La limite QDII des actions américaines est exceptionnellement assouplie ! Après une « flash » d'une journée, elle a de nouveau été resserrée. Que s'est-il passé ?

在 le contexte où les enveloppes de financement QDII des fonds investissant via le marché américain (QDII sur le marché des actions US) sont à court de marge, un fonds public de la province du Nord de la Chine a, “de manière rare”, assoupli le plafond de souscription journalière du fonds indiciel Nasdaq, mais seulement un jour plus tard, il a de nouveau resserré.

Selon des analystes, l’assouplissement du quota viserait à la mise en œuvre par la société d’une stratégie en faveur du financement inclusif afin d’atténuer les problèmes de plafonnement des souscriptions ou de surcote des produits QDII des fonds publics causés par une tension sur les enveloppes ; et le resserrement après un jour s’expliquerait par le fait que “le quota est toujours rare et qu’en une journée il peut être vendu”.

“Flash” d’un jour sur les enveloppes QDII du marché américain

Le 25 février, la société de gestion Jianxin a annoncé suspendre, à compter du 26 février 2026, les opérations de souscription de montants importants et les investissements programmés réguliers du fonds indiciel de l’indice Nasdaq 100 (QDII) de Jianxin. La restriction s’applique à toutes les parts de fonds à tranches en RMB et en USD, avec des montants limites de 100k RMB et 14 410 USD.

Il s’agit de la première fois que ce fonds a assoupli récemment le seuil de souscription ; auparavant, le plafond de souscription journalière était de 50 RMB ou 7 USD.

Des analystes indiquent que cet assouplissement pourrait être lié au fait que l’enveloppe QDII interne est partiellement orientée vers le public. D’après les informations disponibles, dans l’industrie, la proportion de QDII entre les fonds publics et les comptes dédiés (comptes sur mesure) est généralement de 8:2, mais certaines sociétés de gestion ont des proportions de comptes dédiés plus élevées.

Par ailleurs, conformément aux exigences de l’orientation réglementaire, les sociétés de gestion doivent optimiser la répartition des enveloppes QDII entre les produits de fonds publics et les produits de comptes dédiés, avec un basculement global en faveur des fonds publics. D’après les informations disponibles, la part des produits de comptes dédiés doit être réduite à moins de 20% d’ici fin 2027, et au moins la moitié des tâches d’ajustement doit être accomplie d’ici fin 2026.

Les personnes interrogées estiment que cet assouplissement répondrait à la mise en œuvre par l’autorité réglementaire du travail de “cinq grands articles”, en particulier le déploiement en faveur du financement inclusif, afin d’atténuer les problèmes de plafonnement des souscriptions ou de surcote des produits QDII des fonds publics dus à une tension sur les enveloppes, et de répondre aux besoins des investisseurs en matière de diversification de la répartition d’actifs mondiaux. Si, pendant la période de transition, la part des QDII en comptes dédiés ne baisse pas mais augmente au contraire, cela pourrait affecter les enregistrements de nouveaux comptes dédiés de la société de gestion et l’évaluation de classification.

À noter : le lendemain de l’annonce d’assouplissement des enveloppes, soit le 26 février, le fonds indiciel Nasdaq 100 (QDII) de Jianxin a annoncé que le plafond de souscription journalière était de nouveau resserré à 100 RMB ou 14 USD. Des professionnels des fonds publics ont déclaré : “le quota est probablement toujours rare, et il peut être vendu en une journée”. Les données montrent que depuis sa création, ce fonds a augmenté d’un trimestre sur l’autre tant pour les parts que pour la taille. À la fin du troisième trimestre 2021, la taille du fonds était seulement de 24 millions de RMB, alors qu’à la fin de l’année dernière, elle est montée à 100k de RMB.

Les surcotes des fonds QDII du marché américain restent élevées

Un “flash” d’un jour sur les enveloppes QDII, comme décrit plus haut, n’est pas un cas isolé. Le 9 décembre de l’an dernier, le fonds Morgan (société de gestion) a annoncé que le fonds Morgan Standard & Poor’s 500 Index (QDII) en RMB et le fonds Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) en RMB assoupliraient le seuil de souscription de montants importants à 100k RMB.

Seulement un jour plus tard, le 10 décembre, les seuils de souscription de montants importants pour ces deux produits QDII ont été modifiés à 10k RMB, puis abaissés encore davantage à 100 RMB le 11 décembre.

Même s’il y a eu récemment quelques phases de volatilité, la poursuite par les capitaux des fonds QDII ne s’est pas relâchée. À l’heure actuelle, les fonds QDII du marché américain demeurent la “zone sinistrée” des plafonds de souscription.

Au 26 février, le plafond de souscription journalière du fonds sélection croissance mondiale d’Eastmoney, qui détient une forte pondération sur le marché américain, est de 500 RMB ; des fonds tels que GuoFu Global Technology & Interconnect en RMB ont un plafond de souscription journalière de 100 RMB ; et les produits comme le fonds YiFangDa S&P 500A en RMB, plusieurs fonds indiciels Nasdaq sous la gestion Morgan et le fonds joueur, ont même des plafonds de souscription journalière ne dépassant pas 10 RMB.

Du côté des ETF, les surcotes ne se sont pas non plus dissipées. Au 26 février, la surcote de l’ETF Nasdaq Technology Value-Weighted d’Invesco-Gram t atteint 15,76% ; les produits tels que l’ETF S&P 500 de Cathay, l’ETF Nasdaq 100 de Cathay et l’ETF S&P 500 de Southern ont également affiché des surcotes supérieures à 4%. Les avertissements de risque des sociétés de gestion sont également “lancés avec urgence” : plusieurs produits ont publié des annonces indiquant : “le prix de transaction sur le marché secondaire est nettement supérieur à la valeur nette de référence par part du fonds ; une surcote relativement importante apparaît.”

“Dans des conditions normales, le mécanisme des teneurs de marché peut généralement stabiliser le niveau de décote/surcote des ETF et des LOF dans une fourchette relativement faible. Mais les produits de type QDII, en raison du contrôle des enveloppes de change, si la chaleur des transactions sur le marché secondaire est élevée, peuvent ne pas permettre d’approvisionner efficacement des parts depuis le marché primaire vers le marché secondaire ; de ce fait, un déséquilibre entre l’offre et la demande sur le marché secondaire peut facilement se produire, entraînant une surcote élevée.” explique Cui Yue, analyste au centre de recherche de Morningstar (China).

Des divergences possibles dans le futur

Récemment, les actions américaines ont continué de volatiliser à des niveaux historiques élevés, mais l’un des consensus de plusieurs sociétés de gestion est le suivant : en 2026, il y a encore une possibilité pour les actions américaines, mais on passerait d’un “marché haussier généralisé” à un mouvement “sélectif”.

Concernant le mouvement de consolidation récent, la société de gestion Fuxing a indiqué que, du point de vue des fondamentaux, parmi les entreprises américaines ayant déjà publié leurs résultats, plus de 70% ont dépassé les prévisions en matière de bénéfices, et plus de 50% ont dépassé à la fois les prévisions de bénéfices et de revenus ; globalement, la tendance des fondamentaux des entreprises cotées s’améliore. Toutefois, les indices Nasdaq / S&P 500 ne se sont pas encore sortis de la zone de volatilité, présentant un profil de stagnation à des niveaux élevés ; cela pourrait refléter en partie que l’effet de valorisation élevée se combine à la “transformation liée à l’IA”, rendant le marché très sensible aux bénéfices des valeurs technologiques et exigeant davantage quant aux perspectives de ROI.

“La prochaine publication des résultats des valeurs technologiques restera le point central ; surveiller les orientations prospectives telles que le matériel côté amont et les fournisseurs de cloud. À mesure que la réparation des bénéfices se diffuse, l’écart de croissance des bénéfices entre les autres secteurs et MAG7 pourrait se réduire, et les secteurs en phase avec le cycle, ainsi que les mid caps et small caps, pourraient afficher une performance relative.” a indiqué la société de gestion Fuxing.

Au cours des six derniers mois, bien que l’investissement dans la technologie IA soit devenu le centre d’attention mondial, l’ampleur de la hausse des actions américaines est restée limitée. Concernant ce type de différenciation, le gestionnaire de fonds de Jianxin, Li Bohan, a interprété que l’IA et la technologie sont en train de remodeler la chaîne industrielle américaine ; les “douves” des sociétés de logiciels traditionnelles pourraient être impactées par les grands modèles d’IA, et leurs valorisations pourraient aussi connaître une baisse structurelle. À l’inverse, le paysage concurrentiel du matériel IA serait relativement stable.

Li Bohan pense que la tendance de différenciation structurelle sur le marché des actions américaines pourrait se poursuivre. Parmi elles, les centres de données constituent l’une des infrastructures de base de l’IA ; ils comprennent principalement les fournisseurs de capacités de calcul, de stockage, de communication et d’équipements. Les résultats du quatrième trimestre 2025 montrent que la forte demande mondiale en centres de données IA devrait se maintenir jusqu’en 2030 ; cependant, le cours des principales sociétés de calcul ne monte pas, voire baisse. Li Bohan estime que les dépenses d’investissement (capex) nécessaires aux centres de données sont très importantes ; le marché craint que les applications IA à court terme ne génèrent pas suffisamment de flux de trésorerie pour soutenir la construction des centres de données. Ainsi, le marché est divisé sur les perspectives de croissance futures des sociétés de capacité de calcul.

Li Bohan pense qu’en comparaison avec la capacité de calcul, le stockage et la communication pourraient occuper une position relativement favorable, car leur prix unitaire est plus faible et leurs niveaux historiques de marge bénéficiaire sont limités. Il convient de noter que l’amélioration de l’efficacité de calcul, le fait de résoudre les goulots d’étranglement techniques liés au “mur de la mémoire” et d’accélérer l’expansion de la mémoire et de la bande passante de communication sont essentiels. Leur rythme de croissance pourrait être bien supérieur à celui des unités de calcul. Les sous-secteurs tels que le réseau, sont relativement ceux qui bénéficient d’abord de l’évolution de la technologie IA, car les itérations des modèles et des applications n’affectent pas la nécessité sous-jacente de stocker et d’alimenter en électricité. Cette partie fait souvent face à des fluctuations liées aux changements de rythme des investissements en capital et à des déséquilibres offre-demande, qui sont des facteurs cycliques ; mais elle a généralement une plus forte capacité à être validée par les performances.

L’espace de développement côté application est immense, mais la différenciation pourrait aussi être plus marquée. La valeur des entreprises d’applications de qualité réside dans le fait de résoudre réellement des problèmes pour les clients, d’améliorer l’efficacité et l’expérience, plutôt que d’utiliser l’IA comme simple étiquette marketing. C’est pourquoi Li Bohan estime qu’au niveau des applications, il pourrait apparaître des situations de “fort engouement à court terme, mais réalisation instable à long terme” : certains scénarios ont des barrières élevées, une forte fidélité des clients et des coûts de remplacement élevés ; d’autres ont des barrières faibles, une homogénéisation rapide et une concurrence acharnée sur les prix. Les investisseurs doivent donc distinguer avec prudence la différence entre “engouement élevé” et “valeur élevée”.

Le gestionnaire de fonds de Huabao, Zhou Jing, a indiqué que, de manière globale, le ratio cours/bénéfices à terme (forward P/E) se situe déjà revenu de la fourchette de 28-29 fois des mois d’octobre/novembre 2025 à environ 24-25 fois, proche de la moyenne historique. Zhou Jing analyse que cela s’explique par le fait que les entreprises composant l’indice maintiennent une croissance bénéficiaire solide, notamment via l’accroissement apporté par l’IA. Dans l’ensemble, les actions américaines restent l’un des marchés où la croissance des performances est la plus rapide, offrant un soutien solide au marché boursier.