J'ai suivi Salesforce avant leurs résultats et honnêtement, je reste encore à l'écart cette fois. Oui, l'action a été fortement pénalisée début 2026 et tout le monde s'attend à ce qu'elle puisse bouger fortement suite aux résultats, mais c'est précisément à ce moment-là que je deviens prudent plutôt qu'avidement.

Voici ce qui me dérange à long terme concernant l'action. D'abord, la structure de rémunération. Regardez leurs chiffres du troisième trimestre - ils dépensent $805 millions en rémunération basée sur les actions, ce qui représente environ 8 % du chiffre d'affaires trimestriel. Ce n'est pas trivial. Pour donner un contexte, Alphabet gère des dépenses similaires à environ 6 % du chiffre d'affaires, et ils croissent en fait plus vite. Je comprends que Salesforce peut se le permettre et qu'ils rachètent des actions pour compenser la dilution, mais lorsque la croissance du chiffre d'affaires d'une entreprise ralentit à des chiffres élevés à un seul chiffre, ce niveau de dépenses en actions commence à me sembler excessif.

Ils ont retourné 4,2 milliards de dollars aux actionnaires au troisième trimestre, dont 3,8 milliards en rachats d'actions, ce qui paraît impressionnant jusqu'à ce que vous réalisiez que la capitalisation boursière tourne autour de $170 milliards. L'action doit faire plus que ça pour justifier cette dépense en rémunération.

Ensuite, il y a le facteur IA, qui est à la fois excitant et terrifiant. Salesforce mise tout sur l'IA - leur plateforme Agentforce a atteint près de 1,4 milliard de dollars en ARR avec une croissance de 114 % d'une année sur l'autre, traitant plus de 3,2 trillions de tokens. C'est une véritable dynamique. Mais voici le problème : l'IA rend le paysage concurrentiel plus chaotique. Les acteurs plus importants peuvent l'utiliser pour regrouper des fonctionnalités, combler des lacunes et réduire les prix. Même si l'IA génère plus de demande, l'histoire de la marge devient floue car de nouvelles capacités impliquent de nouveaux coûts pour servir les clients.

Le vrai problème, c'est l'incertitude. La croissance du chiffre d'affaires à un seul chiffre élevé n'est pas suffisamment impressionnante pour justifier de maintenir la position dans cette ambiguïté. L'action se négocie autour de 24 fois le bénéfice, ce qui n'est pas cher mais pas assez bon marché pour que je me sente à l'aise d'investir dans une situation où la "profitabilité à l'état stable" reste encore floue.

Pourraient-ils écraser les bénéfices et faire monter l'action ? Peut-être. Mais je préfère attendre soit des indications plus claires sur les marges tirées de l'IA, soit un meilleur prix d'entrée. Manquer une hausse n'est pas grave si cela permet d'éviter un piège.