L’émission de dettes Panda connaît un début en fanfare, et le rapport annuel des banques reflète l’accélération de l’internationalisation du renminbi

Demandez à l’IA · Comment l’environnement de faibles taux d’intérêt stimule-t-il l’expansion du marché des obligations « panda » ?

Avec la divulgation intensive des rapports annuels 2025 des banques cotées, des dynamiques solides pour l’internationalisation du renminbi apparaissent clairement. À l’instar de la Banque de Chine, de la Banque ICBC et de la Banque de construction, ces établissements ont produit des résultats dans des domaines clés comme le règlement transfrontalier en renminbi et le sous-tarification/émission des obligations panda.

Le 2026, le président de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, lors du sommet annuel 2026 du China Development Forum, a révélé un ensemble de données : en 2025, les gouvernements de nombreux pays, les institutions de développement internationales, les institutions financières et les grandes entreprises ont émis des obligations panda pour plus de 170B de yuans. À mesure que le processus d’internationalisation du renminbi s’accélère et que le marché obligataire chinois s’ouvre, les obligations panda deviennent un pont essentiel reliant les capitaux mondiaux au système financier chinois.

Du point de vue des émissions en 2026, les obligations panda ont même connu un démarrage très chaud. Selon des analyses de marché, l’environnement intérieur de faibles taux d’intérêt, l’approfondissement de l’ouverture de type institutionnel, et la forte demande des entités étrangères de financement en renminbi contribuent ensemble à une expansion rapide du marché des obligations panda.

Les grandes banques publiques se distinguent au niveau du sous-tarification

Les grandes banques publiques sont la force principale du sous-tarification des obligations panda, et leurs résultats en sous-tarification en 2025 ont été remarquables.

Le 30 mars, lors de la conférence de présentation des résultats 2025 de la Banque de Chine, le vice-président Yang Jun, en évoquant l’internationalisation du renminbi, a indiqué que, en tant que canal principal de services transfrontaliers en renminbi depuis de longues années, la Banque de Chine a activement promu ses efforts dans divers domaines d’activité et a obtenu une série de progrès positifs. Parmi eux, en 2025, la Banque de Chine a aidé plus de 30 entités étrangères à émettre des obligations panda, avec un volume de sous-tarification proche de 38B de yuans ; elle a conservé, pour la 12e année consécutive, la première place du classement du sous-tarification des obligations panda, et a aidé 81 entités émettrices à émettre des obligations en renminbi offshore, avec un volume de sous-tarification dépassant 25.5B de yuans.

Le rapport annuel 2025 de la Banque ICBC montre que la banque a réalisé plusieurs percées et projets emblématiques dans le domaine du sous-tarification des obligations panda : elle a mené le sous-tarification principal de la première émission d’obligations panda d’un émetteur américain, a sous-tarifié la première émission d’obligations panda d’une institution de développement internationale dans la région africaine, a sous-tarifié la première émission d’obligations panda d’un émetteur britannique, et a sous-tarifié plusieurs obligations panda souveraines liées à « Belt and Road » ; au cours de l’année, elle a sous-tarifié des obligations panda pour 28 émetteurs, sur 46 émissions, avec un volume de sous-tarification de 13.1B de yuans.

L’activité de sous-tarification des obligations panda de la Banque de construction a également connu un développement en saut qualitatif. En 2025, la banque a sous-tarifié 21 tranches d’obligations panda pour un volume total de 131,02 milliards de yuans ; le nombre de périodes de sous-tarification et le volume d’émission ont augmenté respectivement de 61,54 % et 128,34 % en glissement annuel.

Outre l’explosion de la croissance du marché des obligations panda, en tant que canal principal des services transfrontaliers en renminbi, les grandes banques publiques continuent de renforcer leurs efforts dans les activités transfrontalières en renminbi ; en 2025, les volumes de ces activités ont tous progressé de manière régulière.

Le rapport annuel indique que la Banque de Chine continue d’améliorer l’efficacité et la commodité du paiement et du règlement transfrontaliers en renminbi. En 2025, les succursales de la Banque de Chine en Chine continentale ont traité un volume de règlements transfrontaliers en renminbi d’environ 18 000 milliards de yuans, représentant plus de 25 % du total du marché ; la part des règlements transfrontaliers en renminbi dans les échanges de marchandises dépasse 30 % ; le taux de couverture des clients de tête du commerce électronique transfrontalier dépasse 80 %, le volume de règlement en renminbi dépasse 1 000 milliards de yuans, représentant plus de 90 %.

Les activités transfrontalières en renminbi de la Banque ICBC ont dépassé 10k milliards de yuans en 2025 ; le volume total de règlement transfrontalier en renminbi de la Banque de construction en 2025 a atteint 180k de yuans, enregistrant une croissance à deux chiffres.

Yang Jun a déclaré que la position et l’influence du renminbi s’améliorent de jour en jour ; l’importance de l’économie chinoise dans les échanges économiques et commerciaux mondiaux devient de plus en plus grande, jetant une base solide à l’usage international du renminbi. La valeur du renminbi reste stable et la confiance est fiable ; de plus en plus de pays et d’acteurs du marché choisissent et utilisent le renminbi. En outre, les infrastructures s’améliorent de plus en plus, ce qui constitue une garantie importante pour élargir l’usage international du renminbi.

Le président de la Banque ICBC, Liu Jun, a déclaré lors de la conférence de présentation des résultats sectoriels que, désormais, parler du thème stratégique d’internationalisation des institutions financières chinoises serait assurément l’internationalisation du renminbi. La Banque ICBC joue le rôle de principale force de l’internationalisation de la prochaine étape du renminbi, et elle n’a pas le choix.

Pourquoi les obligations panda font l’objet d’un engouement

Les obligations panda désignent des obligations libellées en renminbi émises par des institutions étrangères sur le marché intérieur de Chine. Depuis la première série d’émissions de panda en 2005, le marché des obligations panda a déjà plus de 20 ans d’histoire.

Depuis 2026, le volume d’émissions d’obligations panda a nettement augmenté. Selon des analyses de CICC, au 20 mars 2026, le volume annuel d’émissions d’obligations panda atteint 10k de yuans, contre 100k de yuans sur la même période en 2025, soit une hausse de 96,8 % ; l’augmentation nette s’élève à 65k de yuans, soit une progression de 113,6 % par rapport à la même période en 2025. En excluant l’effet des faibles bases de 2025 et des facteurs liés à l’émission de certains titres, depuis 2026, le volume absolu d’émissions de panda par des investisseurs étrangers atteint le niveau le plus élevé de l’histoire.

En parallèle de l’élargissement du marché, la structure des émetteurs a aussi présenté de nouveaux points forts : les institutions financières étrangères participent activement. CICC indique qu’au 20 mars, les émetteurs 100 % étrangers ont émis 321 milliards de yuans, soit une hausse de 63 % par rapport à la même période de l’an dernier ; les émetteurs étrangers de catégories de crédit ont émis 39.6B de yuans, soit une hausse de 429 % par rapport à la même période de l’an dernier, ce qui reflète une forte demande de financement en renminbi de la part des entités étrangères.

Les principales raisons de l’engouement pour les obligations panda sont l’environnement intérieur de faibles taux d’intérêt, le renversement du différentiel de taux entre la Chine et les États-Unis (inversion), ainsi que l’ouverture de type institutionnel du marché obligataire chinois.

À propos de la raison pour laquelle les obligations panda sont particulièrement recherchées, Zhang Ming, vice-directeur de l’Institut de recherche sur l’économie et la politique mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales, a publié un article récemment, indiquant qu’une des raisons est que le taux de change du renminbi par rapport au dollar américain et le différentiel de taux entre le renminbi et le dollar américain ont connu des changements importants. En fait, ces dernières années, non seulement le marché des obligations panda se développe rapidement, mais le marché des prêts en renminbi de Hong Kong et le marché des « dim sum bonds » se développent également rapidement. Cela montre que, avec les fluctuations bilatérales du taux de change renminbi/dollar américain, et dans un contexte où les taux d’intérêt à long terme du renminbi sont nettement inférieurs aux taux correspondants du dollar sur la même période, le développement des produits liés à la dette en renminbi devrait nettement s’accélérer.

Les deux autres raisons sont l’ouverture de type institutionnel du marché obligataire chinois et du compte de capitaux, qui renforce l’attrait pour les entités étrangères de venir émettre des obligations panda sur le marché intérieur de la Chine, et le progrès continu de l’internationalisation du renminbi, qui renforce de manière significative la demande réelle des entités étrangères de fonds en renminbi.

Guo Zairan, chercheur au département à revenu fixe de Xingye Research, pense que du point de vue de l’émetteur, les taux d’intérêt sans risque sur le marché intérieur chinois et l’écart de crédit sont tous deux faibles, ce qui rend le coût pour les investisseurs étrangers d’émettre des obligations panda sur le marché intérieur inférieur à celui d’émettre des obligations sur le marché international. Du point de vue de l’investisseur, investir dans une partie des obligations panda peut générer un rendement excédentaire ; et après déduction des coûts de couverture, le fait d’investir dans les obligations panda n’est pas forcément désavantageux par rapport aux obligations en devises étrangères.

Un rapport d’étude sur les notations d’affaires internationales de Cedsan (CIPIC) indique que, pour les perspectives de développement futur du marché des obligations panda, on pourrait observer les caractéristiques suivantes : premièrement, le marché des obligations panda continuera de s’élargir davantage ; deuxièmement, les acteurs du marché des obligations panda continueront de se diversifier davantage ; troisièmement, les règles du marché des obligations panda pourraient s’aligner encore plus sur les normes internationales ; quatrièmement, les produits innovants liés aux obligations panda pourraient devenir plus variés ; cinquièmement, le volume des obligations venant à échéance augmentera, et les besoins de refinancement pourraient contribuer à l’expansion du marché des obligations panda.

(Cet article provient de Caixin Yicai)