4 Actions à Acheter Avec des Marques Gagnantes

Points clés à retenir

• Actualités sur la réaction du marché face à la guerre en cours et ce que nous disent les marchés pétroliers.
• Ce qu’il faut surveiller aujourd’hui sur le marché obligataire américain et ce qui pourrait attendre le crédit privé.
• Pourquoi suivre les obligations internationales.
• Micron MU a publié des résultats exceptionnels. Nvidia NVDA a annoncé des perspectives impressionnantes pour ses produits AI Blackwell et Rubin. Pourquoi le marché n’est-il pas impressionné ?
• Sélections d’actions : les meilleures actions avec des marques puissantes.

Dans cet épisode du podcast The Morning Filter, les co-animateurs Dave Sekera et Susan Dziubinski discutent de la dernière réaction du marché face à la guerre en Iran et expliquent ce que les contrats à terme sur le pétrole nous disent. Ils analysent la situation des revenus fixes à l’échelle mondiale et si le pire est encore à venir sur le marché du crédit privé. Écoutez pour découvrir l’ampleur de la hausse de la juste valeur de Micron après ses résultats et ce qui a motivé la réévaluation de Nvidia.

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En parlant de changements de juste valeur, les co-animateurs répondent à une question d’un spectateur sur la raison pour laquelle la juste valeur d’Oracle ORCL a beaucoup fluctué récemment. Ils concluent avec quelques actions attrayantes de sociétés puissantes.

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Archive complète de Dave

Dernières perspectives sur le marché boursier

Transcription

Susan Dziubinski : Bonjour et bienvenue dans le podcast The Morning Filter. Je suis Susan Dziubinski de Morningstar. Chaque lundi avant l’ouverture des marchés, je m’entretiens avec le stratégiste en chef du marché américain chez Morningstar, Dave Sekera, pour parler de ce que les investisseurs doivent surveiller cette semaine, de nouvelles recherches de Morningstar, et de quelques idées d’actions. Petite note pour nos spectateurs : la semaine dernière, nous avons publié un épisode bonus de The Morning Filter. Dave a rencontré notre analyste en cybersécurité pour discuter de la façon de penser l’industrie aujourd’hui, de ce que l’IA signifie pour son avenir, et des actions de cybersécurité qui semblent les plus attractives. N’oubliez pas de l’écouter où que vous soyez.

Très bien. Bonjour, Dave. Hier soir, le président Trump a publié sur Truth Social que les États-Unis et l’Iran avaient eu des discussions productives, et que par conséquent, les États-Unis allaient reporter leurs plans de frappe contre les centrales électriques et infrastructures énergétiques iraniennes, ce qui a entraîné une fluctuation des marchés à terme cette nuit. Commençons par là.

David Sekera : Bonjour, Susan. Honnêtement, les marchés sont complètement déchaînés ce matin. Je ne pense pas qu’ils sachent vraiment quoi tirer de ses dernières déclarations. Quand je me suis réveillé ce matin, avant même de descendre, les contrats à terme sur le S&P 500 semblaient en baisse d’environ 0,8 %. Quand la nouvelle est apparue, ils ont bondi. Ils étaient en hausse de plus de 2,25 %, presque 2,5 %, je pense. Maintenant, ils ont repris une bonne partie de ce gain. Actuellement, le S&P 500 à terme est en hausse de 1,25 %. On verra où ils en seront à l’ouverture du marché. En regardant d’autres marchés, le rendement du Treasury à 10 ans a initialement baissé, le prix des obligations a augmenté. Il est descendu à 4,31 %. Il est à 4,38 % actuellement, donc seulement quelques points de base en amélioration suite à la nouvelle.

Et en ce qui concerne les marchés des matières premières, le pétrole brut, en regardant le West Texas Intermediate, a chuté de presque 8 à 10 %. À ce stade, il est en baisse de 5,8 %, le pétrole de marque baisse aussi. L’or, on n’en parle pas beaucoup, mais j’espère que vous avez suivi mon conseil la semaine dernière et que vous avez pris un peu de profit sur le pétrole et l’or. L’or a perdu 200 dollars l’once, plus de 4 %, mais en réalité, il était déjà en forte baisse avant la nouvelle. Je pense qu’il y aura une énorme volatilité, non seulement aujourd’hui, mais même en préouverture, ces marchés continueront probablement à fluctuer dans tous les sens. Mais plus que ce que font les marchés en ce moment, cela montre surtout pourquoi, en tant qu’investisseur, il faut adopter une vision à long terme quand on pense à investir.

Je suis tout à fait d’accord. Je pense qu’il faut réallouer, faire des ajustements selon les valorisations. Mais pour la plupart des investisseurs, il ne faut pas essayer de chronométrer le marché, d’être tout en ou tout hors à un moment donné. Si vous avez vendu beaucoup d’actions vendredi dernier avant la clôture, pour réduire votre risque, vous ratez maintenant ce rebond que nous voyons ce matin. Mais en même temps, si vous n’avez pas capturé certains gains dans des secteurs comme l’énergie qui ont monté, vous risquez de manquer ces gains. Donc, quand vous avez une couverture, comme être impliqué dans l’industrie pétrolière, et que ça monte, il faut prendre un peu de profit.

Dans ce cas, cela montre qu’il faut garder cette vision à long terme, être très attentif aux valorisations des différentes parties du marché, des actions individuelles, et pouvoir faire des achats progressifs à la baisse. Mais quand ça monte, il faut aussi sécuriser une partie de ces gains.

La guerre et le marché

Dziubinski : Dave, parlez un peu plus largement de la réaction du marché depuis le début de la guerre.

Sekera : Comme on pouvait s’y attendre, le marché a globalement très mal performé. Les prix du pétrole ont augmenté ces dernières semaines, ce qui va forcément alimenter l’inflation. Dans une certaine mesure, cela va durer, on verra combien de temps les prix du pétrole restent élevés, mais cela a aussi fait monter les taux d’intérêt, car les investisseurs anticipent cette inflation plus forte. Et bien sûr, cela va réduire la consommation, car plus de gens paient plus cher à la pompe, ce qui entraîne aussi une inflation plus forte. Cela va aussi freiner la croissance économique. En résumé, cela rend le marché beaucoup plus incertain. Beaucoup d’investisseurs vont vouloir une marge de sécurité plus grande avant d’investir. Tout cela commence à se concrétiser depuis un mois.

En regardant les différentes parties du marché, avant ce matin, l’indice Morningstar US Market, notre mesure la plus large du marché boursier, était en baisse d’environ 5,5 %. Depuis le début de l’année, il est en baisse de 4,6 %. Les secteurs les plus touchés sont ceux qui sont très sensibles à l’économie. Par exemple, le secteur cyclique de la consommation a chuté de 10,5 % jusqu’à vendredi dernier. La finance, -10,4 %. La technologie, -8,25 %. Et parmi les plus grands détracteurs, on trouve aussi des méga-capitalisations, notamment dans la tech : Microsoft MSFT a perdu environ 21 % depuis le début de l’année, Apple AAPL -9 %, Nvidia NVDA -7 %, Amazon AMZN -11 %. À l’inverse, les secteurs qui ont le mieux performé sont l’énergie (+33 %), l’industrie (+6 %), la consommation défensive (+5,6 %).

Parmi les actions qui ont le plus contribué à la hausse cette année, on trouve dans l’énergie Exxon XOM et Chevron CVX, en hausse d’environ 34 %. Dans la tech, tout tourne autour du matériel lié aux matières premières, nécessaire pour les data centers qui ont le plus augmenté : Micron MU +48 %, Applied Materials AMAT +39 %. Mais aussi, on a vu une forte poussée vers des actions que nous avions identifiées comme des valeurs de base pour un portefeuille : Johnson & Johnson JNJ +14 %, Caterpillar CAT +19 %, Verizon VZ. Cela fait un moment qu’on n’a pas parlé de Verizon, mais celle-ci a aussi augmenté de 25 %. Pour finir, en termes de catégories, jusqu’à vendredi dernier, les actions de croissance ont perdu environ 6 %, tandis que les valeurs ont progressé de 0,8 %.

Et par capitalisation, les grandes capitalisations ont le plus souffert, avec une baisse d’un peu plus de 6 %. Les moyennes ont été proches de l’équilibre, avec une baisse de 0,3 %, et les petites ont perdu une partie de leurs gains de fin d’année dernière, avec une baisse de 2,2 %.

Dziubinski : Revenons à l’or noir, Dave. Tu as évoqué le marché à terme du pétrole en début d’émission. Que nous dit-il maintenant ? Et y a-t-il des mises à jour sur la prévision de Morningstar ?

Sekera : Honnêtement, avec la rapidité des mouvements et en regardant les contrats à terme, je n’ai pas de conclusion précise, car cela évolue trop vite pour dire si le marché intègre une probabilité que le conflit dure plus longtemps ou plus court. Mais il faut prendre du recul et réfléchir à ce que tout cela signifie à long terme. Josh [Aguilar], notre directeur du secteur énergie, a publié une note, aucune modification de nos prévisions à long terme ou de notre prévision de cycle moyen. Nous visons toujours 60 dollars pour le West Texas Intermediate et 65 dollars pour le Brent. Il a noté qu’il pourrait y avoir une destruction d’infrastructures en Iran, mais pour l’instant, nos hypothèses à long terme restent inchangées, notamment sur l’offre et la demande.

La pénurie de pétrole brut persiste, mais la prime géopolitique s’accentue ; le Brent pourrait tester 120 $

Mise à jour de Morningstar sur certaines actions du secteur de l’énergie.

Concernant la valorisation des actions, seules les prévisions pour les deux à cinq prochaines années seront ajustées en fonction du marché, puis on ajustera les prix du pétrole pour atteindre ces cibles à long terme.

Les décisions de la Fed

Dziubinski : Très bien. Parlons maintenant de la réunion de la Fed la semaine dernière. Comme prévu, la Fed a laissé ses taux inchangés. Dave, avez-vous retenu quelque chose d’important dans les commentaires du président Powell ?

Sekera : Pas vraiment. Comme je m’y attendais, il a beaucoup parlé, mais n’a pas vraiment dit grand-chose. À mon avis, la Fed est pour l’instant bloquée. Elle ne peut pas baisser ses taux pour soutenir l’économie, car cela risquerait d’accélérer l’inflation, surtout avec les prix du pétrole. En même temps, elle ne peut pas augmenter les taux pour lutter contre l’inflation, car cela affaiblirait l’économie, qui est déjà en train de ralentir. J’ai noté dans mes notes, en écoutant la conférence, que la seule conclusion claire est que la Fed doit voir une désinflation dans les biens pour que l’inflation sous-jacente revienne à 2 %.

La Fed maintient sa position, la hausse du pétrole réduit rapidement les attentes de baisse des taux en 2026

Les marchés obligataires et la Fed indiquent désormais qu’une seule baisse de taux est envisageable cette année.

Tant que cette désinflation ne se manifeste pas, je ne vois pas de baisse de taux à l’horizon. Lorsqu’il a parlé de l’impact de l’inflation liée au pétrole sur les indicateurs à court terme, il a précisé que la Fed ne considérait pas l’inflation géopolitique comme transitoire. Mon impression, c’est que contrairement à 2021 et 2022, la Fed ne tardera pas à relever ses taux pour lutter contre l’inflation. Elle sera beaucoup plus sensible aux pressions inflationnistes qu’elle ne l’était alors, quand elle pensait que l’inflation était transitoire, ce qui n’était pas le cas. Elle a continué à monter, jusqu’à ce qu’elle commence enfin à la combattre. Mais ce qui sera probablement encore plus déterminant, ce seront les commentaires des gouverneurs de la Fed lors de leurs discours.

En général, ils sont en période de silence cette semaine, mais on écoutera leurs allocutions la semaine prochaine, quand ils donneront leur avis personnel.

Mises à jour sur le marché obligataire et le crédit privé

Dziubinski : Nous avons beaucoup parlé ces dernières semaines de la guerre, des prix du pétrole et de la réaction du marché boursier, mais il y a aussi eu des mouvements sur le marché obligataire qu’il faut suivre. Où en est le marché obligataire américain aujourd’hui ?

Sekera : Globalement, je dirais que le marché obligataire américain a connu des difficultés cette année. L’indice Morningstar US Core Bond a perdu environ 0,5 %. Cela s’explique principalement par la hausse des taux d’intérêt sur toute la courbe. En regardant les taux à court terme, le deux ans a augmenté de 40 points de base cette année, ou jusqu’à vendredi dernier. On verra où ils en seront aujourd’hui. Cela indique aussi que le marché ne prévoit plus une baisse du taux des fonds fédéraux, mais au contraire, il anticipe une hausse, avec une probabilité plus élevée que la prochaine étape soit une augmentation. Le Treasury américain a augmenté de 20 points de base, à 4,39 %. On verra où cela en sera après toutes ces manipulations avant l’ouverture.

Je veux aussi souligner que les spreads du crédit d’entreprise se sont élargis. Si l’on regarde les indices Morningstar des obligations investment grade et high yield, ils ont perdu respectivement 1 % et 0,8 %. Depuis le début de l’année, les spreads investment grade se sont élargis de 9 points de base, ceux du high yield de 45 points. On pourrait avoir un rebond aujourd’hui, mais à mon avis, ils ont encore de la marge pour s’élargir. En regardant vers l’avenir, je ne pense pas que les taux d’intérêt soient encore assez élevés pour impacter négativement la valorisation des actions. Si le 10 ans atteignait 5 %, là oui, je commencerais à m’inquiéter davantage, mais ils peuvent encore monter avant que cela ne commence à peser sur les marchés actions.

Concernant le marché obligataire d’entreprise, la fenêtre pour les nouvelles émissions reste ouverte, mais probablement pas pour les plus spéculatives. Ces opérations seront probablement reportées. Les spreads du crédit high yield, vendredi dernier, étaient à 320 points de base. Si cela atteignait 500, je commencerais à m’inquiéter, mais ce n’est pas encore le cas, et cela n’a pas encore assez élargi pour impacter le financement de l’économie.

Dziubinski : Le crédit privé continue d’être dans l’actualité. JPMorgan Chase a récemment évoqué certains de ses prêts à des fonds de crédit privé. BlackRock a restreint les retraits de son fonds HPS Corporate Lending, et Morningstar a réduit ses estimations de juste valeur pour certains gestionnaires d’actifs alternatifs, comme Blue Owl, Ares Management et KKR, en raison des inquiétudes sur le crédit privé. Alors, Dave, voit-on encore un affaiblissement des fondamentaux dans le crédit privé, et qu’est-ce qui pourrait suivre ?

Sekera : D’après ce que je vois, les fondamentaux des émetteurs de crédit privé continuent de se dégrader. En fait, DBRS Morningstar a publié une nouvelle note la semaine dernière, soulignant l’augmentation des échanges de dettes en difficulté, mais aussi que les fondamentaux continuent de se détériorer. La majorité des défauts qu’ils ont observés concernent des opérations de 2019 à 2021, mais malheureusement, on commence aussi à voir ces défauts apparaître dans les émissions de 2022. Je dois saluer l’équipe de DBRS Morningstar, qui a été parmi les premières à souligner publiquement cette faiblesse du marché du crédit privé, dès le printemps dernier. Pour ceux qui veulent suivre cela, je recommande d’aller sur dbrs.morningstar.com, de s’inscrire gratuitement, puis de consulter la rubrique crédit privé pour voir leurs commentaires réguliers.

Quant à la suite, je vois de plus en plus d’investisseurs institutionnels chercher à sortir de ce marché. Cela explique l’augmentation des demandes de rachat. Cela forcera probablement ces investisseurs à vendre leurs positions à des valorisations plus basses pour couvrir ces rachats, ce qui élargira encore les spreads. Et quand cela se produit, cela tend à faire élargir aussi les spreads dans le marché high yield.

Plus les spreads du high yield s’élargissent, plus cela impacte aussi le marché investment grade. Cela aura aussi des implications importantes pour les fusions-acquisitions, surtout pour les PME. Cela pourrait réduire la liquidité disponible pour ces opérations. Les sponsors de private equity auront plus de difficultés à financer de nouvelles transactions. En résumé, cela pourrait avoir un impact sur l’économie plus large, notamment si le financement devient plus difficile, ce qui pourrait ralentir la croissance, surtout pour les PME. Si la croissance US ralentit suffisamment pour entraîner une récession, cela touchera surtout ces petites et moyennes entreprises, qui sont déjà sous pression de liquidité. Une hausse importante des défauts dans ce secteur aurait alors des répercussions plus larges, aggravant la situation économique.

Consultez les rapports complets des sociétés.

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Dziubinski : Parlez un peu des obligations mondiales, Dave. Quelles sont les actualités sur la dette fixe à l’international ?

Sekera : En regardant les rendements obligataires européens et gouvernementaux jusqu’à vendredi dernier, on voit qu’ils sont à leur plus haut depuis au moins 2023, notamment pour la France, l’Allemagne, l’Espagne, l’Italie et le Royaume-Uni. La raison principale, c’est que ces pays sont plus exposés à leur économie à cause des coûts énergétiques plus élevés liés au conflit au Moyen-Orient. Les États-Unis, dans une certaine mesure, sont un peu plus protégés, car nous sommes au moins un exportateur net de pétrole et de gaz. Sinon, au début de l’année, on parlait beaucoup du Japon et de ses obligations d’État, dont les taux ont aussi augmenté. Le taux à 10 ans au Japon est toujours à 2,64 %, ce qui reste faible en valeur nominale, mais c’est proche du pic de janvier, qui a été le plus haut depuis 1997. Le 40 ans japonais, lui aussi, monte rapidement, même s’il est encore en dessous de son pic de janvier. La devise japonaise, le yen, reste à surveiller : la dernière cotation était autour de 159, la plus faible depuis janvier, et probablement la plus faible depuis avant que je ne commence dans ce secteur. Elle n’a pas dépassé 160 depuis le milieu des années 1980.

Dziubinski : Impressionnant. Tu as une longue expérience, Dave. Non, je plaisante. Revenons à l’essentiel. Quelles sont, selon toi, les deux principales leçons à tirer de tout cela, Dave ? Que nous disent les marchés obligataires mondiaux, et à quoi doivent penser les investisseurs en matière de dette fixe ?

Sekera : En résumé, la hausse des prix du pétrole va peser négativement sur l’économie mondiale, car cela se répercutera dans le système. En général, quand on s’inquiète d’une faiblesse économique, on réalloue en sortant des actions pour acheter des obligations, ce qui devrait faire baisser les taux et faire monter les prix obligataires. Mais ce que l’on voit, c’est le contraire : les taux montent. La question est donc : pourquoi ? C’est difficile à répondre précisément, mais à mon avis, la hausse du pétrole alimente des inquiétudes inflationnistes à long terme. Les déficits des marchés développés, déjà élevés, limitent probablement la capacité des politiques fiscales à soutenir ces économies en cas de ralentissement. Enfin, la dette par rapport au PIB dans ces pays est bien plus élevée qu’avant la pandémie, ce qui commence à faire craindre un risque de crédit accru, surtout pour ceux qui ont déjà beaucoup d’endettement.

Les résultats exceptionnels de Micron

Dziubinski : Pas beaucoup de résultats cette semaine, donc passons directement à la nouvelle recherche de Morningstar, en commençant par le rapport trimestriel de Micron. Les résultats et les prévisions étaient exceptionnels, mais l’action a reculé. Dave, pourquoi le marché n’a-t-il pas été impressionné, et que pense Morningstar de ces résultats ?

Sekera : Je pense que « exceptionnel » est même sous-estimé. Micron a dépassé ses estimations de revenus et de bénéfices de façon probablement la plus large que j’aie vue dans ma carrière. En plus, ils ont donné des prévisions pour le trimestre de mai, qui sont quasiment le double du consensus FactSet. Tout cela est lié à l’expansion de l’IA et à la pénurie énorme de semi-conducteurs mémoire actuellement. Si vous construisez un centre de données aujourd’hui, cela coûte plusieurs centaines de millions, voire plusieurs milliards, et vous payez ce qu’il faut pour le faire fonctionner à temps. Vous ne pouvez pas dire à votre supérieur : « On doit repousser de semaines ou de mois, car on ne trouve pas assez de mémoire », sinon vous risquez votre emploi. Donc, vous payez ce que le marché demande.

Plus précisément, les prix de la DRAM ont augmenté de 140 % en un an, ceux du NAND de 170 %. Nous prévoyons que ces prix continueront à augmenter jusqu’en 2027. La vraie question, c’est : combien de temps cela peut-il durer ? Nous avons déjà évoqué cette société et d’autres fabricants de matériel technologique orienté commodités plusieurs fois ces derniers mois. À un certain point, les prix devraient baisser quand cette nouvelle capacité sera en ligne. En fait, ils pourraient même baisser dès que l’on saura précisément quand cette capacité sera opérationnelle, en anticipant quelques mois à l’avance la mise en service des nouvelles usines. Actuellement, nos prévisions indiquent que les prix culmineront fin 2027, peut-être début 2028.

C’est probablement à ce moment-là que l’on verra le vrai tournant des prix dans ce marché. Comme vous l’avez noté, il est intéressant que l’action Micron ait chuté après ses résultats. Personne ne sait vraiment pourquoi. Mon hypothèse, après avoir parlé avec des analystes, c’est que cela pourrait simplement être lié à leur augmentation des investissements en capex. Ils prévoient de dépenser 25 milliards de dollars cette année, presque le double des 13,8 milliards de l’année dernière, et trois fois plus que les 8 milliards de 2024. Donc, plus ils construisent vite pour profiter des prix élevés, plus tôt et plus fortement les prix baisseront quand cette nouvelle offre arrivera sur le marché. La baisse récente pourrait donc refléter une anticipation d’un délai plus court pour profiter de ces prix excessifs.

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Dziubinski : Morningstar a relevé sa juste valeur sur Micron à 455 dollars. La stock est-elle attrayante d’un point de vue valorisation après cette hausse ?

Sekera : Non, elle est actuellement notée 3 étoiles. Je ne sais pas quand la correction arrivera, mais quand elle se produira, cela pourrait faire chuter rapidement le cours.

Les annonces de Nvidia

Dziubinski : Nvidia a organisé sa conférence annuelle GTC la semaine dernière, et certaines annonces ont poussé Morningstar à augmenter sa juste valeur de 20 dollars, à 260 dollars. Qu’est-ce qui a motivé cette hausse ?

Sekera : Principalement, les commentaires du PDG lors de la conférence. Il a dit qu’il s’attendait à 1 000 milliards de dollars de revenus cumulés pour leurs produits AI Blackwell et Rubin entre 2025 et 2027, ce qui est supérieur à nos prévisions. En intégrant cela dans notre modèle, cela a conduit à augmenter la juste valeur.

Dziubinski : La perception du marché sur Nvidia a, bien sûr, beaucoup changé ces derniers mois. Parlez-en un peu, cette action semble-t-elle une bonne affaire ?

Sekera : L’action se négocie actuellement à une décote de 35 % par rapport à la juste valeur, ce qui la place en zone 4 étoiles. Sur le graphique, on dirait qu’on approche du fond de la fourchette depuis juillet 2025. Beaucoup de ces autres actions AI ont déjà intégré dans leur valorisation la croissance attendue cette année et l’année prochaine. Les grands acteurs ont déjà guidé leurs dépenses, ces chiffres sont donc probablement bien intégrés. Maintenant, le marché attend plus de visibilité à long terme. Il veut voir des preuves concrètes de comment l’IA sera utilisée pour générer suffisamment de revenus, notamment pour justifier les 700 milliards de dollars de capex que les hyperscalers prévoient de dépenser en 2026.

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Il faut voir ces applications concrètes, celles pour lesquelles les clients seront prêts à payer, mais aussi des preuves que l’IA pourra réellement améliorer l’efficacité pour augmenter les marges opérationnelles de leurs clients. Il faut donc des indications précises pour que ces actions commencent vraiment à décoller à la hausse.

La juste valeur d’Oracle

Dziubinski : C’est l’heure de notre question de la semaine. Carlos nous demande : « Comment, en quatre ou cinq mois, la juste valeur d’Oracle ORCL est-elle passée de 200 à plus de 300 dollars, puis redescendue à 220 ? Ne trouvez-vous pas cette volatilité excessive ? »

Sekera : Très bonne question, je comprends tout à fait d’où elle vient. Honnêtement, si j’utilisais les produits Morningstar, je me la poserais aussi. Avant de donner notre réponse précise, je dirais qu’anecdotiquement, j’ai observé ces neuf derniers mois plus de fluctuations importantes dans nos évaluations qu’en toute ma carrière chez Morningstar. La majorité de ces grands écarts proviennent de l’impact de l’intelligence artificielle, qui complique la compréhension des dynamiques de croissance à long terme et leur intégration dans nos hypothèses. La valeur intrinsèque d’une action, c’est la valeur présente de tous les flux de trésorerie futurs que la société générera. Toute modification de nos hypothèses modifie cette valeur.

Les actions de croissance, en particulier, ont des fluctuations plus importantes, car leur valorisation dépend fortement des hypothèses de croissance future. Même de petites variations dans ces hypothèses peuvent entraîner de grandes différences dans la juste valeur. Tout le monde admet que l’IA aura un impact énorme, mais on ne sait pas encore précisément comment ni quand. Il est donc difficile d’évaluer ce que l’IA changera dans un ou deux ans, alors que prévoir sur cinq ou dix ans est encore plus complexe. Prenons l’exemple d’Oracle : en septembre dernier, la société a annoncé des changements majeurs dans ses activités, notamment sa stratégie de devenir un hyperscaler pour l’IA, avec la construction de nombreux centres de données. Elle a alors prévu de générer 144 milliards de dollars de revenus pour Oracle Cloud d’ici 2030. En comparaison, elle a réalisé 10 milliards l’an dernier, et prévoit une croissance de 77 % cette année, atteignant 18 milliards. Cela représente une croissance de 14 fois en six ans. En intégrant cette croissance dans notre scénario de base, nos analystes ont augmenté leur juste valeur à 330 dollars par action, contre 205 auparavant, principalement basé sur leur activité historique. Ensuite, nous avons ajusté nos modèles à plusieurs reprises, en intégrant d’autres changements dans nos prévisions à long terme.

Pour calculer la valeur présente d’une action, nous utilisons un modèle à trois étapes : la prévision explicite, la période de transition (fade), et la valeur perpétuelle. Pour Oracle, nous avons récemment abaissé notre note de « fossé économique » de large à étroit, suite à une réévaluation globale de l’impact de l’IA sur ses activités. Cela signifie que nous modélisons désormais une rentabilité moindre à long terme, ce qui a fortement réduit la juste valeur.

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Je dirais aussi qu’en plus de la juste valeur, il faut regarder nos Notations d’Incertitude. Dans ce cas, nous leur avons attribué une Incertitude Très Élevée, pour mieux communiquer aux investisseurs que ces actions peuvent évoluer dans une large fourchette de valeurs futures, ce qui explique pourquoi nous exigeons une marge de sécurité plus grande par rapport à leur valeur intrinsèque à long terme avant qu’elles n’atteignent une note de 4 ou 5 étoiles. À l’inverse, ce sont aussi ces actions que nous laissons monter bien au-dessus de leur juste valeur avant qu’elles ne deviennent des actions 2 ou 1 étoile.

Dziubinski : Très bien. Carlos, merci pour votre question. Et à nos membres, si vous avez une question pour Dave, envoyez-la-nous à themorningfilter@morningstar.com.

Sélection d’actions : SMG

Il est temps de passer à nos choix d’actions de la semaine. Cette semaine, Dave nous propose quatre actions avec de fortes marques qu’il aime actuellement, et qui ont aussi un thème printanier. La première sélection est Scotts Miracle-Grow SMG. C’était une action recommandée l’année dernière, je ne me souviens plus exactement quand, Dave, donne-nous les points clés.

Sekera : Le printemps arrive à grands pas. Je sais qu’il devrait faire plus chaud, d’environ 20 ou 30 degrés cette semaine. J’ai hâte moi aussi. Et quand je pense au printemps, je pense à tout ce que cette saison apporte. En regardant cette action, elle affiche une décote de 22 % par rapport à la juste valeur, ce qui la place en zone 4 étoiles, avec un rendement de 4,2 %. J’aime aussi parce que c’est une petite capitalisation, avec seulement 3,6 milliards de dollars de capitalisation boursière. Quand le marché se redressera, je pense que les petites capitalisations seront toujours la partie la plus sous-évaluée du marché. Donc, cette action pourrait bénéficier d’un bon vent en poupe, surtout si les investisseurs cherchent des opportunités dans ce segment. Elle comporte une incertitude élevée, car ses coûts de matières premières, notamment, ont augmenté ces derniers mois, mais nous lui attribuons une barrière économique étroite, basée sur ses actifs incorporels.

Dziubinski : Scotts a connu une année très forte jusqu’au début de la guerre, comme vous l’avez mentionné. Expliquez-nous les raisons de cette baisse récente, et pourquoi vous aimez cette action aujourd’hui.

Sekera : La première recommandation remonte à juin 2025. Elle a bien performé jusqu’en février, avec une hausse d’environ 18 %, mais a chuté de 10 % après le début du conflit iranien. La principale inquiétude concerne l’impact potentiel de la hausse des coûts d’intrants, qui pourrait comprimer les marges, et la rapidité avec laquelle l’entreprise pourra répercuter ces coûts sur ses clients. Je pense que le marché anticipe une pression à court terme sur les marges, ce qui est un vrai risque. Mais je pense aussi qu’elle a déjà constitué ses stocks pour la saison de vente printanière, donc je ne suis pas trop inquiet pour cette année. La vraie question, c’est ce que feront les prix du pétrole dans l’année à venir.

Si le pétrole ne se modère pas après la fin du conflit en Iran, cela pourrait peser sur cette activité, notamment la fertilisation, qui utilise du gaz naturel et du pétrole pour sa fabrication. Mais cela ne représente que 20 à 25 % de leurs ventes. Ils ont aussi beaucoup d’autres produits : graines de gazon, engrais pour plantes, terreau, paillis, équipements hydroponiques, lutte antiparasitaire. Beaucoup d’autres produits qui ne seront pas aussi impactés par les fluctuations des prix de la fertilisation. En regardant le modèle, nos prévisions de croissance du chiffre d’affaires sont modestes, avec un taux de croissance annuel composé de 1,8 % sur cinq ans. La stratégie consiste surtout à voir une amélioration progressive des marges dans cette période. C’est une entreprise qui a connu de fortes fluctuations depuis la pandémie.

Au début, pendant la pandémie, le business a décollé : les gens restaient chez eux, travaillaient à domicile, passaient plus de temps dehors, s’occupaient de leur jardin. Mais dès que la pandémie a commencé à s’atténuer, l’activité a ralenti, car moins de gens faisaient du jardinage ou du bricolage. La baisse de 2023 et 2024 a été importante, avec une forte baisse des volumes, ce qui a entraîné une forte pression sur la rentabilité. La part des produits à marge élevée a aussi diminué. La marge opérationnelle était de 10,5 % en 2025, et nous prévoyons qu’elle remontera à 14,4 % en 2026, pour atteindre environ 15 % à long terme, d’ici 2030.

L’action se négocie actuellement à moins de 15 fois le bénéfice, avec une croissance attendue de 12 % par an sur cinq ans. La rémunération en dividendes est de 4,7 %, ce qui est élevé par rapport à l’indice Morningstar des obligations investment grade, à 5,1 %. Je pense que c’est une valeur avec une barrière économique forte, à un prix raisonnable.

Consultez le rapport complet sur Scotts Miracle-Gro.

Sélection d’actions : CLX

Dziubinski : La deuxième action que vous recommandez cette semaine, c’est Clorox CLX. Récapitulez quelques indicateurs clés.

Sekera : Clorox bénéficie d’une barrière économique large, basée sur ses avantages de coûts et ses actifs incorporels. Elle se négocie à une décote de 35 % par rapport à la juste valeur, ce qui la place en zone 5 étoiles, avec un rendement de 4,7 %.

Dziubinski : Clorox a bien remonté depuis ses creux de novembre 2025, mais elle a récemment reculé un peu. Pourquoi, selon vous ? Et pourquoi aimez-vous cette action aujourd’hui ?

Sekera : J’espère qu’avec le printemps qui arrive, beaucoup de gens, comme moi, vont commencer à penser au nettoyage de printemps et à ouvrir les fenêtres. Cela pourrait lui donner un bon coup de pouce. À court terme, plus de gens vont peut-être s’y intéresser, car pour moi, en matière de produits de nettoyage, aucune autre marque n’est aussi associée à la propreté que Clorox. Malheureusement, je dois admettre que j’ai peut-être commencé à recommander cette action un peu trop tôt, mais c’est aussi un bon exemple de commencer avec une position modérée et de fixer ses objectifs. Et quand l’action baisse, faire des achats progressifs pour constituer une position complète. Selon notre note, Erin Lash, qui couvre cette société, a indiqué lors du dernier trimestre qu’elle observait une meilleure stabilisation de l’activité.

Elle pense que le pire est derrière nous. Les volumes n’ont diminué que de 1 % le dernier trimestre, mais surtout, elle souligne que la société ne perd pas de parts de marché face aux marques de distributeur, et qu’elle parvient à maintenir la valeur de sa marque. C’est crucial pour la pérennité de cette action. Par ailleurs, c’est une action qui a une certaine dimension de « story stock ». En juillet 2025, Clorox a commencé à migrer vers un nouveau système ERP, et a annoncé le mois dernier avoir finalisé cette transition. Lors de cette migration, il y a eu un effet de report des ventes en 2025, ce qui a gonflé le chiffre d’affaires cette année-là, mais a aussi entraîné une baisse des ventes en 2026, lorsque l’inventaire a été écoulé.

L’exercice fiscal 2026 se termine en juin. Nous prévoyons que les ventes de 2027, qui débuteront dans la seconde moitié de cette année, reviendront à des niveaux plus normaux. Nous anticipons une croissance du chiffre d’affaires de 13 % l’année prochaine, ce qui entraînera une croissance du bénéfice de 17 %. Ensuite, la croissance du chiffre d’affaires sera d’environ 4 %, avec un taux de croissance