La vague d'IA combinée à la modernisation du réseau électrique, Morgan Stanley affirme : le super cycle des transformateurs aux États-Unis se poursuivra jusqu'en 2030

Demandez à l’IA : Comment les fabricants de transformateurs doivent-ils répondre aux goulets de capacité pour maintenir des marges bénéficiaires élevées ?

Les États-Unis vivent un supercycle de transformateurs, porté conjointement par la modernisation des réseaux électriques, la transition vers les énergies renouvelables et l’explosion de la demande des centres de données.

D’après @追风交易台@, l’analyste de la succursale mexicaine de Morgan Stanley, Jens Spiess, a publié une note de recherche avec plusieurs équipes à l’échelle mondiale. Le jugement central est le suivant : le réseau électrique américain traverse un déséquilibre entre l’offre et la demande, et cette situation de forte inadéquation devrait durer au moins jusqu’en 2030. Le marché des grands transformateurs de puissance (LPT) va s’étendre avec un TCAC d’environ 14 %, offrant aux producteurs concernés une fenêtre de profits excédentaires persistante sur plusieurs années.

Côté demande et côté offre : après 20 ans de stagnation, la demande électrique américaine reprend une trajectoire de croissance ; les infrastructures vieillissantes doivent de toute urgence être mises à jour ; le raccordement massif de l’éolien et du photovoltaïque crée de nouveaux besoins de transport ; et, en plus, l’expansion explosive des centres de données — ces forces combinées font bondir la demande de transformateurs de puissance (LPT), tandis que la capacité de production intérieure américaine reste largement en deçà. Depuis 2021, la consommation apparente de grands transformateurs de puissance aux États-Unis a augmenté de plus de 3 fois, tandis que la production nationale n’a progressé sur la même période que de moins de 60 % ; la dépendance aux importations est passée d’environ 70 % en 2021 à plus de 85 %.

La plus forte élasticité des bénéfices concerne les fabricants de « transformateurs purs ». Dans un scénario de marché haussier, portée par la croissance du marché LPT, d’ici 2027, les prévisions de bénéfice par action de Modern Electric, GEV, WEG, LS Electric et 思源电气 devraient présenter respectivement un potentiel haussier de 8 %, 6 %, 5 %, 4 % et 4 %. Chaque entreprise verrouille ses profits à des niveaux élevés grâce à des clauses d’ajustement des prix figurant dans les commandes, l’arriéré actuel de commandes représente environ 3 à 5 ans, et l’état de forte rentabilité devrait se maintenir au moins jusqu’en 2030.

Côté demande : pas seulement le vieillissement du réseau

Le vieillissement du réseau électrique américain est le point de départ du problème, mais ce n’est pas tout. Selon les données du Département de l’Énergie des États-Unis en 2024, environ 55 % des transformateurs de distribution en service ont plus de 33 ans — au-delà de leur durée de vie normale.

Le facteur le plus important provient d’une transformation fondamentale de la structure de la demande d’électricité. Pendant les 20 années précédentes, la demande électrique américaine avait presque stagné (TCAC d’environ 0,4 %). Morgan Stanley prévoit maintenant qu’avant 2035, le taux de croissance annuel atteindra 2,6 %, et cette prévision a déjà été relevée à plusieurs reprises au cours des deux dernières années.

Environ 78 % de la demande incrémentale provient des centres de données : leur consommation électrique devrait augmenter d’environ 30 % par an sur les cinq prochaines années. La part de leur consommation dans la totalité de la consommation des États-Unis passera de 6 % en 2024 à 18 % en 2030. En conséquence, on estime qu’entre 2025 et 2028, les centres de données américains ajouteront environ 74 GW de demande électrique, générant ainsi un déficit d’approvisionnement de 9 à 18 GW.

La rapide expansion des énergies renouvelables fait aussi grimper la demande de transformateurs sous un autre angle. Les modes de production distribuée et multi-sites exigent que chaque point de raccordement soit équipé de transformateurs élévateurs. Plus la capacité installée est grande, plus il faut de transformateurs. On s’attend à ce qu’en 2035, la part des énergies renouvelables dans le mix de production d’électricité aux États-Unis passe de 23 % en 2024 à 32 %, et que l’éolien et le photovoltaïque représentent 53 % du total des nouvelles capacités installées de 759 GW.

La capacité ne suit pas la demande : de nouvelles usines au plus tôt en 2027

À quel point ce déséquilibre offre-demande est-il sévère ? En 2024, la production nationale de LPT aux États-Unis n’est qu’environ de 200 à 300 unités. Pour seulement soutenir la capacité de nouvelle génération installée entre 2025 et 2030, il faudrait environ 4300 unités de LPT — soit 2 à 3 fois la production nationale américaine (en supposant que la capacité ne s’étend pas). Si l’on inclut les besoins liés à la modernisation du réseau et à la conversion en micro-réseaux, ce chiffre pourrait être multiplié par quatre.

Siemens Energy, Modern Electric, Eaton, Hitachi Energy, Prolec GE, etc. ont déjà annoncé l’expansion de leurs capacités en Amérique du Nord, avec des investissements allant de quelques dizaines de millions à plus de 10 milliards de dollars. Mais construire une nouvelle usine de transformateurs nécessite généralement 1 à 3 ans avant de pouvoir démarrer la production. Les délais de livraison des équipements de fabrication peuvent parfois aller jusqu’à 6 ans. La nature hautement personnalisée des produits allonge encore le cycle de production. La plupart des nouvelles capacités ne devraient être mises en ligne qu’entre 2027 et 2029, et à ce moment-là, le marché maintiendra toujours une structure dominée par les fournisseurs.

Les prix des transformateurs ont augmenté d’environ 80 % au cours des cinq dernières années, mais l’élan de hausse ralentit. La direction de WEG, GE Vernova et Siemens Energy a également mentionné, lors de conférences téléphoniques liées aux résultats récents, que la tarification tend à se stabiliser. Ce n’est pas un tournant au niveau des marges : les entreprises ont déjà verrouillé des profits élevés grâce aux mécanismes d’ajustement des prix dans les commandes (couvrant les chocs liés aux matières premières, à l’inflation et aux tarifs). La fenêtre de forte rentabilité devrait au moins s’étendre jusqu’en 2030.

Par ailleurs, Morgan Stanley a relevé les notes de sept sociétés, dont Modern Electric. Parmi elles, Modern Electric a la plus forte exposition en Amérique du Nord : les commandes couvrent jusqu’en 2028, et la marge opérationnelle au quatrième trimestre a atteint un niveau record de 27,6 %. Pour GE Vernova, l’arriéré de commandes s’élève à 30,5 milliards de dollars et la visibilité s’étend jusqu’à la fin de la décennie. Pour Eaton, l’activité électricité a un arriéré de commandes au plus haut historique de 15,3 milliards de dollars, avec des projets d’expansion de capacité qui se déploient en grand nombre. Pour Siemens Energy, le département Grid affiche un arriéré de 21,4 milliards d’euros, et l’expansion de la marge bénéficiaire se poursuit, sans encore s’être entièrement concrétisée. 思源电气 bénéficie de la tension mondiale sur l’offre : ses commandes à l’étranger augmentent rapidement et continuent d’entrer dans des marchés matures. CG Power prévoit d’étendre la capacité de production des grands transformateurs à cinq fois l’actuel : la société a déjà obtenu des commandes de plusieurs milliards de dollars auprès de centres de données américains. LS Electric bénéficie de la demande en distribution pour les centres de données IA ; on prévoit pour 2025 à 2028 un TCAC du BPA (EPS) d’environ 45 %.