J'ai récemment remarqué un mouvement intéressant dans le monde de l'exploitation minière. La société Bitdeer a commencé à vendre toutes ses réserves de Bitcoin en totalité. Ce n'est pas seulement surprenant, mais elle le fait pour financer un projet massif : passer de l'exploitation de cryptomonnaies à l'infrastructure d'intelligence artificielle.

En février dernier, Bitdeer a vendu 189,8 Bitcoin issus de la semaine de production, et a complètement épuisé ses réserves. En même temps, elle a levé un nouveau financement de 325 millions de dollars. En additionnant tous les chiffres, le total de la dette dépasse maintenant 1,3 milliard de dollars. Ce n'est pas une petite somme.

La logique derrière cette démarche est claire : le fondateur Wu Jihan mise sur quelque chose de différent cette fois. Avant, l'exploitation minière pariait sur la hausse du prix du Bitcoin. Maintenant, le pari porte sur la demande croissante en puissance de calcul à l'ère de l'intelligence artificielle. L'objectif a changé, mais l'idée fondamentale reste la même : parier sur l'avenir.

Les actifs que Bitdeer a accumulés au fil des années d'exploitation minière ne sont pas simples. Elle dispose désormais de 3002 mégawatts de capacité énergétique mondiale, dont 1658 mégawatts en fonctionnement et 1344 mégawatts en construction. Cela équivaut aux besoins énergétiques de 10 à 30 centres de données géants comme Google ou Microsoft, rien que pour une seule entreprise.

Les trois principaux projets sont : d'abord Rockdale au Texas avec 563 mégawatts, déjà opérationnel et axé sur l'exploitation minière traditionnelle. Ensuite Clarington dans l'Ohio avec 570 mégawatts, qui constitue le cœur réel du projet. Enfin Tydal en Norvège, transformant une ancienne installation minière en centre de données d'intelligence artificielle avec 164 mégawatts d'énergie hydroélectrique bon marché.

Sur le plan technique, Bitdeer a développé ses propres puces sous le nom de SEALMINER. La troisième génération, SEAL03, atteint une efficacité de 9,7 joules par térahash. La quatrième génération, SEAL04, vise 5 joules par térahash, et si cela se réalise, elle surpassera tout le matériel d'exploitation minière actuel sur le marché. La marge bénéficiaire de ces puces dépasse 40 %, bien plus que les profits de l'exploitation minière elle-même. C'est similaire à ce que Wu Jihan a fait auparavant avec Bitmain : passer de l'achat d'outils d'autres à la fabrication de ses propres outils.

Mais les chiffres actuels de l'intelligence artificielle sont très modestes. Les revenus issus des activités d'IA sont actuellement d'environ 10 millions de dollars par an, moins de 2 % du chiffre d'affaires total. Le nombre d'unités GPU est passé de 584 à 1792 en seulement trois mois, mais le taux d'utilisation a chuté de 87 % à 41 %. La raison est simple : le matériel est rapidement installé, mais les contrats avec les clients n'ont pas encore commencé.

Selon les estimations des analystes, si toute la capacité était utilisée, les revenus annuels pourraient atteindre 850 millions de dollars. La direction prévoit bien plus : 2 milliards de dollars par an si 200 mégawatts sont entièrement consacrés à l'IA. Mais ces chiffres dépendent de trois conditions : achever la construction à temps, obtenir des contrats à long terme avec de grands hyperscalers, et utiliser les unités GPU à pleine capacité. Jusqu'à présent, aucune de ces conditions n'a été remplie.

La charge d'intérêts annuelle, basée sur un taux moyen de 5 % sur 1,3 milliard de dollars, dépasse 65 millions de dollars par an. C'est une pression réelle. La société dépend de l'émission continue de nouvelles obligations pour faire tourner la machine. Chaque fois qu'elle émet des obligations, le cours de l'action chute de 10 % à 17 %. Cela est devenu une réaction automatique sur le marché.

Le plus grand risque n'est pas la dette elle-même, mais les détails de l'exécution. Une usine d'acier appelée American Heavy Plate Solutions a intenté une action contre Bitdeer concernant le projet Clarington, affirmant que la construction entrerait en conflit avec l'infrastructure partagée. Clarington représente 42 % des pipelines en cours de construction. Si cela s'arrête, tout le calendrier s'effondre.

Dans le domaine de l'exploitation minière, la pression augmente. En février, la difficulté du réseau Bitcoin a augmenté de 14,7 %, la plus forte hausse depuis mai 2021. La marge bénéficiaire a chuté de 7,4 % à 4,7 % au dernier trimestre. La trajectoire de l'exploitation minière devient de plus en plus fragile.

Le pire scénario est clair : l'action en justice contre Clarington dure deux ans, Tydal accuse du retard, les unités GPU restent à 41 % d'utilisation, la première échéance des obligations en 2029 avec un manque de liquidités, ce qui oblige la société à financer davantage et à diluer continuellement ses actions.

Mais il y a une logique plus profonde ici. Wu Jihan n'a pas acheté des produits ou des services. Il a acheté l'infrastructure. Il a acheté la terre, l'électricité, les serveurs. Peu importe qui les utilisera, l'essentiel est que quelqu'un paiera la facture d'électricité. Ce n'est pas un investissement dans le gagnant, mais un monopole sur la voie du gagnant.

Amazon n'a pas investi dans une entreprise Internet spécifique, mais a loué des serveurs pour tout le monde. AT&T ne s'intéresse pas au contenu des appels, seulement à faire la connexion. La tendance à long terme de l'industrie est unique : passer de la vente de produits à la vente de