Je surveillais Willis Towers Watson et son action a chuté d'environ 10 % depuis leur dernier rapport sur les bénéfices. Intéressant parce que les bénéfices semblaient en réalité assez solides sur le papier, donc quelque chose d'autre pèse sur le sentiment.

Laissez-moi décomposer ce qui s'est passé avec leurs chiffres du T4. Ils ont publié un bénéfice ajusté de 8,12 $ par action, ce qui a dépassé les attentes de 2,5 %. Le résultat net a augmenté de 2 % d'une année sur l'autre, ce qui est correct. Les revenus se sont élevés à 2,9 milliards de dollars, en baisse de 3 % en données rapportées mais en hausse de 6 % en base organique. Ils ont également dépassé les estimations de revenus de 2,5 %.

Ce qui a attiré mon attention, c'est l'expansion de la marge. Leur marge de résultat opérationnel a atteint 36,9 %, en hausse de 80 points de base. La marge EBITDA s'est étendue de 30 points de base à 38,2 %. Ce sont le genre d'améliorations opérationnelles que vous souhaitez voir. Leur segment Santé, Richesse & Carrière a vu ses marges bondir de 240 points de base à 44,3 %, principalement suite à une vente d'entreprise. Les marges Risque & Courtage ont augmenté de 120 points de base à 34,7 % grâce à une forte croissance organique.

Du côté de la trésorerie, Willis a terminé avec 3,1 milliards de dollars en cash, en hausse de près de 66 % par rapport à la fin de l'année. Le flux de trésorerie disponible pour l'année complète était de 1,55 milliard de dollars, en hausse de 22 %. C'est solide. Mais la dette a augmenté de 8,4 % pour atteindre 5,7 milliards de dollars.

Voici le problème cependant - ils acquièrent Newfront, ce qui sera dilutif de 10 cents par bénéfice en 2026. Cela inquiète probablement certains investisseurs. La direction prévoit une poursuite de l'expansion des marges et anticipe un vent arrière de 30 cents grâce au taux de change l'année prochaine, mais le marché semble se concentrer davantage sur la dilution à court terme.

Les estimations ont tendance à baisser depuis la publication du rapport. Willis a un rang Zacks de 3, ce qui signifie essentiellement une zone de maintien. Donc oui, la sous-performance de l'action par rapport au S&P 500 est logique si les investisseurs sont nerveux quant à l'exécution de l'accord avec Newfront et à l'impact de la dilution. Il vaut probablement la peine de suivre comment le prochain trimestre se profile.