliards de dollars américains ; parallèlement, un sandbox réglementaire a été lancé pour encourager l’innovation applicative.

01 Aperçu

Du côté des fonds, la monnaie du monde réel peut exister sous forme de tokens. Les institutions ou individus dans différents écosystèmes financiers ont des compréhensions et applications variées de la monnaie. Tout d’abord, les tokens liés à la monnaie légale à un ratio de 1:1, tels que ceux émis et opérés par des entités privées sur une blockchain publique, sont parmi les formes de tokens les plus discutées actuellement. D’autre part, la monnaie numérique émise par la banque centrale (CBDC) peut être considérée comme un token de monnaie légale opérant dans un système centralisé. Ensuite, selon la théorie de l’offre monétaire, en dehors de la monnaie en circulation (M0), M1 (monnaie au sens étroit) inclut les dépôts à vue détenus par les entreprises et les particuliers, et M2 (monnaie au sens large) inclut les dépôts à terme. La tokenisation des dépôts, c’est-à-dire leur représentation sous forme de tokens, peut en faire un outil de paiement en chaîne.

02 Catégorisation des formes de fonds en chaîne

Comment comprendre le développement des RWA (actifs du monde réel) du côté des fonds ? Nous pouvons nous référer au schéma mentionné dans un article de la Banque des règlements internationaux (BRI) (ci-dessous) pour mieux comprendre. Parmi les classifications, l’intersection entre Electronic et Universally accessible est particulièrement importante. Nous constatons que les trois directions couvertes par les fonds en chaîne sont : 1) CBCC, correspondant à la monnaie numérique de la banque centrale ; 2) bank deposit, correspondant aux dépôts tokenisés ; 3) Cryptocurrency, incluant les stablecoins.

Figure 1 : Schéma de classification des monnaies

(Source : BRI)

1. La monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) est une monnaie légale numérique émise par la banque centrale nationale, une extension numérique de la monnaie papier et des pièces traditionnelles. Elle existe sous forme électronique, généralement indexée à la valeur de la monnaie légale en un pour un, et contrôlée directement par la banque centrale. La CBDC vise à améliorer l’efficacité des paiements, à promouvoir l’inclusion financière et à réduire l’utilisation de l’argent liquide. Ses avantages potentiels incluent le renforcement de l’efficacité de la politique monétaire, la réduction des risques de fraude et de blanchiment d’argent, ainsi que la facilitation des paiements transfrontaliers. Cependant, elle pose aussi des défis en matière de protection de la vie privée, de cybersécurité et de stabilité du système financier. Plusieurs pays, dont la Chine, la Suède et les Bahamas, mènent des expérimentations sur la CBDC et collaborent à l’échelle internationale. Le développement de la monnaie numérique de la banque centrale représente une transformation de la forme monétaire, ayant des impacts profonds sur le futur du système financier et des comportements économiques.

2. Les dépôts tokenisés restent essentiellement des dettes de banque, où la banque transforme les dépôts en monnaie légale (tels que les comptes courants ou les dépôts à terme) en tokens sur un registre distribué à ratio 1:1. Il ne s’agit pas de cryptomonnaies, mais d’une représentation de la dette de la banque envers le déposant, avec un risque et un statut juridique identiques à ceux des dépôts traditionnels.

Il est important de noter qu’un avantage clé des dépôts tokenisés par rapport aux stablecoins est leur capacité à générer des intérêts (l’idée d’une version améliorée du yuan numérique 2.0 s’inspire de cela). Les émetteurs de stablecoins tirent généralement profit de leur réserve d’actifs, mais ces gains ne sont pas habituellement transférés aux détenteurs de tokens. En revanche, les dépôts tokenisés peuvent verser des intérêts aux détenteurs, ce qui est particulièrement attractif pour les institutions détenant de gros soldes, comme celles utilisant des stablecoins pour transférer des fonds ou en tant que collatéral dans des échanges de cryptomonnaies.

• 1) Tokenisation des dépôts à vue : les dépôts à vue des clients peuvent être tokenisés, permettant des transferts et règlements en temps réel, 24/7, transfrontaliers, améliorant ainsi la liquidité des fonds.

• 2) Tokenisation des dépôts à terme : les dépôts à terme peuvent également être tokenisés, souvent via des contrats intelligents, avec déblocage total ou partiel à l’échéance ou sous conditions spécifiques, ou en bénéficiant de rendements particuliers. En essence, cela reste une représentation tokenisée du dépôt à terme.

3. Stablecoins sont des cryptomonnaies adossées à une monnaie légale ou à d’autres actifs, visant principalement à maintenir une valeur stable. Selon leur mode de collatéral, on distingue quatre principaux types de stablecoins :

• 1) Stablecoins adossés à la monnaie légale. Ces stablecoins sont garantis par une monnaie légale (par exemple, le dollar américain, l’euro). Par exemple, chaque stablecoin émis est soutenu par une réserve de 1 dollar dans un compte bancaire.

• 2) Stablecoins adossés à des cryptomonnaies. Ces stablecoins sont garantis par d’autres cryptomonnaies. Pour assurer la stabilité, ils utilisent souvent une sur-collatéralisation, où l’utilisateur doit fournir une valeur plus élevée en cryptomonnaies en garantie.

• 3) Stablecoins algorithmiques. Ces stablecoins ne dépendent pas d’un collatéral externe, mais utilisent des algorithmes pour contrôler la circulation afin de maintenir leur valeur. Lorsqu’ils sont en hausse, leur offre augmente ; lorsqu’ils baissent, leur offre diminue.

• 4) Stablecoins adossés à des marchandises. Ces stablecoins sont basés sur des biens physiques (or, pétrole, etc.). Par exemple, la valeur de chaque stablecoin peut être liée à la valeur de marché d’une marchandise spécifique.

03 Conclusion

Nous pouvons analyser l’évolution du monde en chaîne à la fois sous l’angle technique et réglementaire, mais aussi en saisissant les phases actuelles du marché du côté des fonds et des actifs.

D’abord, du côté des fonds en chaîne (ci-dessous), la stablecoin correspond aux monnaies numériques de banque centrale (CBDC) émises par les banques centrales. À titre d’exemple, Hong Kong, avec EnsembleTX, continuera à fonctionner en 2026, posant une base solide pour l’innovation future. La compensation transfrontalière des transactions de dépôts tokenisés passera d’abord par le système de paiement instantané en dollars de Hong Kong (RTGS), avec une phase pilote qui sera progressivement améliorée pour supporter la compensation 24/7 de la monnaie centrale tokenisée, favorisant le développement continu d’un écosystème de tokens à Hong Kong.

Figure 2 : Schéma de classification des fonds en chaîne

(Source : JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Ensuite, du côté des actifs en chaîne, avec la croissance des besoins d’investissement dans l’espace et le temps, les types d’actifs à seuil d’entrée plus faible et à horaires de trading étendus à 24/7 seront en forte adéquation avec les caractéristiques des fonds en chaîne.