Le prix des actions a dépassé le niveau d'avant la guerre. Le S&P 500 s'est complètement redressé en 10 jours, atteignant une position proche de son record historique. À première vue, tout semble être revenu à la normale. Mais en élargissant un peu la perspective, un tout autre paysage apparaît.

Le marché obligataire ne croit pas à cette hausse. Le marché du pétrole brut est également sceptique. Les deux marchés les plus importants au monde, qui racontent des histoires opposées concernant les actions, envoient clairement un signal qu'il ne faut pas ignorer.

En regardant les changements depuis le 27 février jusqu'à aujourd'hui, le rendement des obligations américaines à 10 ans est passé de 3,95 % à 4,25 %, soit une hausse de 30 points de base. La hausse est encore plus marquée pour le 2 ans, passant de 3,38 % à 3,75 %, soit une augmentation de 40 points de base. Par ailleurs, le prix du pétrole brut WTI a augmenté d'environ 37 %, passant de 67 dollars.

Que signifient ces mouvements ? Ce que le marché obligataire suggère, c'est que l'inflation reste persistante et que la marge de manœuvre de la Fed n'est pas aussi grande que le marché le suppose. En particulier, la hausse du rendement à 2 ans indique clairement que le risque que la baisse des taux d'intérêt ne se réalise pas est présent.

La flambée des prix du pétrole envoie également le même message. Si réellement les tensions géopolitiques étaient en train de se résoudre, le pétrole aurait déjà fortement chuté. Mais la réalité est différente. La poursuite de niveaux élevés témoigne du fait que le marché n'est pas aussi optimiste que pour les actions.

Ce que le marché boursier intègre dans ses prix actuels, c'est un scénario utopique. Une inflation qui se calme rapidement, une Fed qui réduit les taux comme prévu, des bénéfices d'entreprise stables, et une résolution complète des conflits au Moyen-Orient. Un monde où tout se passe parfaitement.

Mais la majeure partie de cette hausse est alimentée non par les fondamentaux, mais par le momentum. Le comportement de trading, qui consiste à ne pas vouloir rater le train, pousse simplement le marché à la hausse, sans changer la logique fondamentale.

Lorsque de telles divergences apparaissent entre différentes classes d'actifs, le vrai risque n'est pas de savoir qui a raison, mais de voir comment cette divergence sera corrigée. Actuellement, il n'y a que deux scénarios possibles. L'un est celui où un accord de cessez-le-feu est conclu, le pétrole chute autour de 70 dollars, la Fed a la possibilité de réduire les taux, et la vision du marché boursier est justifiée. L'autre est celui où rien de tout cela ne se produit, et où les actions, obligataires et pétrole sont ramenés à la réalité qu'ils indiquent.

Pour l'instant, ni le marché obligataire ni le marché du pétrole ne montrent de signes de rapprochement avec les actions. Au contraire, il semble que pour que les actions s'alignent avec eux, une baisse est nécessaire. La prochaine publication de l'IPC est prévue pour le 12 mai. Si elle dépasse 3,5 %, le récit d'une baisse des taux en 2026 sera pratiquement terminé.

Prendre une position supplémentaire à ce stade, c'est parier que tout évoluera dans la meilleure direction. Que la guerre se terminera en douceur, que l'inflation restera maîtrisée, et que les bénéfices des entreprises seront stables. Tous ces conditions doivent se réaliser simultanément. Si l'une d'elles dévie fortement, la correction du marché sera rapide et violente.

Il est plus sage d'attendre patiemment, plutôt que de poursuivre des gains proches des sommets historiques. Jusqu'à ce que le signal à long terme indique un achat, il faut suivre la stratégie en augmentant progressivement les positions. Poursuivre un mouvement qui est silencieusement rejeté par les deux principales classes d'actifs n'en vaut pas la peine, compte tenu des risques.