Powell : Un long adieu

Auteur : Zhou Hao

Résumé :

La réunion du FOMC d’hier soir et ce matin, en termes de formulation du communiqué, de la structure du vote et des déclarations après la réunion, a clairement affiché une tonalité hawkish, dépassant les attentes précédentes du marché d’un « ton modéré et neutre ».

Le trait principal de cette réunion réside dans la forte division des votes. Quatre votes contre ont établi un record depuis plus de trente ans, dont trois présidents de banques régionales qui ont explicitement rejeté le maintien d’une « orientation accommodante » dans le communiqué, tandis qu’un autre membre du conseil a plaidé pour une baisse immédiate des taux. Cette divergence a renforcé l’interprétation du marché : à ce stade, le FOMC reste très vigilant face à la possibilité de signaler une politique accommodante trop tôt. Jerome Powell lui-même a déclaré que la position du comité avait subtilement changé, n’excluant pas une modification des orientations de politique lors de la prochaine réunion.

Choisir de donner un signal hawkish en fin de mandat ne peut pas être simplement compris comme une réponse aux données économiques à court terme, mais ressemble davantage à la dernière défense de Powell de ses principes fondamentaux — préserver l’indépendance de la banque centrale et ancrer fermement les anticipations d’inflation. Dans un contexte de changement de cycle politique et de pressions externes accrues, il semble vouloir, par une position claire et mesurée, éviter que le marché ne mal interprète la volonté de la Fed de changer de cap alors que l’inflation n’est pas encore totalement maîtrisée. Cela correspond à sa ligne de conduite à long terme et peut aussi être vu comme une « ligne de défense institutionnelle » qu’il laisse à son successeur.

_Les marchés financiers ont réagi rapidement. Les rendements obligataires américains ont fortement augmenté, en particulier à court terme, avec une réévaluation des anticipations de taux, la probabilité de baisse cette année étant fortement réduite, et le marché commençant même à envisager une nouvelle hausse à plus long terme. Les risques géopolitiques amplifient cette lecture hawkish. La guerre en Iran entre dans son troisième mois, le prix du pétrole atteint des niveaux proches de ceux de ces dernières années, et la Fed a exceptionnellement évoqué dans son communiqué à la fois les risques liés à l’inflation et à l’emploi. Mais dans l’ensemble, cela constitue davantage un facteur de renforcement qu’une cause de changement de position. _

_En regardant vers l’avenir, alors que Powell s’éloignera progressivement du centre de la scène, la relève de la politique monétaire sera assurée par Waller. Le défi de cette nouvelle étape sera de trouver un équilibre entre le contexte politique et l’indépendance de la banque centrale, de coordonner le processus de réduction du bilan et la trajectoire des taux, tout en gérant le rythme entre la baisse de l’inflation et le ralentissement économique. Face à ces enjeux complexes, la « dernière réunion » de Powell apparaît comme une conclusion particulièrement directe et ferme — une sortie en mode hawkish, qui pourrait bien être la façon la plus appropriée pour lui de dire adieu. _

La réunion du FOMC d’hier soir et ce matin ne sera pas simplement une décision de taux ordinaire. À l’approche de la fin de son mandat, Powell a laissé une marque personnelle dans son rôle de président : les taux restent inchangés, mais l’attitude est nettement hawkish, voire plus ferme que ce que le marché anticipait auparavant. Ce choix, plutôt qu’une simple évaluation immédiate des perspectives économiques, traduit une expression plus longue et plus institutionnelle.

De l’extérieur, le résultat de la politique n’est pas compliqué : la Fed maintient les taux dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %, conforme à la majorité des analyses qui estiment qu’il faut rester sur place. Mais ce qui a vraiment provoqué une forte réaction du marché, c’est la formulation du communiqué et le résultat du vote lui-même. Les quatre votes contre représentent une divergence inédite depuis plus de trente ans ; et surtout, ces voix s’opposent principalement à l’idée de « maintien d’une orientation accommodante » plutôt qu’à une nouvelle politique plus accommodante. Cette division structurelle, dans une certaine mesure, renforce la tonalité hawkish de la politique.

Les déclarations de Powell après la réunion n’ont pas cherché à « apaiser » le marché. Il a clairement reconnu que la position du comité était en train de changer subtilement, et n’a pas exclu la possibilité de supprimer complètement l’orientation accommodante lors des prochaines réunions. Dans un contexte considéré comme une « sortie de scène », ce genre de déclaration revêt une signification particulière. Pour un président qui s’apprête à quitter ses fonctions, finir sur une note hawkish peut difficilement être interprété autrement qu’une décision volontaire et lucide.

Derrière cette décision, se trouve la préoccupation constante de Powell — préserver l’indépendance de la banque centrale et maîtriser fermement les anticipations d’inflation. Dans un contexte de changement de cycle politique et d’augmentation des pressions externes, il souhaite clairement laisser un message fort, voire un peu dur : la décision de la Fed ne doit pas être influencée par des émotions à court terme, ni céder face à une pression politique potentielle. De ce point de vue, cette réunion pourrait bien être ce que Powell, en tant que maître de la politique monétaire, voulait faire de plus important, et une forme de principe qu’il maintient jusqu’à la fin de son mandat.

Les marchés ont rapidement compris cette logique. Après l’annonce, les rendements obligataires américains ont fortement augmenté, en particulier à court terme, avec le rendement du deux ans atteignant la hausse la plus marquée depuis 2022 lors d’une journée de réunion du FOMC, et les rendements à long terme atteignant un sommet en un mois. Les anticipations de taux ont été réajustées, la probabilité de baisse cette année étant presque marginalisée, tandis que le marché réintègre désormais le risque d’une nouvelle hausse à terme, voire en 2027. Les marchés actions, eux aussi, ont été sous pression, notamment dans les secteurs sensibles aux taux, traduisant une crainte d’un resserrement financier à venir.

Naturellement, le contexte extérieur renforce cette lecture hawkish. La guerre en Iran entre dans son troisième mois, le prix du pétrole atteint des niveaux proches de ceux de ces dernières années, et la Fed a exceptionnellement évoqué dans son communiqué à la fois les risques liés à l’inflation et à l’emploi. Mais il faut souligner que cette crise est davantage un amplificateur qu’un changement de cap fondamental. Même sans le contexte géopolitique, la structure du vote et la formulation du communiqué montrent déjà une vigilance claire au sein du FOMC contre un relâchement prématuré.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est la future direction de la Fed après Powell. Même s’il reste membre du conseil, la conduite de la politique monétaire sera désormais entre les mains de Waller. Plutôt que de se concentrer sur le simple étiquetage « hawkish » ou non, le vrai défi sera de trouver un équilibre entre la montée des pressions politiques et l’indépendance de la banque centrale, de coordonner la réduction du bilan et la trajectoire des taux, tout en gérant le rythme entre la baisse de l’inflation et le ralentissement économique. Face à ces enjeux complexes, la « dernière réunion » de Powell apparaît comme une étape simple mais ferme : il choisit de clôturer son mandat avec une posture hawkish, ce qui pourrait bien être la façon la plus appropriée pour lui de dire adieu.