J'ai suivi de près l'action du dollar, et jeudi a été un exemple parfait de la façon dont la tension géopolitique peut rapidement remodeler les flux du marché.

Le dollar a fortement rebondi ce jour-là, en hausse de 0,43 %, stimulé par une tempête parfaite de facteurs. Les prix du pétrole brut ont atteint un sommet de 19,5 mois en raison des tensions au Moyen-Orient, ce qui a fait monter les rendements des bons du Trésor et élargi l'avantage des taux d'intérêt du dollar. Pendant ce temps, les données du marché du travail sont revenues supérieures aux attentes — les demandes hebdomadaires d'allocations chômage sont restées stables à 213 000 contre 215 000 prévu — et la productivité non agricole du T4 a surpris à la hausse à 2,8 % contre 1,9 % attendu. Ce genre de données soutiendrait normalement le dollar de toute façon, mais ensuite, le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a lancé quelques commentaires hawkish sur « quelques mois d'inflation relativement élevée », ce qui a essentiellement signifié que la Fed n'était pas encore prête à déclarer victoire. Le marché a pris cela au sérieux.

Ce qui a attiré mon attention, c’est la façon dont la force du dollar a immédiatement rippleé sur d’autres principales paires. L’EUR/USD a chuté de 0,32 % alors que l’euro était frappé de plusieurs côtés. Les ventes au détail de la zone euro ont déçu avec une baisse inattendue de -0,1 % mensuelle, et la crise énergétique pesait sur le sentiment — le pétrole brut à 19,5 mois de sommet, plus le gaz naturel européen qui a atteint un sommet de 3 ans, ce qui est pratiquement toxique pour une région dépendante des importations d’énergie. Les responsables de la BCE ont commencé à parler des risques d’inflation liés à un conflit prolongé au Moyen-Orient, ce qui est intéressant car cela montre que les banques centrales envisagent déjà les effets de second ordre.

Le yen a initialement tenté de se renforcer sur les attentes de hausse des taux de la BOJ, mais cela n’a pas duré. Une fois que les prix du pétrole ont vraiment accéléré à la hausse, le yen s’est inversé à la baisse car l’économie japonaise est encore plus dépendante de l’énergie que celle de l’Europe. L’USD/JPY a augmenté de 0,32 % alors que les rendements des bons du Trésor ont tiré le yen vers le bas.

Voici maintenant ce qui devient intéressant pour les traders de matières premières. Les métaux précieux ont été complètement martelés malgré le contexte géopolitique. L’or d’avril a chuté de 1,09 % et l’argent de mai de 1,21 %, ce qui semble contre-intuitif jusqu’à ce que vous réalisiez que le récit hawkish de la Fed et la dollar plus fort étaient les forces dominantes. La force du dollar seule constitue un vent contraire pour l’or et l’argent libellés en dollars.

Mais il existe un plancher sous les métaux précieux qu’il vaut la peine de surveiller. Les banques centrales continuent d’accumuler — la PBOC de Chine a ajouté 40 000 onces en janvier, marquant quinze mois consécutifs d’augmentation des réserves. C’est une demande structurelle sérieuse. De plus, les risques géopolitiques au Moyen-Orient, en Ukraine et au Venezuela maintiennent les flux vers les valeurs refuges, et la demande de couverture contre l’inflation augmente alors que les coûts de l’énergie grimpent. La situation au Moyen-Orient a déjà forcé le Qatar à fermer son installation de Ras Laffan, la plus grande usine d’exportation de GNL au monde, ce qui crée de véritables préoccupations d’approvisionnement.

L’image plus large est que le dollar reste soutenu par les différentiels de taux — les marchés intègrent environ 37 points de base de coupures de la Fed pour 2026, tandis que la BOJ devrait encore augmenter de 25 points de base et que la BCE semble bloquée. C’est un puissant vent arrière structurel pour le dollar qui pourrait persister même si les tensions géopolitiques s’atténuent. Les investisseurs semblent se défaire des actifs en dollars pour se tourner vers les métaux précieux en tant que couverture contre l’inflation, mais la dynamique à court terme est clairement en faveur du dollar. Il vaut la peine de surveiller comment évoluent les prix du pétrole brut et les signaux de politique des banques centrales à partir de maintenant.