Je me suis récemment plongé dans l'espace des MLP et il y a quelque chose qui vaut la peine d'être compris sur le fonctionnement réel de ces structures. Les partenariats d'investissement en commandite (Master Limited Partnerships) sont configurés différemment des sociétés ordinaires — ils transfèrent directement le revenu aux investisseurs sans l'impôt sur les sociétés. C'est pourquoi vous voyez des distributions de trésorerie supérieures à la moyenne versées aux détenteurs de parts. Le hic, c'est qu'ils doivent tirer 90 % de leurs revenus de sources qualifiées, ce qui signifie généralement des infrastructures énergétiques ou de l'immobilier.

Ce qui est intéressant, c'est à quel point ce marché est réellement concentré. Tout le secteur des MLP valait environ 460 milliards en 2019, mais environ 80 % de cette valeur se trouve dans l'énergie et les ressources naturelles. Plus précisément, environ 90 % de ces MLP énergétiques se concentrent sur les opérations en milieu intermédiaire — les entreprises qui déplacent les matières premières et maintiennent le fonctionnement du marché.

J'ai examiné ce qui distingue les plus grands MLP des autres, et cela revient à la façon dont ils ont dominé leurs niches avant de s'étendre. Energy Transfer est probablement le plus diversifié du lot — ils ont construit plus de 86 000 miles de pipelines transportant tout, du gaz naturel au brut en passant par les produits raffinés. La beauté de leur modèle, c'est qu'ils gagnent des frais à presque chaque étape, ce qui signifie qu'ils ne parient pas sur les prix des matières premières. Environ 90 % de leurs revenus provenaient de contrats à frais fixes, leur assurant un flux de trésorerie prévisible à distribuer.

Enterprise Products Partners a adopté une approche différente. Ils se sont concentrés fortement sur les liquides de gaz naturel, ce qui en a fait le plus grand acteur dans cette niche spécifique. Lorsqu'on domine un espace à ce point, on obtient plus d'opportunités d'expansion. En réalité, ils touchent chaque molécule d'énergie cinq à sept fois lorsqu'elle circule dans leur système, percevant des frais à chaque étape.

Les entités de Brookfield sont intéressantes parce qu'elles se sont diversifiées en dehors de l'énergie pure. Brookfield Property Partners possède des propriétés de bureaux et de commerce de détail haut de gamme à l’échelle mondiale. Brookfield Infrastructure Partners répartit ses investissements dans les services publics, le transport, l’énergie et l’infrastructure de données. Brookfield Renewable Partners s’est entièrement concentré sur l’hydroélectricité, l’éolien et le solaire. Ces trois exemples montrent comment les plus grands MLP peuvent construire leur échelle dans différents secteurs.

MPLX, créé par Marathon Petroleum, a évolué d’une simple gestion de la logistique de leur raffinerie à une entreprise de milieu intermédiaire à service complet. Ils ont été agressifs dans le bassin permien, ce qui est logique compte tenu de la croissance de la production là-bas. Cheniere Energy Partners a pris une toute autre voie — ils se concentrent sur les terminaux de gaz naturel liquéfié, en particulier l’installation de Sabine Pass en Louisiane.

Plains All American Pipeline domine l’infrastructure du pétrole brut, notamment dans le Permien où la production devrait doubler d’ici 2025. Western Midstream Partners entretient une relation étroite avec leur producteur de pétrole parent, ce qui leur donne une croissance intégrée mais crée aussi une dépendance. Magellan Midstream Partners exploite le plus long système de pipelines de produits raffinés aux États-Unis, en se concentrant sur le transport d’essence et de diesel.

Ce qui ressort de ces plus grands MLP, c’est que leur stratégie était cohérente : dominer d’abord une niche spécifique, construire une échelle, puis s’étendre à des opportunités adjacentes. C’est ce qui leur a permis de devenir les leaders du secteur. Chacun a trouvé comment construire des fossés défensifs dans leur segment avant de s’étendre.

Le fil conducteur est un flux de trésorerie prévisible. Qu’ils déplacent du brut, traitent du gaz ou possèdent des infrastructures, ces entreprises génèrent des rendements stables parce qu’elles opèrent sous des contrats à long terme basés sur des frais. C’est ce qui les rend attrayantes pour les investisseurs axés sur le revenu. Si vous souhaitez comprendre comment fonctionne réellement l’infrastructure énergétique ou rechercher des opportunités de rendement, les plus grands MLP valent la peine d’être étudiés pour voir comment ils ont construit leurs positions concurrentielles.