En regardant ce moment de mars 2023, il est fou de penser à quel point l'histoire des hausses de taux de la Fed avait façonné notre direction avant cette réunion du FOMC. Le système bancaire tremblait littéralement — UBS venait d'absorber Credit Suisse pour ce qui semblait être une bouchée de pain, et soudainement, les gens se demandaient si les hausses agressives de taux de la Fed avaient brisé quelque chose de fondamental dans l'économie.

Voici ce qu'il faut comprendre sur l'histoire des hausses de taux de la Fed : ce n'était pas seulement une question de chiffres. En mai 2000, lorsque Greenspan supervisait le sommet de la bulle Internet, les fonds fédéraux flottaient autour de leur sommet du XXIe siècle. Puis la chute du secteur technologique est arrivée, et en 2001, les taux ont chuté à 1 %. Ils sont restés bas pendant des années jusqu'à atteindre zéro lors de la crise financière de 2008 sous Bernanke. Cet environnement de taux zéro a duré sept ans — pratiquement toute la période de reprise.

Lorsque Powell a pris le relais, les choses sont devenues intéressantes. Il y a eu cet ajustement en milieu de cycle pendant la guerre commerciale, puis retour à zéro lorsque Covid a frappé. Donc, pendant quinze années d'affilée, les taux avaient été essentiellement de l'argent gratuit. Puis soudainement, en 2022, la Fed a commencé à augmenter fortement — on parle de 4,5 % d'augmentations en une seule année. C'est un choc massif pour un système financier qui s'était habitué à un capital bon marché.

L'effondrement de Credit Suisse n'était pas aléatoire. Quand vous avez des banques qui ont construit tout leur modèle d'affaires sur des taux ultra-bas, et que vous augmentez les taux aussi agressivement, quelque chose doit céder. La chute du secteur technologique nous a enseigné cette leçon en 2001. La crise financière l'a enseignée à nouveau en 2008. Et voilà que nous étions en 2023, en train de voir l'histoire des hausses de taux de la Fed se répéter en temps réel.

Ce qui a rendu mars 2023 crucial, c'était la question qui planait sur cette réunion du FOMC : allaient-ils faire une pause ? La Fed luttait encore contre l'inflation selon les commentaires publics de Powell, mais les signaux de stress bancaire clignotaient en rouge. Ils avaient drainé un demi-billion d'actifs de leur bilan tout en augmentant les taux, et soudainement, des institutions majeures échouaient. On aurait dit un moment où l'histoire des taux des fonds fédéraux allait à nouveau tourner une page. La courbe de projection montrait encore une hausse de 25 points de base, mais la pause devenait définitivement une possibilité réelle.