J'observe quelque chose qui mérite vraiment qu'on s'y arrête en ce moment. Le market rally des actions s'accélère et approche des records historiques, mais deux autres marchés critiques racontent une histoire complètement différente. Et honnêtement, c'est ce désaccord qui m'inquiète.

En dix jours de trading seulement, le S&P 500 a complètement effacé les pertes liées aux tensions géopolitiques récentes. Hier, il surpassait de 1% le niveau du 27 février et frôlait ses plus hauts historiques. Si vous ne regardez que l'action, tout semble revenir à la normale. La guerre éclate, le marché chute, puis rebondit rapidement, fin de l'histoire.

Mais voilà le problème : les obligations et le pétrole brut ne confirment pas ce rallye. Et quand les deux marchés les plus importants de la planète vous racontent une autre histoire, ce n'est pas un signal à ignorer.

Le 27 février, avant les tensions, voici où nous étions : taux des obligations à 10 ans à 3,95%, pétrole WTI à 67,02 dollars, rendement à 2 ans à 3,38%. Hier, les taux à 10 ans montaient à 4,25% (plus 30 points de base), le pétrole grimpait à environ 92 dollars (plus 37%), et le rendement à 2 ans atteignait 3,75% (plus 40 points de base).

Ce que le marché boursier demande de croire simultanément, c'est assez ambitieux. Il faut vraiment que le prix du pétrole actuel ne ralentisse pas la consommation de façon significative. Il faut que la Réserve fédérale ignore les signaux d'inflation et baisse quand même les taux. Il faut que les marges des entreprises ne se fassent pas éroder par les coûts plus élevés. Et il faut que le conflit au Moyen-Orient soit suffisamment résolu dans les six prochains mois.

Maybe. C'est pas impossible. Mais ce sont des hypothèses audacieuses, et franchement, les données des obligations et du pétrole ne les soutiennent pas.

Regardez le rendement à 2 ans, c'est le thermomètre le plus fiable pour les attentes de taux. Il reste 40 points de base au-dessus des niveaux d'avant-guerre. Ce signal dit clairement que l'espace de manœuvre de la Fed est plus limité que ce que les acheteurs d'actions imaginent. Et le prix du pétrole ? S'il y avait vraiment une résolution imminente du conflit, il aurait déjà dû retomber aux alentours de 70 dollars. Mais il reste élevé. Le marché du pétrole n'incorpore pas cette attente d'une résolution rapide que les actions supposent.

Ce market rally est largement poussé par la dynamique plutôt que par les fondamentaux. Les traders évitent de vendre à découvert dans une tendance haussière, ce qui exerce une pression continue vers le haut. C'est vrai que ça peut faire durer une hausse plus longtemps qu'elle ne le devrait. Mais ça ne change pas la logique sous-jacente : le pétrole reste cher, les taux continuent de monter, et la marge de baisse des taux que les acheteurs nécessitent est plus limitée que la réalité ne le permet.

Les hausses guidées par les fondamentaux sont durables. Celles poussées par la dynamique ? Beaucoup plus fragiles.

Il existe actuellement un écart marqué entre ce que valorise le marché boursier et la réalité reflétée par les obligations et le pétrole. Cet écart ne se réduit pas, il s'élargit. Les actions se situent à l'extrémité la plus optimiste de leur fourchette. Les obligations et le pétrole, eux, sont plus proches du centre, reflétant un monde où l'inflation persiste, où la Fed a peu de marge de manœuvre, et où les conflits ne sont pas vraiment résolus.

Ce désaccord sera forcément réparé. Deux scénarios possibles : soit un véritable cessez-le-feu, le pétrole retombe à 70 dollars, la Fed obtient la clarté pour baisser les taux, et le market rally des actions s'avère justifié. Soit rien de tout ça ne se produit, et les actions reculent pour s'aligner sur ce que les obligations et le pétrole reflètent déjà.

Pour le moment, les obligations et le pétrole ne semblent pas tendre vers les actions. C'est l'inverse qui se dessine.

Les données sur l'inflation sortent le 12 mai. Si l'IPC dépasse 3,5%, le récit des baisses de taux en 2026 est essentiellement mort. À ce stade, si vous continuez d'ajouter des positions, vous pariez que tout se déroule de la manière la plus optimale possible. Quatre choses doivent être vraies simultanément. La guerre se termine sans surprise. Aucune déclaration inattendue ne perturbe. L'inflation reste sous contrôle. La Fed réduit les taux comme prévu. L'un quelconque de ces éléments qui déraille pourrait déclencher un ajustement rapide et violent du marché.

Je préfère faire preuve de patience plutôt que de poursuivre un rallye silencieusement contredit par deux classes d'actifs majeures. Si les signaux long terme confirment l'achat, j'augmenterai progressivement selon ma stratégie. Mais pour maintenant, je reste vigilant. La seule certitude, c'est que tout change.