L'expansion soutenue par le gouvernement de USA Rare Earth se fait au détriment de la dilution des actionnaires

Lorsque USA Rare Earth a annoncé un partenariat majeur avec le Département du Commerce des États-Unis lundi, le marché a initialement salué la nouvelle — les cours des actions ont augmenté jusqu'à 30 % en séance. Pourtant, à la fin de la journée, les investisseurs ont en grande partie inversé leur position, les actions clôturant en hausse de seulement 8 % avant de chuter davantage mardi. La cause n’était pas le financement lui-même, mais plutôt l’émission massive d’actions nécessaire pour le recevoir.

Le Département du Commerce canalise environ 1,6 milliard de dollars dans les opérations de USA Rare Earth, comprenant un prêt de 1,3 milliard de dollars dans le cadre de la loi CHIPS et un investissement en actions de 277 millions de dollars. Ces fonds accéléreront le développement du dépôt de métaux rares de Round Top, où la société vise à extraire 40 000 tonnes de matières premières de terres rares par jour d’ici 2030. L’installation traitera des oxydes et concentrés de terres rares lourdes utilisés pour produire des aimants en néodyme et des matériaux avancés similaires, essentiels pour la fabrication d’aimants de nouvelle génération pour la défense, l’énergie renouvelable et des applications commerciales.

Le coût caché : dilution massive des actions

C’est ici que l’enthousiasme des investisseurs a rencontré un mur. En échange du soutien du gouvernement, le Département du Commerce achètera immédiatement 16,1 millions d’actions et recevra des warrants pour 17,6 millions d’actions supplémentaires — ce qui pourrait garantir une participation de 16 % dans la société. Pour les actionnaires détenant des parts dans une société comptant actuellement 139,2 millions d’actions en circulation, cela se traduit par une dilution potentielle pouvant atteindre 24,2 %.

Mais ce n’est qu’une partie de l’histoire. Une transaction PIPE (investissement privé en actions cotées) simultanée émettra 69,8 millions d’actions supplémentaires à des investisseurs privés en échange de 1,5 milliard de dollars de capital. Lorsqu’on combine cela avec la participation du gouvernement, la dilution totale des actionnaires pourrait atteindre un impressionnant 75 %. Cela signifie que les investisseurs existants pourraient voir leur pourcentage de propriété réduit d’environ trois quarts.

Pourquoi Wall Street a perdu confiance

Les mathématiques du financement moderne expliquent la reversal du marché. Bien que USA Rare Earth sortira avec un bilan nettement renforcé et le capital nécessaire pour dominer le marché des aimants en néodyme, les actionnaires actuels posséderont une part considérablement moindre de la société. Tous les futurs profits et la création de valeur seront répartis entre beaucoup plus d’actions, ce qui réduira le bénéfice par action et limitera le potentiel de hausse pour les investisseurs précoces.

L’implication du gouvernement reflète une stratégie plus large des États-Unis pour sécuriser les chaînes d’approvisionnement en éléments de terres rares essentiels aux secteurs de la défense et de la technologie. Pourtant, d’un point de vue purement actionnarial, les actionnaires d’aujourd’hui subventionnent la croissance de demain par la perte proportionnelle de leur propriété. Les perspectives à long terme de la société pourraient s’améliorer, mais les rendements des investisseurs individuels font face à des vents contraires importants dus à la dilution seule.