Je réfléchis à l’endroit où concentrer réellement le capital en ce moment, et honnêtement, la vision macroéconomique me ramène toujours aux mêmes deux noms dans le secteur des semi-conducteurs. Les deux ont cette combinaison rare d’un élan actuel explosif plus une visibilité pluriannuelle difficile à ignorer.

Commençons par ce qui se passe réellement sur le marché. Nous voyons l’IA passer de cette phase expérimentale à de véritables charges de travail en production. C’est le point d’inflexion que tout le monde attendait, et ce sont les acteurs de l’infrastructure qui captent cette transition. Les entreprises ne se contentent plus de tester — elles déploient à grande échelle, ce qui signifie des cycles de capex soutenus.

Nvidia est évident, mais les chiffres justifient réellement l’attention. Leur dernier trimestre a affiché 68,1 milliards de dollars de revenus, en hausse de 73 % par rapport à l’année précédente. Plus important encore, le centre de données a atteint 62,3 milliards de dollars, en croissance de 75 % annuellement. Mais ce qui a attiré mon regard : la direction souligne que la demande ne provient plus uniquement de la formation. Le vrai argent circule dans les charges de travail d’inférence — faire fonctionner l’IA en production. Ce sont les clients qui génèrent des revenus avec ces systèmes, ce qui change complètement la durabilité de la demande.

Ils étendent aussi leur activité au-delà de la simple vente de puces. Les revenus du réseau ont dépassé 11 milliards de dollars au dernier trimestre, et ils se tournent vers des systèmes à l’échelle rack. Lorsqu’on ne vend pas seulement des composants autonomes mais des solutions intégrées, on verrouille la dépendance du client. C’est ce genre de fossé qui se renforce avec le temps. De plus, ils ont généré 97 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible l’année dernière, ce qui leur donne la puissance financière pour rester en tête en R&D.

Les prévisions pour l’avenir sont aussi intéressantes — 78 milliards de dollars attendus pour le prochain trimestre. Ce n’est pas une projection utopique ; c’est basé sur des engagements concrets de clients pour les plateformes Blackwell.

De l’autre côté, TSMC est la colonne vertébrale de la fabrication pour tout cela. Ils contrôlent plus de 70 % du marché des fonderies avancées, et la vague de l’IA passe directement par leurs usines. Leur dernier trimestre a montré une croissance de 25,6 % en glissement annuel pour atteindre 33,1 milliards de dollars de revenus, avec une marge opérationnelle atteignant 54 %. C’est le profil de marge qu’on voit lorsque l’offre et la demande sont complètement déséquilibrées en votre faveur.

Ce qui est notable, c’est la composition des produits. Les nœuds avancés (7 nanomètres et moins) représentent 74 % de leurs revenus en wafers. Le processus de 3 nanomètres seul représentait 24 % de la production l’année dernière. Plus important encore, ils ont commencé la production à volume élevé du 2 nanomètres au quatrième trimestre, et ils prévoient une montée en puissance agressive tout au long de cette année. La direction s’attend en fait à ce que la montée en puissance du 2 nanomètres soit plus importante que celle du 3 nanomètres — ce qui en dit long.

Les prévisions pour le trimestre prochain sont de 34,6 à 35,8 milliards de dollars, impliquant une croissance de 38 % au point médian. Compte tenu de la courbe de montée en puissance du 2 nanomètres, cela semble tout à fait réalisable. Ils projettent également que les revenus des accélérateurs IA croîtront à un taux annuel moyen de 50 % à 60 % jusqu’en 2029, avec un chiffre d’affaires total de l’entreprise en croissance de 25 % CAGR sur cette période.

La raison pour laquelle je reviens constamment à ces deux noms, c’est que nous sommes à ce moment rare où le vent de dos séculaire s’accélère plutôt que de plafonner. L’IA ne ralentit pas — si ce n’est que la transition de l’expérimentation à la production ne fait que commencer. Les deux entreprises sont positionnées au sommet de leurs chaînes de valeur respectives, et disposent toutes deux de la puissance financière pour investir en amont de la demande.

Si vous regardez le secteur des semi-conducteurs en ce moment, ce sont ces deux noms qui ont l’avantage double de la croissance actuelle plus une visibilité crédible sur plusieurs années. La construction de l’infrastructure pour l’IA ne fait que commencer, et ce sont ces entreprises qui captent ce cycle.