Les géants de la technologie publient leurs résultats financiers, Google en forte hausse, Meta en forte baisse

Hier soir, après l'ouverture des marchés américains, Microsoft, Google, Meta et Amazon, les quatre géants du marché boursier américain, ont publié simultanément leurs résultats financiers du dernier trimestre. C'était le premier trimestre où le Mag 7 a presque tous publié leurs résultats le même jour, et le marché était initialement prêt à accueillir quatre rapports « tous positifs ». Les revenus et le bénéfice par action ont effectivement tous dépassé les prévisions consensuelles des analystes. Mais la réaction du marché les a proprement divisés en deux groupes, Google a bondi de 7,24 %, Amazon a légèrement augmenté d'environ 1,3 %, tandis que Microsoft et Meta ont reculé respectivement d'environ 2,4 % et 6,6 %.

Ces quatre sociétés ont une capitalisation totale d'environ 12 000 milliards de dollars, représentant plus d'un quart de la pondération de l'indice S&P 500. Lorsque ces quatre résultats ont été publiés le même soir, le marché aurait dû être contraint de juger d'une variable commune. Au lieu de cela, la réaction n'a pas été une direction unifiée, mais une différenciation claire en deux groupes selon leur « progression de transformation ».

« Surperformer les attentes » n'a plus de valeur

Les marges de dépassement des revenus de ces quatre entreprises se concentrent entre 1,5 % et 2,7 %. Google a réalisé 109,9 milliards de dollars de revenus, dépassant la prévision consensuelle de 2,71 %. Amazon a généré 181,5 milliards de dollars, dépassant de 2,37 %. Microsoft a atteint 82,9 milliards de dollars, dépassant de 1,84 %. Meta a enregistré 56,3 milliards de dollars, dépassant de 1,48 %. Ce ne sont pas quatre résultats « à peine conformes », mais quatre résultats uniformément solides et bien présentés.

Les bénéfices par action (BPA) semblent encore plus impressionnants. Le BPA GAAP de Google est de 5,11 dollars, dépassant la prévision de 91 %. Le BPA d’Amazon est de 2,78 dollars, dépassant de 70 %. Le BPA GAAP de Meta est de 10,44 dollars. Le BPA ajusté de Microsoft est de 4,27 dollars, dépassant d’environ 5 %. Mais le BPA ne peut pas être comparé directement entre eux. La donnée de Google est biaisée par 36,9 milliards de dollars de gains non réalisés liés à des participations, Meta inclut un crédit d’impôt exceptionnel de 8 milliards de dollars, et le fort dépassement d’Amazon est principalement dû à une estimation conservatrice des marges bénéficiaires d’AWS. Ainsi, pour uniformiser la comparaison, on regarde principalement le dépassement de revenus pour mesurer la « surperformance », afin que les quatre soient évalués selon la même règle.

Ce qui est étrange, c’est que cette règle est elle aussi source de divergence. Amazon, avec un dépassement de 1,3 %, n’a que peu réagi en clôture, avec une hausse modérée de 1,3 %. Google, avec un dépassement de 7,24 %, a connu la plus forte hausse après clôture, mais son dépassement est le troisième en ordre. Meta, avec le dépassement le plus faible, a aussi connu la plus forte chute. Il n’y a pas de logique simple selon laquelle « plus le dépassement est grand, plus la hausse est forte ».

En résumé, cette soirée ne concernait pas seulement la performance du trimestre en cours, mais aussi les deux autres tableaux financiers qui suivent.

Capex record de 710 milliards de dollars

Les prévisions d’investissement en capital pour 2026 montrent que toutes les entreprises continuent d’augmenter leurs dépenses.

Microsoft a fixé ses capex pour 2026 à 190 milliards de dollars lors de la conférence téléphonique. La directrice financière Amy Hood a expliqué que, parmi ces dépenses, environ 25 milliards de dollars sont dus à une augmentation des coûts liés aux prix élevés de la mémoire. La prévision consensuelle précédente de Visible Alpha était de 154,6 milliards de dollars. En une nuit, Microsoft a ajouté 35,4 milliards de dollars à ses prévisions de dépenses.

Meta a relevé sa fourchette de capex annuel de 115 à 135 milliards de dollars à 125-145 milliards, une hausse globale de 10 milliards. La directrice financière a attribué cette hausse à « la hausse des prix des composants » et à « la préparation de la capacité pour les années futures ». La même publication a aussi révélé une baisse de l’DAU (utilisateurs actifs quotidiens) par rapport au trimestre précédent. Deux signaux combinés : « dépenser plus maintenant, mais avec une dynamique de croissance qui s’affaiblit ».

Google a ajusté sa fourchette de 175-185 milliards de dollars à 180-190 milliards, une hausse globale de 5 milliards. C’est la plus modérée des quatre. La directrice financière a également annoncé que les capex pour 2027 continueraient à « augmenter de manière significative ».

Amazon maintient sa prévision de 200 milliards de dollars, déjà donnée en février. Mais ses capex du premier trimestre ont déjà atteint 44,2 milliards, en hausse de 77 % par rapport à l’année précédente. Si cette tendance se poursuit, il est probable que l’année entière dépasse la limite de la prévision. Par ailleurs, le flux de trésorerie libre TTM est passé de 25,9 milliards de dollars l’année dernière à seulement 1,2 milliard, une baisse de 95 %.

En additionnant les points médians des prévisions de capex pour 2026 de ces quatre entreprises, on obtient 710 milliards de dollars. Un chiffre exceptionnel dans leur propre histoire.

En 2022, ces quatre entreprises ont dépensé environ 150 milliards de dollars en capex. En 2023, leurs dépenses sont restées stables, puis en 2024, elles ont bondi pour atteindre 215 milliards. Sur deux ans, de 2022 à 2024, elles ont dépensé ensemble 65 milliards de dollars supplémentaires. 2024 marque un véritable tournant. À partir de cette année, chaque année voit une augmentation par rapport à l’année précédente. En 2025, la dépense totale est estimée à 355 milliards, presque le double de 2024. Et en 2026, on atteint 710 milliards.

L’écart entre 2025 et 2026 est le plus important jamais enregistré : 355 milliards de dollars, soit la même ampleur qu’une année complète de dépenses en 2025. En quatre ans, le capex est passé de « quelques centres de données par société » à « une infrastructure équivalente à un pays entier ».

Ce tableau est en train de remodeler toute la chaîne d’approvisionnement et de demande. Lors de l’augmentation des capex, Microsoft a spécifié que 25 milliards de dollars provenaient de « l’impact des prix élevés de la mémoire », et Meta a aussi mentionné la hausse des coûts des composants. Bien que les chiffres de capex augmentent, une partie importante de ces dépenses est en réalité siphonnée en amont par la chaîne de calculs, notamment pour la mémoire HBM, l’emballage CoWoS, l’électricité, les terrains, les transformateurs, dont tous les prix sont en hausse. En utilisant 100 milliards de dollars, en 2026, on pourra acheter moins de puissance de calcul qu’en 2024.

Les deux entreprises qui ont augmenté leurs capex, ont-elles bien compris ce qu’elles font ?

Malgré des dépenses identiques en capex, seules Google et Amazon ont cette saison montré des preuves que « l’argent commence à se transformer en résultats ».

Google Cloud a réalisé 20 milliards de dollars de revenus ce trimestre, avec une croissance annuelle de 63 %, un chiffre qui rapproche Google Cloud du niveau d’AWS et Azure en termes de taille. Le bénéfice opérationnel est passé de 2,2 milliards à 6,6 milliards de dollars, triplant. Le backlog non exécuté a presque doublé, atteignant 4 600 milliards de dollars, ce qui augmente la visibilité des revenus futurs.

Par ailleurs, Gemini Enterprise a connu une croissance de 40 % en MAU payants par rapport au trimestre précédent, et le nombre total d’abonnements payants dans toute l’entreprise a atteint 350 millions. La logique selon laquelle « l’IA vole le trafic de recherche » a été temporairement suspendue par cette publication.

Amazon a porté AWS à son plus haut niveau en 15 trimestres. Les revenus d’AWS ce trimestre sont de 37,6 milliards de dollars, en hausse de 28 %, dépassant la prévision du marché de 26 %. Le bénéfice opérationnel d’AWS est de 14,2 milliards, dépassant de 10 % la prévision de StreetAccount. Par ailleurs, le secteur de la publicité a généré 17,2 milliards de dollars, en hausse de 24 %, également supérieur aux attentes. La croissance simultanée de ces deux activités à forte marge est la clé pour que le marché tolère temporairement le rythme d’investissement de 200 milliards de dollars d’Amazon.

En comparaison, Microsoft et Meta. La croissance d’Azure chez Microsoft est de 39-40 % (en taux de change constant), ce qui est impressionnant sur le papier, mais Amy Hood a directement dit aux investisseurs que la capacité d’Azure à fournir des ressources GPU et centres de données resterait tendue au moins jusqu’à la fin de l’exercice 2026, c’est-à-dire après juin 2026. La demande des clients dépasse toujours l’offre, et le goulot d’étranglement concerne la vitesse de construction des GPU et des centres de données. Microsoft devra attendre encore quelques trimestres avant de pouvoir transformer ses capex en revenus Azure facturables.

Meta affiche des résultats solides, mais la hausse globale de ses capex combinée à la baisse de ses DAU en comparaison trimestrielle montre une combinaison où « dépenser plus maintenant, mais avec une participation utilisateur en baisse » — c’est la réaction la plus négative du marché parmi les quatre.

Les résultats financiers publiés le même jour par ces quatre entreprises ont clarifié une chose : leur capacité à dépasser les prévisions est devenue excessive, et le marché commence à les regrouper selon leur « progression de transformation ». Ceux qui parviennent à faire revenir leurs capex en revenus ou profits dans le même trimestre sont récompensés. Ceux qui ne peuvent que présenter des dépenses plus importantes sont punis.

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