Je surveille la tendance de la scission industrielle, et le mouvement de Middleby est en fait assez intéressant d’un point de vue valorisation. La société fait la même chose que Honeywell, DuPont et J&J cette année - se scinder pour libérer la valeur pour les actionnaires.

Voici ce qui se passe : Middleby va céder sa branche de transformation alimentaire au deuxième trimestre 2026, et a déjà vendu 51 % de sa division des cuisines résidentielles à 26North Partners pour 540 millions de dollars. Ce qui reste est un fabricant d’équipements de restauration commerciale purement dédié, générant 2,4 milliards de dollars de revenus annuels. Les marques qu’ils possèdent - TurboChef, Taylor - sont pratiquement partout maintenant. Vous voyez leurs fours sans ventilation et leurs grills automatisés chez McDonald's, Starbucks, toutes les grandes chaînes.

La partie intéressante est comment ils ont construit tout cela. Middleby est l’histoire type de la consolidation. Ils achèteraient de petites entreprises d’équipements à 7x à 10x l’EBITDA, les intégreraient, augmentant les marges d’environ 15 points de pourcentage en moyenne, puis laisseraient le flux de trésorerie être réévalué à un multiple plus élevé de Middleby. La division de la restauration commerciale est la vache à lait - une marge EBITDA de 27 %. La transformation alimentaire est passée de pratiquement rien (3 millions de dollars de revenus en 2005) à plus de 800 millions.

Mais voici la tension : les marges de la transformation alimentaire ont été comprimées. Les tarifs douaniers et la faiblesse de la demande internationale ont déjà réduit de 440 points de base leurs marges EBITDA ajustées en 2025. La scission a du sens parce qu’en tant qu’entreprise indépendante, elle obtient sa propre action et devient le véhicule d’acquisition pour le prochain cycle de consolidation. Le problème, c’est qu’avec moins d’un milliard de dollars de revenus, elle devra prouver sa valeur pour être cotée à un multiple premium.

En faisant le calcul de ce que pourraient valoir les différentes parties - les entreprises de machines industrielles se négocient généralement autour de 16x l’EBITDA. Même à un multiple conservateur de 14x sur 809 millions d’EBITDA combiné, on arrive à environ 11,5 milliards de dollars de valeur d’entreprise. En déduisant les 1,9 milliard de dette nette, on obtient une valeur des fonds propres d’environ 9,6 milliards contre une capitalisation boursière actuelle de 8,5 milliards. Cet écart, c’est ce que la direction mise sur le fait que la scission va combler.

La direction a déjà racheté 6,4 % des actions au cours des trois premiers trimestres de 2025, en réapprovisionnant le programme de rachat avec ces 540 millions issus de la vente résidentielle. Ils disent que l’action combinée est nettement sous-évaluée. La vraie question est de savoir si les marges de la transformation alimentaire se normaliseront réellement une fois la pression tarifaire relâchée. Un autre trimestre de résultats et les détails du formulaire 10 devraient nous en dire beaucoup sur l’efficacité réelle de cette stratégie de scission.