Je viens de voir une analyse approfondie sur les stablecoins publiée par Dune, les données sont vraiment intéressantes. Auparavant, nous ne connaissions que la taille du marché des stablecoins, qui dépasse les 3000 milliards de dollars, mais la réalité de ce marché est en fait peu connue.

Tout d’abord, en ce qui concerne l’évolution de l’offre. Jusqu’en janvier, la quantité totale diluée des 15 principaux stablecoins a atteint 3040 milliards de dollars, en hausse de 49 % par rapport à l’année dernière. USDT et USDC restent toujours les leaders incontestés, avec respectivement 1896,9 milliards de dollars et 775,2 milliards de dollars, représentant ensemble 89 % du marché. Mais ce qui est encore plus intéressant, ce sont les performances des challengers en 2025. USDS a augmenté de 376 % pour atteindre 11,49 milliards de dollars, PayPal PYUSD a connu une croissance de 753 % pour atteindre 3,44 milliards de dollars, et Ripple RLUSD a explosé avec une croissance de 1803 %. Bien que ces nouveaux entrants soient encore loin de la taille des géants, leur taux de croissance est en train de changer la dynamique du marché.

En regardant la répartition par blockchain, Ethereum reste le principal champ de bataille, avec 58 % de l’offre. Tron en détient 28 %, et Solana seulement 5 %. Fait intéressant, cette répartition est restée quasiment inchangée au cours de l’année écoulée, ce qui indique que la liquidité inter-chaînes des stablecoins n’est pas aussi explosive qu’on pourrait le penser.

Voyons maintenant qui détient ces stablecoins. Les échanges centralisés détiennent 800 milliards de dollars, ce qui en fait la catégorie de détenteurs la plus importante. Les portefeuilles de gros investisseurs détiennent 390 milliards de dollars. Les protocoles de rendement DeFi ont presque doublé leurs avoirs, atteignant 9,3 milliards de dollars, ce qui reflète la popularité croissante des stratégies de rendement on-chain. Les portefeuilles et contrats des émetteurs ont augmenté de 4,6 fois, passant de 2,2 milliards à 10,2 milliards de dollars, ce qui indique directement combien de nouveaux stablecoins entrent sur le marché.

Mais il y a une observation très importante : 172 millions d’adresses détiennent ces 15 stablecoins, ce qui semble indiquer une forte dispersion. Cependant, une analyse plus approfondie révèle que la distribution de USDT, USDC et DAI est effectivement très large, avec seulement 23-26 % de l’offre détenue par les 10 plus grands portefeuilles. En revanche, pour d’autres stablecoins, la concentration est extrême — par exemple, 90 % des stablecoins USDS sont détenus par les 10 plus grands portefeuilles, et pour USDF, ce chiffre atteint 99 %, voire 99 % pour USD0. Cela signifie que la façon d’interpréter les données de ces stablecoins émergents doit être totalement différente.

Les volumes de transactions de janvier sont encore plus impressionnants. Sur les trois principales chaînes, le volume de transferts de stablecoins a atteint 10,3 trillions de dollars, plus du double par rapport à janvier de l’année dernière. Fait intéressant, même si la supply de stablecoins sur Base n’est que de 4,4 milliards de dollars, le volume de transactions atteint 5,9 trillions de dollars — qu’est-ce que cela indique ? Que la liquidité des stablecoins sur Base est extrêmement active. Sur Ethereum, le volume est de 2,4 trillions, sur Tron 682 milliards, et sur Solana 544 milliards.

En regardant par type de stablecoin, USDC a un volume de transfert de 8,3 trillions de dollars, soit près de 5 fois celui de USDT, qui est de 1,7 trillion, malgré une supply d’USDC qui n’est qu’un tiers de celle d’USDT. Cela montre que la liquidité et l’activité d’USDC sur la chaîne sont bien supérieures à celles d’USDT. DAI a un volume de 138 milliards, USDS 92 milliards, et USD1 43 milliards.

Ce qui est vraiment fascinant, ce sont les usages derrière ces transferts. La liquidité sur DEX et le trading de marché représentent 5,9 trillions de dollars, ce qui constitue la plus grande utilisation unique, reflétant le rôle central des stablecoins dans la fourniture de liquidité et de market-making. Les opérations de flash loans atteignent 1,3 trillion, principalement des arbitrages et des cycles de liquidation automatisés. Les activités de prêt traditionnelles s’élèvent à 137 milliards. Les flux d’entrée et de sortie sur les exchanges centralisés totalisent 599 milliards. Les opérations d’émission, de brûlage et de rééquilibrage des stablecoins par les émetteurs ont atteint 1,06 trillion, en hausse de 150 % par rapport à l’année précédente, où elles étaient de 420 milliards.

Un indicateur particulièrement intéressant est la vitesse de circulation — le volume de transfert divisé par l’offre, qui reflète l’activité des stablecoins en tant que moyen d’échange. Sur Base, la vitesse quotidienne d’USDC atteint 14 fois, un chiffre impressionnant. Sur Solana et Polygon, elle tourne autour de 1. Sur BNB Chain, USDT a une vitesse de 1,4, et sur Tron 0,3, ce qui est très stable, indiquant que Tron est effectivement une voie principale pour les paiements transfrontaliers.

La vitesse de circulation d’USDe et USDS est plus faible, mais c’est une caractéristique intentionnelle. Ces deux stablecoins sont des stablecoins à rendement, dont la majorité de l’offre est verrouillée dans des protocoles de rendement, donc une faible vitesse n’est pas un défaut mais une caractéristique.

Ce qui est encore plus intéressant, c’est que l’usage de la même monnaie sur différentes chaînes peut être totalement différent. Par exemple, PayPal USD sur Solana a une vitesse de 0,6, mais sur Ethereum, elle n’est que de 0,1, soit six fois moins. Cela montre que l’écosystème est un facteur déterminant.

Ces données couvrent également plus de 200 stablecoins, pas seulement ceux en dollars. Il y a 17 stablecoins en euro, avec une supply totale de 9,9 millions d’euros. Il existe aussi des stablecoins en real brésilien, yen japonais, naira nigérian, shilling kényan, et autres monnaies fiat, avec une supply totale de 12 millions de dollars. L’infrastructure pour ces stablecoins de marchés émergents est en train de se construire sur la blockchain, comme par exemple un taux de change de 420 dollars pour un naira, qui deviendra de plus en plus important dans ces écosystèmes locaux.

En résumé, cet ensemble de données offre une granularité bien supérieure à toute analyse précédente. Chaque transfert est classé selon son activité spécifique, chaque portefeuille est identifié par le détenteur. C’est la seule façon de répondre à la question "Comment sont utilisés réellement les stablecoins". 90 % du volume de transfert est catégorisé dans des activités précises, ce qui nous permet de comprendre le rôle réel des stablecoins dans l’ensemble de la stack technologique blockchain — pas seulement comme objets de transaction, mais aussi comme infrastructure de liquidité, outil d’efficacité du capital, et ponts inter-chaînes.