Interprétation du rapport annuel de TCL Zhonghuan 2025 : la perte nette attribuable aux actionnaires se réduit à 9,264 milliards de yuans, le flux de trésorerie d'exploitation chute de 59,72 %

Interprétation des principaux indicateurs de profitabilité

Chiffre d’affaires

En 2025, TCL Zhonghuan a réalisé un chiffre d’affaires de 29,050 milliards de yuans, en hausse de 2,22% sur un an, avec un ralentissement nettement plus marqué que les années précédentes. Du point de vue des activités, l’activité de modules photovoltaïques est devenue le moteur de la croissance : son chiffre d’affaires a bondi de 60,45% sur un an à 9,324 milliards de yuans, le volume d’expédition étant en hausse de plus de 80% sur un an. L’activité de matériaux pour semi-conducteurs a enregistré un chiffre d’affaires en hausse de 21,75% sur un an à 5,707 milliards de yuans ; en revanche, l’activité de plaquettes de silicium photovoltaïques a vu son chiffre d’affaires diminuer de 26,49% sur un an à 12,238 milliards de yuans, devenant le principal frein à la croissance du chiffre d’affaires. Par région, le chiffre d’affaires intérieur s’est établi à 25,530 milliards de yuans, en hausse de 2,49% ; les revenus à l’exportation se sont élevés à 3,520 milliards de yuans, en hausse seulement de 0,33% sur un an, l’expansion des marchés à l’étranger restant faible.

Résultat net

Sur la période considérée, le résultat net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’élève à -9,264 milliards de yuans, en amélioration du déficit de 5,65% sur un an : l’ampleur des pertes s’est quelque peu réduite. Les pertes proviennent principalement de la concurrence « en mode surenchère (involution) » de l’industrie photovoltaïque : les prix des produits ont été ajustés au plus bas, tandis que les prix de la chaîne industrielle sont restés durablement inférieurs au coût total. De plus, l’activité de cellules et modules de l’entreprise demeure encore en phase d’expansion, ce qui entraîne une pression sur les coûts plus forte. Toutefois, grâce à des mesures telles que l’innovation technologique et la réduction des coûts et l’amélioration de l’efficacité, l’EBITDA s’est amélioré de 1,92 milliard de yuans sur un an, et la qualité opérationnelle a été davantage consolidée.

Résultat net hors éléments exceptionnels (non-GAAP)

Le résultat net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées, après déduction des gains et pertes non récurrents, s’établit à -9,768 milliards de yuans, en amélioration du déficit de 10,39% sur un an : l’amélioration du déficit est plus importante que celle du résultat net, ce qui indique que le fardeau des gains et pertes non récurrents sur la rentabilité de la société a diminué. Sur la période considérée, les gains et pertes non récurrents totalisent 0,504 milliard de yuans, principalement constitués de subventions gouvernementales comptabilisées dans le résultat de la période (0,542 milliard de yuans) et de la reprise des provisions pour dépréciation des créances ayant fait l’objet de tests de dépréciation distincts (0,028 milliard de yuans), etc.

Résultat par action de base et résultat par action hors éléments exceptionnels

Le résultat par action de base est de -2,3190 yuans par action, en hausse de 5,84% sur un an ; le résultat par action de base après déduction des éléments exceptionnels est de -2,4410 yuans par action, en hausse de 10,39% sur un an. L’amélioration du résultat par action est cohérente avec la tendance à la réduction du déficit du résultat net.

Analyse de la structure des charges

Situation des charges totales

En 2025, les frais de période de la société ont totalisé 0,439 milliard de yuans, en hausse de 4,2% sur un an. La taille des charges a augmenté légèrement avec la hausse du chiffre d’affaires, mais la structure des charges s’est améliorée.

Frais de vente

Les frais de vente s’élèvent à 0,563 milliard de yuans, en baisse de 2,31% sur un an. Principalement parce que la société a optimisé sa stratégie commerciale, réduisant certains frais de promotion du marché et de canaux non nécessaires. Du point de vue de la structure, les frais de personnel ont augmenté de 44,8% sur un an à 0,319 milliard de yuans, principalement en raison de l’expansion de l’activité de modules photovoltaïques entraînant une hausse du nombre de personnes dans l’équipe commerciale ; les frais de location d’entrepôts, les frais d’échantillons, etc., ont diminué dans l’ensemble, ce qui montre que la société a commencé à obtenir des résultats en matière de contrôle des coûts au niveau des ventes.

Frais administratifs

Les frais administratifs s’élèvent à 1,427 milliard de yuans, en baisse de 15,29% sur un an, ce qui traduit un effet de réduction des coûts significatif. Principalement parce que la société a mené des transformations organisationnelles, optimisé ses processus de gestion, réduit les maillons et le personnel redondants, tout en diminuant également les dépenses liées à l’embauche d’intermédiaires. Sur la période, les frais d’intermédiaires ont diminué de 54,9% sur un an à 0,121 milliard de yuans.

Charges financières

Les charges financières s’élèvent à 1,578 milliard de yuans, en forte hausse de 36,17% sur un an. La principale raison est l’augmentation du volume de la dette portant intérêt : sur la période, les charges d’intérêts ont augmenté de 21,4% sur un an à 1,642 milliard de yuans, tandis que les revenus d’intérêts ont baissé de 22,7% sur un an à 0,132 milliard de yuans, entraînant une forte hausse des dépenses nettes d’intérêts.

Dépenses de R&D

Les dépenses de R&D s’élèvent à 0,826 milliard de yuans, en hausse de 10,31% sur un an : les investissements en R&D continuent d’augmenter. La société se concentre sur des investissements technologiques prospectifs et des processus d’innovation bénéficiant d’une protection des droits de propriété intellectuelle. Sur la période, le montant des investissements en R&D atteint 1,060 milliard de yuans, représentant 3,65% du chiffre d’affaires, en baisse légère par rapport à l’année précédente. Les projets de R&D portent principalement sur des plaquettes de silicium de grande taille, des modules de cellules efficaces et des matériaux pour semi-conducteurs, etc., ce qui jette les bases technologiques pour le développement futur de la société.

Situation du personnel de R&D

En 2025, le nombre de personnels de R&D de la société est de 1238, en baisse de 11,57% sur un an, mais la qualité des équipes de R&D s’est améliorée. Parmi eux, le nombre de chercheurs de niveau Master ou supérieur a augmenté de 51,97% sur un an pour atteindre 231 ; le nombre de chercheurs titulaires d’un doctorat a augmenté de 60,00% sur un an pour atteindre 8 ; la part des talents ayant un niveau d’études élevé au sein de l’équipe R&D a encore augmenté. Le nombre de chercheurs âgés de 30 à 40 ans a augmenté de 8,45% sur un an pour atteindre 642, devenant la force centrale de l’équipe de R&D ; en revanche, le nombre de chercheurs de moins de 30 ans a diminué de 34,43%, ce qui pourrait s’expliquer par le fait que la société a optimisé la structure de son équipe de R&D et a éliminé certains jeunes profils de R&D manquant d’expérience.

Analyse des flux de trésorerie

Situation des flux de trésorerie totaux

En 2025, l’augmentation nette de trésorerie et d’équivalents de trésorerie de la société s’élève à -3,182 milliards de yuans, en baisse considérable de 196,13% sur un an : la situation des flux de trésorerie s’est dégradée. La principale raison est que le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles a fortement diminué, tandis que le flux de trésorerie net provenant des activités d’investissement est resté un important flux net sortant ; le flux de trésorerie net provenant des activités de financement a également fortement diminué.

Flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles

Le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’élève à 1,144 milliard de yuans, en baisse importante de 59,72% sur un an. La principale raison est que, bien que l’échelle des ventes de l’activité de produits photovoltaïques ait augmenté, la rotation des comptes clients a augmenté également, entraînant une diminution des encaissements des ventes. Sur la période, le solde des comptes clients à la fin de période s’établit à 6,393 milliards de yuans, en hausse de 33,52% ; et la trésorerie reçue provenant de la vente de marchandises et de la fourniture de services s’élève à 27,304 milliards de yuans, en hausse de 10,3% ; la vitesse de recouvrement étant nettement inférieure à celle de la croissance du chiffre d’affaires, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles a fortement diminué.

Flux de trésorerie net provenant des activités d’investissement

Le flux de trésorerie net provenant des activités d’investissement s’élève à -6,505 milliards de yuans, en amélioration du déficit de 8,66% sur un an. Sur la période, la trésorerie versée pour l’acquisition et la construction d’immobilisations, d’actifs incorporels et d’autres actifs à long terme s’élève à 5,379 milliards de yuans, en baisse de 22,6% sur un an ; principalement parce que certains projets en cours ont été transférés en exploitation. En parallèle, la société a ralenti le rythme d’expansion de nouvelles capacités. Les liquidités versées au titre des investissements s’élèvent à 31,026 milliards de yuans, en baisse de 4,6% sur un an, l’échelle des investissements s’étant donc contractée.

Flux de trésorerie net provenant des activités de financement

Le flux de trésorerie net provenant des activités de financement s’élève à 2,151 milliards de yuans, en baisse considérable de 71,71% sur un an. La principale raison est la diminution de l’ampleur du financement. Sur la période, la trésorerie reçue au titre des emprunts obtenus s’élève à 17,217 milliards de yuans, en baisse de 29,4% sur un an. Par ailleurs, la trésorerie versée au titre du remboursement de dettes s’élève à 15,765 milliards de yuans, en hausse de 11,4% sur un an, ce qui entraîne une forte diminution du flux de trésorerie net des activités de financement.

Risques potentiels auxquels la société pourrait être confrontée

Risque lié aux politiques sectorielles

Des pays du monde entier encouragent la relocalisation de la fabrication photovoltaïque et mettent en place une série de politiques de protection commerciale ; des politiques apparaissent fréquemment sur le marché intérieur, ce qui a un impact important sur la configuration de l’offre et de la demande. Si la politique sectorielle devait évoluer défavorablement, cela pourrait entraîner des obstacles à l’exportation des produits de la société et des fluctuations de la demande sur le marché intérieur, affectant la performance opérationnelle.

Risque de concurrence sur le marché

L’industrie photovoltaïque attire d’importants capitaux, et dans chaque maillon, les capacités s’étendent rapidement. Les produits tendent à s’homogénéiser, et la concurrence sur le marché devient de plus en plus intense, le paysage industriel étant confronté à une recomposition. Les déséquilibres offre-demande formés par les investissements périodiques et les cycles de mise en capacité des matières de silicium polycristallin, des plaquettes de silicium monocristallin, des cellules et des modules conduisent à une situation où les prix de la chaîne industrielle restent continuellement en dessous du coût total, ce qui apporte de l’incertitude à l’environnement de marché de la société et à ses opérations.

Risque de fluctuation des prix des matières premières

Les principales matières premières des produits de la société sont constituées de matières de silicium polycristallin. Les fluctuations de prix des matières premières affectent directement les coûts de production de la société ; la transmission des prix comporte un certain cycle, ce qui entraîne un décalage temporel, et génère ainsi de l’incertitude sur la rentabilité de la société. Si les prix des matières premières augmentent fortement, tandis que les prix des produits ne peuvent pas être répercutés en temps opportun, cela comprimera l’espace bénéficiaire de la société.

Risque lié à l’activité à l’international et à Maxeon

L’activité à l’international fait face à de nombreux défis, notamment la géopolitique, les politiques énergétiques, les droits de douane, les taux de change, ainsi que la conformité culturelle et juridique locale, etc. La difficulté et le risque d’exploitation sont relativement élevés. La société, via sa filiale contrôlée Maxeon, n’a pas atteint les attentes suite à la réforme et à la restructuration ; la performance financière et la liquidité sont sous forte pression. Si les conditions d’exploitation de Maxeon continuent de se détériorer, cela aura un impact défavorable sur la performance globale de la société.

Situation des rémunérations des dirigeants (DG, administrateurs, etc.)

Rémunération totale avant impôts du président, sur la période considérée

Le président Li Dongsheng n’a pas publié séparément la rémunération avant impôts qu’il a reçue de la société sur la période considérée ; il perçoit une rémunération via la partie liée TCL Technology.

Rémunération totale avant impôts du directeur général, sur la période considérée

Le directeur général Wang Yanjun a reçu de la société une rémunération totale avant impôts de 1,4442 million de yuans sur la période considérée.

Rémunération totale avant impôts des directeurs généraux adjoints, sur la période considérée

Le directeur général adjoint Ouyang Hongping a reçu de la société une rémunération totale avant impôts de 1,0432 million de yuans sur la période considérée ; le directeur général adjoint Zhang Changxu a reçu de la société une rémunération totale avant impôts de 0,9242 million de yuans sur la période considérée.

Rémunération totale avant impôts du directeur financier, sur la période considérée

Le directeur financier Yang Fan n’a pas publié séparément la rémunération avant impôts qu’il a reçue de la société sur la période considérée ; sa période de mandat s’étend du 1er décembre 2025, et la durée d’occupation du poste est courte.

Dans l’ensemble, TCL Zhonghuan a, en 2025, dans un contexte de difficultés de l’industrie photovoltaïque, grâce à des mesures telles que l’optimisation de la structure des produits et la réduction des coûts et l’amélioration de l’efficacité, réussi à réduire les pertes. Toutefois, la pression de la concurrence sectorielle, les fluctuations des prix des matières premières, et les risques liés à l’activité à l’international, etc., continuent de poser de grands défis à l’exploitation de la société. À l’avenir, la société devra encore renforcer ses avantages technologiques clés, accélérer la mise en place d’un déploiement intégré, et développer les marchés à l’étranger afin d’améliorer sa capacité de résistance aux risques et sa capacité bénéficiaire.

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Rédaction : Xiaolang Express