Récemment, j'ai observé un phénomène de marché qui mérite une attention particulière. Lorsque le dollar américain/yen japonais a frôlé la barre psychologique de 160 l'année dernière, cela reflétait non seulement une question de taux de change, mais cachait aussi une crise profonde dans les perspectives du yen.

À l'époque, la situation au Moyen-Orient s'est soudainement intensifiée, les négociations entre l'Iran et les États-Unis ont échoué, et l'armée américaine a annoncé un blocus maritime des ports iraniens, ce qui a directement entraîné une hausse de plus de 10 % du prix du pétrole brut WTI en une seule journée, dépassant la barre des 100 dollars pour atteindre 105,6. Cela semble très excitant, mais pour le Japon, c'était un gros problème — les pays du Moyen-Orient représentent 95,9 % des importations de pétrole brut du Japon, une hausse des prix du pétrole équivaut à une augmentation directe des coûts d'importation du pays.

Ce qui m'a le plus marqué, c'est la comparaison des données à cette époque. Le taux de change yen/dollar s'était déjà déprécié de 33 % par rapport au pic historique du prix du pétrole en 2008, et le prix du pétrole en yen par baril avait augmenté d'environ 9500 yens par rapport au mois précédent. Cela a créé un cercle vicieux — la hausse des prix du pétrole stimule l'inflation au Japon, et la dépréciation du yen augmente encore plus le coût des importations libellées en yen.

La Banque centrale du Japon envisageait alors de relever les taux d'intérêt pour freiner la hausse des prix. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans avait brièvement atteint 2,5 %, un sommet en 29 ans. Mais il y a une paradoxe : le Japon fait face à une inflation importée causée par un choc d'offre, et une simple hausse des taux ne peut pas résoudre le problème de fond. De plus, si la banque centrale augmente fortement les taux à court terme, cela pourrait inverser les flux de carry trade, ce qui représente un risque potentiel pour l'économie mondiale.

De leur côté, les États-Unis contribuaient également à la situation. En mars, l'IPC a augmenté de 0,9 % en glissement mensuel, la plus forte hausse depuis juin 2022, et la hausse des prix de l'essence a atteint un record depuis 1967. Cela a fortement réduit les attentes du marché concernant une baisse des taux de la Fed cette année, et les fonds ont afflué vers le dollar pour se protéger, ce qui a encore renforcé la pression à la baisse sur le yen.

À l'époque, l'ancien haut fonctionnaire en charge du marché des changes au Japon, Takeshi Nakao, a souligné que l'intervention uniquement avec les réserves de change ne pouvait avoir qu'un effet à court terme. Pour vraiment freiner la dépréciation du yen, il faut que la banque centrale augmente progressivement ses taux en coordination avec la politique. Mais, du point de vue des perspectives du yen, cette coordination n'est pas facile à réaliser — il faut lutter contre l'inflation importée tout en évitant une hausse trop rapide des taux qui pourrait déclencher des risques économiques. La Banque du Japon se trouve donc dans une position délicate.

Sur le plan technique, le graphique journalier du dollar/yen montrait que la tendance haussière restait solide, avec une forte volonté d'attaque des acheteurs. Après avoir franchi la barre des 160, il y avait une probabilité non négligeable de tester le niveau de 163. Pour inverser cette tendance haussière, il faudrait d'abord tomber en dessous de 157,0.

En regardant en arrière, cette impasse concernant les perspectives du yen reflète un problème plus vaste : dans un contexte d'instabilité géopolitique mondiale et de volatilité des prix de l'énergie, l'espace de manœuvre des politiques monétaires des petites nations est en réalité très limité. La situation du Japon en est un exemple particulièrement typique.