Les contrats à terme sur le pétrole brut à court et à long terme présentent une inversion, comment le marché réagit-il pour permettre aux Émirats arabes unis de sortir de la fixation des prix de l'OPEP ?

Le 28 avril, les Émirats arabes unis ont annoncé leur retrait de l’OPEP et de l’OPEP+, prenant effet le 1er mai, mettant fin à près de 60 ans d’adhésion. Ce jour-là, le contrat à terme Brent pour juin a bondi de 1,11 dollar pour atteindre 109,34 dollars le baril. C’est l’histoire que l’on voit actuellement dans les médias financiers. Mais le contrat à terme Brent pour juillet n’a augmenté que de 1,08 dollar, atteignant 102,77 dollars, soit 6,57 dollars de moins que celui de juin. Ces deux chiffres mis côte à côte racontent une autre histoire.

Les Émirats arabes unis sont le troisième plus grand producteur de pétrole de l’OPEP, après l’Arabie saoudite et l’Irak. Leur position au sein de l’OPEP a toujours été embarrassante, leur capacité de production augmentant plus vite que leur quota, et en 2023, insatisfaits de quotas trop faibles, ils ont retardé de plusieurs mois l’accord d’augmentation de production de l’ensemble de l’OPEP+. Cette fois, ils ont directement quitté le cartel, ce qui a été interprété par les médias comme le plus grand défi à la domination de l’Arabie saoudite.

Après l’annonce des Émirats, le marché a divisé ses jugements sur le prix du pétrole : une hausse immédiate du spot, tandis que les contrats à terme à long terme sont restés stables. L’écart entre ces deux prix reflète la véritable réaction du marché à « la sortie des Émirats arabes unis ».

Capacité réelle 1,5 fois le quota de l’OPEP

Selon les données de l’EIA, la capacité de production actuelle des Émirats est de 4,85 millions de barils par jour (mb/d), mais leur quota dans l’OPEP+ pour 2025 a récemment été maintenu autour de 3,22 mb/d. La différence de 1,63 mb/d correspond à environ 30 % de capacité inutilisée.

La même différence chez l’Arabie saoudite est d’environ 25 % (capacité réelle de 12 mb/d contre un quota de 9 mb/d), et chez l’Irak et le Koweït, elle n’est que de 10-15 %. Parmi les 13 membres de l’OPEP, les Émirats sont ceux qui subissent la plus forte pression.

Il y a une autre couche de mécontentement. La société pétrolière nationale ADNOC accélère ses investissements. Selon son annonce, le budget d’investissement pour 2023-2027 s’élève à 150 milliards de dollars, et l’objectif de capacité de 5,0 mb/d a été avancé de 2030 à 2027. Pendant qu’ils investissent pour augmenter leur capacité, ils sont limités par le quota de l’OPEP et ne peuvent pas vendre plus, ce qui leur fait perdre chaque jour des revenus en millions de barils.

C’est la raison financière pour laquelle les Émirats doivent partir. Mais, pris isolément, selon la logique économique, un membre avec 30 % de capacité inutilisée qui se libère des contraintes de quota signifierait une augmentation de production. Une production accrue équivaut à une augmentation de l’offre. L’augmentation de l’offre est négative pour le prix du pétrole.

Contre-espérance de contrats sur le pétrole brut

Le 28 avril, les médias dominants titraient « Brent en forte hausse ». Mais cette hausse ne concernait que le contrat à court terme. La ligne d’anticipation pour le long terme, en orange, est restée presque inchangée tout au long d’avril.

Le 28 avril, la clôture du contrat Brent pour juin (le contrat de premier mois, correspondant au prix « immédiat ») était à 109,34 dollars, et celui pour juillet à 102,77 dollars, avec un écart de 6,57 dollars. La courbe des contrats à terme est profondément inversée (backwardation), avec le prix à court terme surévalué par rapport au long terme.

La courbe des contrats à terme ne relève pas de la spéculation, mais de contrats réels. Elle indique que le marché est prêt à payer plus cher pour prendre livraison immédiate, mais moins cher pour une livraison dans quelques mois. La logique derrière est simple : le marché anticipe que la crise du Golfe Persique sera résolue, que la coordination de l’offre par l’OPEP se relâchera, et que la capacité inutilisée de 30 % des Émirats sera mise sur le marché.

Reconstituer cette histoire sur tout le mois d’avril permet d’y voir plus clair. Selon les données de l’EIA sur le Brent Dated, le 7 avril, le prix spot a atteint 138,21 dollars le baril, son pic mensuel, soit 35 dollars de plus que l’anticipation à long terme du 28 avril à 102,77 dollars. Ces 35 dollars représentent la prime de panique que le marché est prêt à payer pour « prendre le pétrole immédiatement ». À cette époque, le conflit entre les États-Unis et l’Iran entrait dans sa neuvième semaine, le passage par le détroit d’Hormuz était presque totalement bloqué, et environ 20 millions de barils de pétrole brut du Moyen-Orient étaient bloqués chaque jour.

Puis, le 17 avril, un signal de cessez-le-feu est apparu, et le prix spot Brent est tombé à 98,63 dollars, passant sous l’anticipation à long terme d’environ 4 dollars. Le marché a brièvement cru que le conflit allait se terminer, ce qui a fait que le « prix futur » était plus élevé que le « prix actuel ». Cette anomalie n’a duré que quelques jours : le 21 avril, le Brent est retombé à 96,32 dollars, puis a rebondi le 23 avril.

Le 28 avril, l’annonce du retrait des Émirats a fait remonter le Brent à 109,34 dollars, soit une hausse de 1,11 dollar, revenant au-dessus de l’anticipation à long terme de 102,77 dollars, avec un écart de 6,57 dollars. Mais cela ne représente qu’une fraction de la prime de panique initiale. En d’autres termes, la réaction du marché à la « sortie des Émirats » est bien inférieure à celle provoquée par la crise du Golfe Persique.

La ligne de long terme indique une réaction plus directe. Le jour du retrait des Émirats, le contrat pour juillet n’a augmenté que de 1,08 dollar, atteignant 102,77 dollars, presque autant que celui de juin. Cela signifie que le marché considère que la sortie des Émirats n’aura qu’un impact négligeable sur le prix à moyen terme, ni favorable ni défavorable. La hausse à court terme n’est qu’un bruit de tête de ligne, amplifié par la psychologie autour du Golfe Persique.

Une des plus grandes sorties de l’OPEP en termes de volume

L’Indonésie a quitté pour la première fois en 2008 (rejointe en 2014, puis repartie en 2016), le Qatar en 2019 pour se concentrer sur le GNL, et l’Équateur en 2020 en raison de pressions financières. Lors de ces quatre départs, chaque pays représentait 2-3,1 % de la production totale de l’OPEP. Chacun a été interprété comme un événement isolé, et la part de marché de l’OPEP n’a pas été significativement affectée.

La part des Émirats est de 13 %. Un seul départ équivaut à plus de 1,5 fois toutes les sorties des 18 dernières années.

Mais, en termes de prix du pétrole, la taille ne signifie pas forcément une grande influence. Le chiffre de 13 % doit être digéré dans le cadre disciplinaire de l’OPEP dirigée par l’Arabie saoudite, qui dispose encore d’environ 25 % de capacité inutilisée pour compenser, et les quotas de production des autres membres de l’OPEP+ peuvent aussi être ajustés. Le marché n’a pas traduit « la perte de 13 % de volume » en « une forte hausse des prix du pétrole à l’avenir ».

L’impact structurel réel réside dans un autre niveau : la fonction de l’OPEP en tant que « régulateur des prix » s’affaiblit encore. Selon l’IEA, la capacité inutilisée totale de l’OPEP+ début 2026 sera d’environ 4 à 5 mb/d, dont environ 0,85 mb/d proviendraient des Émirats. Après leur départ, la capacité inutilisée des 13 membres de l’OPEP sera réduite à environ 1 mb/d. C’est cette « réserve » que le marché pourra mobiliser lors de futurs chocs d’offre, mais elle ne couvre qu’environ 1 % de la demande mondiale.

C’est pourquoi la hausse de 1 dollar sur le contrat à long terme n’est pas due au fait que les Émirats produisent plus de pétrole, mais parce que la capacité de l’OPEP à jouer son rôle de stabilisateur des prix est encore affaiblie.

Les médias dominants associent la sortie des Émirats à la hausse du Golfe Persique, donnant l’impression que la désintégration de l’OPEP fait monter les prix. La courbe des contrats à terme sépare ces deux événements. Au début avril, le spot Brent était parfois supérieur de 35 dollars au long terme, ce qui reflétait la prime de panique liée au Golfe Persique. Le 28 avril, l’écart entre le court et le long terme n’était plus que de 6,57 dollars, résultat de la sortie des Émirats et du bruit médiatique. La véritable évaluation du marché sur la sortie des Émirats se cache dans cette ligne de long terme, presque inchangée.

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