Explorer la valorisation du Bitcoin en 2026 du point de vue macroéconomique et de la structure en chaîne

Auteur : Tiger Research

Traduction : AididiaoJP, Foresight News

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Points clés

L'environnement macroéconomique reste favorable, bien que le rythme ait ralenti : La masse monétaire M2 mondiale a atteint un record historique de 13,44 trillions de dollars, et les flux de fonds vers les ETF Bitcoin ont pour la première fois en 14 mois repassé en flux net entrant. Cependant, le choc pétrolier provoqué par le conflit en Iran a poussé l'IPC de mars à 3,3 %, resserrant la trajectoire de baisse des taux de la Fed.

Les indicateurs on-chain de Bitcoin passent d'une sous-estimation à un équilibre précoce : Les principaux indicateurs on-chain ont quitté la zone de panique du premier trimestre. Actuellement, le prix est de 70 500 dollars, soit environ 13 % en dessous du coût d'entrée moyen des détenteurs à long terme de 78 000 dollars. La rupture de ce niveau serait un signal majeur d'inversion de tendance à court terme.

L'objectif de 143 000 dollars et un potentiel de doublement restent valides : Sur la base d'une référence neutre de 132 500 dollars, avec un ajustement de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macroéconomie. L'objectif du premier trimestre de 185 500 dollars a été revu à la baisse, mais le recul significatif du prix spot signifie que le potentiel de hausse réel, calculé à partir du prix actuel, s'est en fait élargi.

Le vent macroéconomique reste favorable, mais la dynamique s'est ralentie

Depuis la publication du rapport du premier trimestre, Bitcoin a chuté d'environ 27 %, avec une moyenne quotidienne début avril autour de 70 500 dollars. Le conflit en Iran a introduit un nouveau facteur, mais l'environnement macro global reste favorable. Ce qui change, ce n'est pas la direction, mais la vitesse.

La liquidité atteint des sommets historiques, mais ne se transmet pas efficacement à Bitcoin

Au 28 février 2026, la masse monétaire M2 mondiale continue de s'étendre, atteignant près de 13,44 trillions de dollars, un sommet historique. Pourtant, Bitcoin a chuté de 27 % par rapport au premier trimestre. La liquidité et le prix évoluent en sens inverse.

L'origine de cette divergence explique cette dissociation. Au cours de l'année écoulée, plus de 60 % de la croissance M2 des quatre principales économies (Chine, États-Unis, zone euro, Japon) provient de la Chine, grâce à la réduction du ratio de réserve par la Banque populaire de Chine et à l'orientation officielle vers une politique accommodante au premier trimestre.

La contribution des États-Unis n'est que de 10 %. Le problème est que la liquidité provenant de Chine a peu de canaux pour entrer sur le marché Bitcoin. Les restrictions sur les échanges cryptographiques domestiques persistent, et les canaux indirects via Hong Kong et Singapour servent principalement les fonds institutionnels. La liquidité mondiale atteint des sommets historiques, mais la part qui parvient réellement au marché Bitcoin diminue.

Le conflit en Iran ralentit la baisse des taux de la Fed

En raison de la congestion de la liquidité chinoise, la liquidité en dollars reste le principal moteur de Bitcoin. Mais même cette partie est retardée par le conflit en Iran.

Après l'attaque américaine contre l'Iran le 28 février, le détroit d'Hormuz a été bloqué. Le Brent a grimpé à 118 dollars le baril mi-mars, et le pétrole Dubaï a atteint un sommet historique de 166 dollars le baril. Ce choc a directement poussé l'inflation à la hausse. L'IPC de mars est passé de 2,4 % en février à 3,3 %, un sommet de deux ans. La marge de manœuvre pour une baisse des taux de la Fed s'est resserrée. La projection en points de mars a réduit à une seule la prévision de baisse en 2026.

Cependant, la tendance accommodante n'a pas changé. Mi-avril, le détroit d'Hormuz a été partiellement rouvert, et les prix du pétrole ont fortement reculé vers 90 dollars. L'IPC de base est stable à 2,6 %, indiquant que l'impact n'a pas encore entièrement diffusé à l'économie globale. Le président Trump a officiellement nommé Kevin Warsh comme prochain président de la Fed à la fin janvier, et l'audition de confirmation au Sénat est en cours. La durée du mandat de Powell se termine le 15 mai, et la tendance accommodante devrait probablement se poursuivre. La fréquence des baisses de taux pourrait diminuer, mais la direction reste inchangée.

Les flux de capitaux institutionnels commencent à s'inverser

Les sorties de capitaux institutionnels qui ont contribué à la chute du premier trimestre ont commencé à s'inverser. Depuis le lancement du ETF Bitcoin spot en novembre 2025, le mois a connu la plus forte sortie mensuelle, avec cinq mois consécutifs de flux net sortant. Mais depuis mars, les flux nets mensuels sont redevenus positifs. Mi-avril, le flux annuel cumulé est devenu positif, et la taille totale des actifs sous gestion a rebondi à 96,5 milliards de dollars.

Les achats institutionnels de Bitcoin s'accélèrent également. Strategy a investi 2,54 milliards de dollars en une semaine (du 13 au 19 avril) pour acheter 34 164 BTC, portant la détention totale à 815 061 BTC. Cependant, le nombre d'entreprises participant à cette tendance n'a pas augmenté de manière significative.

Les indicateurs macroéconomiques revus à la baisse à +20 %

La tendance structurelle reste intacte : expansion de la liquidité, politique accommodante, flux de capitaux institutionnels en reprise, et progrès de la loi américaine CLARITY. Les vents contraires récents — choc pétrolier lié à l'Iran et ralentissement de la baisse des taux de la Fed — ont partiellement contrebalancé ces éléments positifs. Les indicateurs macro du deuxième trimestre ont été revus à la baisse de 5 points de pourcentage par rapport au premier trimestre, à +20 %.

De la sous-estimation à un équilibre précoce

Les indicateurs on-chain ont quitté la zone d'extrême panique, passant d'une sous-estimation à une transition vers un équilibre précoce. Les indicateurs clés comme MVRV-Z, NUPL et aSOPR ont quitté la zone de panique du premier trimestre, entrant dans une phase de réparation précoce. Bien qu'il soit peu probable qu'une forte hausse se produise lors d'une reprise de panique, l'historique montre que le rendement annuel moyen à partir de cette zone reste à deux chiffres. Le ratio risque/rendement est toujours dans une position très favorable.

Il est important de noter que le coût moyen des détenteurs à court terme (STH) diminue progressivement. Cela indique que les fonds spéculatifs se retirent, tandis que de nouveaux acheteurs accumulent à des prix plus bas. La synchronisation avec la relance des flux ETF et les achats massifs de Strategy soutient l'idée que les investisseurs institutionnels continuent d'accumuler dans la zone de décote, réduisant ainsi le coût d'entrée moyen.

Le principal niveau de risque est de 54 000 dollars, correspondant au coût moyen global. En cas de chute en dessous, tout le réseau entrerait dans une situation de pertes non réalisées, constituant un point bas extrême. La résistance la plus forte se situe à 78 000 dollars, correspondant au coût moyen des détenteurs à long terme.

Le prix actuel de 70 500 dollars est inférieur d'environ 13 % à cette résistance, et une grande partie des fonds à court terme récemment entrés sont en pertes non réalisées. Une rupture décisive au-dessus de 78 000 dollars à court terme serait à surveiller de près.

Croissance apparente, stagnation sous-jacente

Au premier semestre d'avril, le volume moyen quotidien de transactions Bitcoin a atteint 564 000 transactions, en hausse de 37,9 % en glissement annuel. Les données en surface sont impressionnantes, mais les détails racontent une autre histoire.

Le nombre d'adresses actives a diminué à 428 000, en baisse de 13,2 % en glissement annuel et de 4,2 % par rapport au trimestre précédent. La taille moyenne des transferts par transaction est tombée à 1,19 BTC, en baisse de 34,1 % par rapport au trimestre précédent (1,80 BTC). Le nombre de transactions a augmenté, mais la participation et la valeur par transaction ont diminué. Ce modèle reflète une minorité d'utilisateurs effectuant des transferts répétés de petites sommes, plutôt qu'une utilisation économique large du réseau. Une grande partie de cette croissance en volume pourrait provenir de dépôts sur les échanges, plutôt que d'une croissance réelle.

Le rapport du premier trimestre maintenait les fondamentaux à 0 %, basé sur l'expansion attendue de l'écosystème BTCFi. Au deuxième trimestre, cet argument s'est nettement affaibli. Selon The Block, la TVL (Total Value Locked) des L2 Bitcoin a chuté de 74 % cette année, la TVL totale de BTCFi a diminué de 10 %, représentant seulement 0,46 % de l'offre totale de Bitcoin (91 332 BTC). Bien que certains protocoles comme Babylon et Lombard aient connu une croissance, l'ensemble de l'écosystème montre une contraction.

Les fondamentaux revus à la baisse à -10 %

La croissance apparente n'a pas conduit à une expansion réelle du réseau, et les données sous-jacentes soutenant la thèse BTCFi se sont affaiblies. La balance entre signaux positifs et négatifs du premier trimestre a été brisée. Au deuxième trimestre, l'indicateur fondamental est passé de 0 % à la limite inférieure de -10 %.

Objectif de 143 000 dollars, avec un potentiel de doublement

En utilisant la méthode TVM, basé sur le prix moyen début avril 2026, la référence neutre est de 132 500 dollars. En intégrant un ajustement de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macroéconomie, le prix cible sur 12 mois est fixé à 143 000 dollars.

Ce chiffre est inférieur d'environ 23 % à l'objectif de 185 500 dollars du premier trimestre. Cependant, le potentiel de hausse réel s'est en fait élargi. En utilisant le prix moyen, l'espace de hausse est passé de +93 % au premier trimestre à +103 % au deuxième trimestre.

La baisse de l'objectif ne doit pas être vue comme pessimiste. La direction macroéconomique et la structure on-chain soutiennent toujours une logique haussière à moyen et long terme.

Trois points d'observation à court terme :

• Rupture décisive du niveau d'équilibre moyen à l'échelle du réseau à 78 000 dollars ;
• Flux net continu vers les ETF ;
• Changement de politique de la Fed après l'apaisement des risques géopolitiques.

Si ces trois conditions sont réunies, l'objectif de 143 000 dollars reste réalisable.