Auteur｜Sun Ningyu

Éditeur｜Jiang Zhou

Quantitative派 (02685.HK), qui vient tout juste de fêter ses trois mois en bourse, subit actuellement une double crise : turbulence managériale et chute brutale du cours de l’action.

Chemin opérationnel fortement cohérent

Début mars 2026, la direction centrale de Quantitative派 a connu un changement soudain et massif, avec la démission successive du CTO et d’un administrateur non exécutif, tandis qu’un professionnel du commerce électronique transfrontalier né en 90 et un doctorant en robotique du MIT ont été parachutés à des postes clés.

Avant même que ces changements ne soient finalisés, le cours de l’action a commencé à chuter violemment, perdant plus de la moitié en une dizaine de jours, passant du maximum intraday du 10 mars à 43,360 HKD à un minimum du 28 mars à 20,080 HKD, entraînant une forte érosion de la capitalisation boursière.

Source de l’image : wind

La cause principale de cette chute brutale réside dans une crise de conformité opérationnelle. Le 13 mars, l’Administration de la régulation financière a publié un rappel de risque, pointant du doigt des pratiques illégales telles que le paiement échelonné pour achats, le recyclage de fonds via des prêts déguisés, qui présentent une forte similitude avec le modèle opérationnel de la plateforme羊小咩商城 (Yang Xiao Mie Mall) et du portefeuille lié方便荔卡包 (Fangbian Li Card Pack) sous la bannière de Quantitative派.

À ce jour, plus de 31 000 plaintes ont été recensées sur la plateforme HeiMa concernant “羊小咩”, notamment des accusations de sur-prix, de paiements échelonnés à taux élevé, et d’incitations au recyclage de fonds, ce qui a rapidement érodé la confiance des investisseurs.

Cette crise est l’éclatement d’un problème latent depuis des années dans le développement de Quantitative派, qui a multiplié les “changement de façade”. Fondée en 2014 avec un produit de prêt “信用钱包” (Wallet de crédit), la société s’est appuyée sur des activités de mise en relation de prêts pour se positionner dans l’industrie. En 2017, elle a tenté une IPO aux États-Unis, mais a été contrainte de se retirer face à une réglementation renforcée sur les prêts à la consommation.

Pour contourner la régulation, en 2020, la société a renommé ses produits en羊小咩, se présentant comme une plateforme de commerce électronique de consommation. Après huit années de développement, cinq dépôts successifs, et deux restructurations de capital, elle a affirmé avoir complètement séparé ses activités de prêt, pour finalement entrer à la Bourse de Hong Kong en novembre 2025.

Cette IPO a été sanglante : levée totale de 131 millions HKD, dont plus de 90 % ont été consacrés aux frais d’introduction, avec un montant net final de seulement 12,37 millions HKD. La société a investi massivement “de sa poche” pour réussir cette opération, afin de couvrir une dette de 1,8 milliard HKD liée à des actions privilégiées à racheter.

Les difficultés opérationnelles persistent

Selon le prospectus, à mai 2025, la valeur nette de Quantitative派 était négative de 770 millions HKD, avec une insolvabilité à long terme, la société n’ayant que temporairement différé ses obligations de remboursement, sans véritable résolution de ses problèmes fondamentaux.

En dépit de son apparence de plateforme e-commerce, le cœur de la rentabilité de Quantitative派 reste basé sur une activité de prêt à forte marge.羊小咩 représente plus de 90 % de ses revenus, environ 80 % des commandes étant effectuées via des paiements échelonnés. La marge brute de ses activités de mise en relation financière a atteint jusqu’à 99,2 %, bien supérieure à celle des e-commerces traditionnels.

Ce modèle opérationnel forme un cercle vicieux : les utilisateurs obtiennent des crédits via方便荔卡包, puis passent commande à prix élevé sur羊小咩, avant de revendre à bas prix via des revendeurs tiers pour réaliser un recyclage de fonds. Des cas concrets montrent que pour un même produit numérique,羊小咩 pratique une sur-prix de plus de 30 %, et si la conformité du taux d’intérêt échelonné est respectée en apparence, le coût total de financement pour l’utilisateur après recyclage dépasse déjà 24 %, dépassant la limite légale de protection judiciaire.

Malgré la déclaration de séparation des activités, les flux d’affaires, les prêts et la propriété des entreprises liées restent profondément liés. La propriété et la gestion des entités associées présentent encore des intersections secrètes, ce qui rend la prétendue “dissociation totale” plus une opération de façade qu’une réalité.

Par ailleurs, après l’inscription, les utilisateurs reçoivent fréquemment des messages de sollicitation pour le recyclage de fonds, et la plateforme n’a toujours pas pu expliquer la faille de sécurité concernant la fuite d’informations sensibles, alimentant les controverses sur la conformité.

La crise de Quantitative派 reflète également la transformation difficile de tout le secteur du prêt assisté. Avec la mise en œuvre de nouvelles réglementations, et la politique claire sur le coût du financement en 2026, les pratiques d’arbitrage telles que la sur-prix, les frais cachés ou le recyclage privé ont été précisément ciblées et bloquées par la régulation.

Manque de scénarios concrets

Auparavant, de nombreux acteurs du prêt assisté s’étaient concentrés sur le développement de plateformes de paiement échelonné, en reliant des boutiques à prix élevé à des circuits de recyclage, pour offrir des prêts à taux élevé de manière déguisée. La logique principale était de profiter de marges très élevées, bien supérieures à celles du commerce électronique.

Aujourd’hui, la régulation a lancé une campagne de contrôle approfondi, en vérifiant la substance réelle des activités, en bloquant les canaux de paiement, et en menant des inspections ciblées. Ces pratiques de marché gris voient leur espace de survie se réduire continuellement, et l’industrie se prépare à une profonde recomposition. La simple stratégie de changer de façade pour échapper à la régulation ne fonctionne plus.

Objectivement, Quantitative派 a accumulé un million d’utilisateurs actifs mensuels, avec des capacités matures en gestion de trafic et en recommandation algorithmique, et possède une valeur de base dans le domaine du crédit à la consommation en zones moins développées. Cependant, cette valeur repose entièrement sur un modèle de recyclage non conforme, sans véritable scénario d’e-commerce.

À long terme, le secteur du crédit à la consommation privilégie la régulation comportementale. Seules les plateformes réglementées, avec des activités réelles et une transparence sur les frais et intérêts, pourront se maintenir. La stratégie actuelle de la société, axée sur le commerce électronique transfrontalier et la technologie AI, semble prometteuse, mais elle est confrontée à des faiblesses fatales : faibles fonds levés, situation financière toujours insolvable, incapable de soutenir la R&D ou le développement de nouveaux secteurs.

Sur le plan réglementaire, Quantitative派 est en danger : ses activités touchent aux limites réglementaires, et elle risque des sanctions ou même une exclusion de la bourse. Sur le plan financier, la trésorerie est tendue, et la société est insolvable, sans fonds pour soutenir sa transformation.

Sur le plan opérationnel, ses revenus dépendent fortement d’activités de prêt non conformes, sa structure est fragile, et avec la rotation fréquente de la direction, la dégradation de la réputation, et la perte continue d’utilisateurs, l’avenir est incertain.

De l’ère du prêt à la consommation à celle du commerce électronique, en passant par cinq dépôts et une IPO sanglante, l’époque où l’arbitrage permettait de jouer avec la régulation est révolue. Si Quantitative派 ne parvient pas à abandonner ses pratiques douteuses et à revenir à une gestion conforme, elle sera inévitablement abandonnée par la régulation et le marché financier.

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