Je regarde récemment l’action USD/JPY et il y a une chose qui ne cesse de me sauter aux yeux : l’histoire des taux d’intérêt ne veut tout simplement pas disparaître. L’écart de rendement entre les obligations américaines et les obligations japonaises est actuellement le gros point noir, et il pousse le yen à la baisse dans tous les sens.

Voici ce qui se passe. La Banque du Japon maintient ses taux stables à 0,75 %, tandis que les taux américains sont nettement plus élevés. Cet écart ? Il est énorme. Et quand vous avez ce genre de différentiel de taux d’intérêt JPY, le capital circule naturellement vers les actifs à rendement plus élevé. Les investisseurs sont essentiellement mieux rémunérés en détenant des dollars qu’en yen, donc le calcul est simple.

La BOJ est cependant dans une position étrange. Si elle reste trop patiente avec sa politique de taux d’intérêt JPY, le yen continue de se faire taper dessus et les coûts d’importation augmentent pour leur économie. Mais si elle resserre trop rapidement, elle risque de briser une économie qui est encore en train de retrouver ses marques. C’est le dilemme classique des banques centrales.

Ce qui est intéressant, c’est comment cet écart de rendement est devenu le principal moteur du USD/JPY. On pourrait presque tout ignorer et simplement surveiller le différentiel de taux d’intérêt. Quand cet écart s’élargit, la paire monte. Lorsqu’il se réduit même légèrement, on ressent un certain soulagement.

Pour les traders, la conclusion est claire : tant que la BOJ ne bouge pas de manière plus décisive sur les taux ou que la Fed ne pivote pas de façon significative, nous sommes probablement coincés dans ce régime USD/JPY élevé. La dynamique des taux d’intérêt est tout simplement trop puissante en ce moment. C’est le genre de thème macro qui tend à durer des mois, pas des jours.