Je viens de prendre connaissance des résultats du quatrième trimestre d'Akzo Nobel et il y a une déconnexion intéressante qui mérite d'être analysée ici. Leur revenu net a pratiquement explosé à 598 millions d'euros contre seulement 21 millions l'année dernière, avec un bénéfice par action passant à 3,50 euros. Cela semble impressionnant en surface, n'est-ce pas ? Mais voici où cela devient nuancé - le résultat opérationnel ajusté a en réalité diminué de 4% à 217 millions d'euros, et plus révélateur, l'EBITDA ajusté a chuté de 4% à 309 millions d'euros malgré la hausse du bénéfice principal.

L'histoire du chiffre d'affaires explique une partie de cela - le chiffre d'affaires a contracté de 9% à 2,37 milliards d'euros au quatrième trimestre, avec des ventes organiques en baisse de 1% en raison de volumes plus faibles. Vous avez donc une entreprise naviguant dans une demande assez faible sur ses marchés finaux. Le secteur des peintures et revêtements ne fonctionne clairement pas à plein régime en ce moment.

Mais voici ce qui a attiré mon attention : malgré la pression sur le chiffre d'affaires, leur marge EBITDA ajustée s'est en fait améliorée à 13,0% contre 12,3%. C'est l'histoire de l'efficacité qui se met en marche. La direction a clairement mis en œuvre des contrôles des coûts et des améliorations opérationnelles, ce qui les aide à maintenir leur rentabilité même si les volumes se réduisent.

En regardant l'ensemble de l'année 2025, l'EBITDA ajusté s'est élevé à 1,44 milliard d'euros (en baisse de 2%), avec un chiffre d'affaires en baisse de 5% à 10,16 milliards d'euros. Ils ont maintenu leur dividende à 1,54 euro par action, ce qui témoigne de leur confiance malgré les vents contraires.

Pour 2026, la société prévoit un EBITDA ajusté à ou au-dessus de 1,47 milliard d'euros - soit une amélioration d'environ 100 millions d'euros en monnaies constantes. Le PDG Greg Poux-Guillaume a été assez franc dans sa déclaration : ils n'attendent pas de reprise significative sur les marchés finaux en 2026, anticipant un premier semestre faible avant que des comparaisons plus faciles ne se manifestent lors du second semestre. Les mesures d'efficacité seront essentielles pour atteindre ces objectifs.

À moyen terme, ils visent une marge EBITDA ajustée supérieure à 16% avec un retour sur investissement entre 16 et 19%. C'est une progression significative par rapport aux niveaux actuels, mais cela montre où la direction pense pouvoir faire évoluer cette activité opérationnellement.

Une chose supplémentaire à surveiller - la clôture de la fusion avec Axalta est prévue pour fin 2026 ou début 2027, sous réserve des approbations. C'est une autre variable dans l'équation. Pour l'instant, l'histoire semble tourner autour de l'excellence opérationnelle contrebalançant la faiblesse du marché. Il sera intéressant de suivre si le plan d'efficacité tient si la demande reste faible.