Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans les dernières dépôts - Contrarian Capital a vendu une grosse part de Core Natural Resources ce trimestre, cédant près de 188 000 actions d'une valeur d'environ 16 millions de dollars. La position est passée d'une participation significative à presque rien pour eux, à 2,79 millions de dollars.

Ce qui a attiré mon attention, c'est le timing. Les prix du charbon se sont en fait stabilisés après tout ce chaos causé par le choc énergétique, ce qui est exactement le moment où l'on s'attendrait à ce qu'un fonds contrarien réduise ses gagnants. Ils lisent clairement les mêmes données que moi - la prime d'urgence s'estompe, et on revient aux fondamentaux. Charbon thermique pour les centrales électriques, charbon métallurgique pour les aciéries, infrastructure d'exportation qui fonctionne.

Voici le problème cependant : les marges de Core dépendent totalement de l'écart entre le prix et le coût de production. Quand le charbon était en forte hausse, ils faisaient du cash. Mais maintenant, avec des marchés normalisés et une demande industrielle plus lente, cette image de flux de trésorerie libre devient beaucoup plus floue rapidement. Les coûts fixes ne diminuent pas lorsque les prix baissent, donc toute faiblesse dans la production d'acier ou la demande d'électricité impacte plus durement.

Il semble que Contrarian parie que l'argent réel se trouve ailleurs. C'est une bonne remarque - l'histoire du charbon fonctionne très bien lorsque les prix restent élevés, mais c'est un jeu différent quand on se bat simplement pour les spreads des matières premières à nouveau.