Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant concernant la récente saison de dépôt 13F. Avec Warren Buffett qui se retire officiellement à la fin de l'année dernière, Greg Abel gère maintenant un portefeuille d'investissement de $318 milliards chez Berkshire Hathaway — et la concentration est assez frappante.

Je regardais les chiffres et près de 61 % de leurs actifs investis sont concentrés dans seulement cinq positions. Apple en tête à 19,5 %, suivi par American Express à 15,3 %, Coca-Cola à 10,1 %, Bank of America à 8,2 %, et Chevron à 7,6 %. C'est une mise de fonds assez concentrée pour un portefeuille de cette taille.

Ce qui a attiré mon attention, c'est la façon dont ces positions pourraient être traitées différemment à l'avenir. Les positions dans Coca-Cola et American Express sont ce que Buffett lui-même a appelé des détentions « indéfinies » — et pour une bonne raison. Ce ne sont pas des achats récents. Coca-Cola est dans le portefeuille depuis 1988, Amex depuis 1991. Le rendement sur coût est absolument fou : 63 % pour Coca-Cola et 39 % pour Amex basé sur leur coût initial. Vous ne vendez pas des positions qui génèrent de tels rendements.

Mais c'est là que ça devient intéressant. Alors que Warren Buffett a construit des positions dans Apple et Bank of America qui ont très bien fonctionné, la mathématique de l’évaluation a changé radicalement. Le ratio P/E d'Apple a presque triplé depuis que Buffett a commencé à acheter en 2016 — il est maintenant à 34x les bénéfices, ce qui est cher selon n'importe quelle mesure. Bank of America est encore plus révélateur : lorsque Buffett a ouvert cette position préférentielle en 2011, l'action se négociait à une décote de 62 % par rapport à la valeur comptable. Aujourd'hui, elle se négocie à une prime de 31 %. C'est un changement massif.

Étant donné que Warren Buffett et Abel partagent tous deux une obsession pour la valeur, je ne serais pas surpris si nous voyons des réductions significatives dans ces deux positions. Les principes n'ont pas changé — c'est juste que les évaluations ne soutiennent plus la même conviction.

La situation de Chevron est cependant différente. Abel a dirigé MidAmerican Energy avant qu'il ne devienne Berkshire Hathaway Energy, il comprend donc profondément la dynamique énergétique. Le modèle intégré de Chevron — forage, pipelines, raffineries, produits chimiques — offre des couvertures naturelles. Cela pourrait en fait devenir une position plus fondamentale sous la nouvelle direction.

La transition mérite d'être suivie. La nouvelle gestion à grande échelle apporte toujours des changements subtils dans la stratégie, même lorsque la philosophie de base reste intacte.