Auteur : Équipe de Ping An Shoujing ; Source : Analyse économique de Zhong Zhengsheng
Points clés
Le 19 mars 2025, heure américaine, la Réserve fédérale a publié la déclaration et les prévisions économiques de la réunion du FOMC, et Jerome Powell a prononcé un discours. Par la suite, le style de trading du marché est devenu similaire à celui du "trading accommodant" : le rendement des obligations américaines à 10 ans a baissé de 8 points de base à 4,24 %, les trois principaux indices boursiers américains ont augmenté, l'indice du dollar a diminué, et l'or a franchi le seuil de 3050 dollars l'once en cours de séance.
Déclaration de réunion et prévisions économiques : pas de baisse des taux d’intérêt comme prévu, et on s’attend toujours à ce qu’elle réduise les taux d’intérêt à deux reprises cette année. La Fed a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 4,25 à 4,50 % lors de sa réunion de mars 2025 et prévoit de ralentir davantage la réduction de son bilan, qui passera de 25 milliards de dollars par mois à 5 milliards de dollars à partir d’avril. Par rapport à la déclaration de janvier 2025, la description des perspectives économiques est passée de « incertitudes » à « incertitude accrue », et l’expression « les risques (bilatéraux) sont globalement équilibrés » a été supprimée. Le gouverneur de la Fed, Waller, a voté contre le ralentissement de la réduction du bilan. En ce qui concerne les prévisions économiques, la prévision médiane de croissance économique pour 2025 a été révisée à la baisse à 1,7 %, le taux de chômage a été révisé à la hausse, passant de 4,3 % à 4,4 %, et les prévisions médianes d’inflation PCE et de l’inflation sous-jacente ont été révisées à la hausse de 0,2 et 0,3 point de pourcentage à 2,7 % et 2,8 %, respectivement. Le taux directeur reste inchangé à 3,9 % en 2025 (avec deux baisses), et le graphique à points montre que les anticipations de baisse des taux se sont affaiblies en 2025.
Discours de Powell : "Ne pas changer" pour s'adapter. La pensée centrale de Powell est que des politiques comme les tarifs douaniers créent une grande incertitude quant à l'inflation et aux perspectives économiques, et que la Réserve fédérale choisit délibérément ou par nécessité de s'adapter en "ne changeant pas" et en maintenant une grande flexibilité dans sa politique monétaire. Les messages clés qu'il transmet incluent : 1) Il est difficile d'évaluer la contribution spécifique des tarifs douaniers à l'inflation, mais il considère que les attentes d'inflation (à long terme) restent stables. 2) Il estime que l'économie américaine reste robuste, car les "données solides" (hard data) telles que l'emploi et la consommation ne sont pas faibles, seulement certaines données d'enquête liées aux attentes montrent un affaiblissement ; bien que la probabilité d'une récession aux États-Unis ait augmenté, elle reste encore faible. 3) La Réserve fédérale n'a pas besoin de freiner l'inflation au prix d'une récession comme dans les années 1970. 4) Les marchés financiers, y compris le marché boursier, sont importants, mais la volatilité des marchés financiers doit être suffisamment persistante pour être prise en compte. Ces déclarations ont en partie apaisé les inquiétudes du marché concernant la "stagflation".
Réflexions sur la politique : les perspectives économiques et de baisse des taux restent à réévaluer ; ralentir la réduction du bilan pourrait être une mesure d'urgence. La Réserve fédérale est-elle prête, dans un contexte où les risques d'inflation tendent à augmenter, à soutenir l'économie et le marché boursier par une baisse des taux ? Il est difficile de le déterminer à partir de cette réunion. La Réserve fédérale pourrait avoir l'intention d'exprimer son optimisme concernant l'économie américaine. Cependant, nous restons réservés quant à la résilience des "données fondamentales" de l'économie américaine, selon Powell. En ce qui concerne l'inflation, nous avons également des raisons de craindre que le jugement de la Réserve fédérale soit trop optimiste : elle n'a peut-être pas suffisamment pris en compte l'impact des droits de douane ; les risques d'une hausse des anticipations d'inflation n'ont pas été suffisamment pris en compte. Nous considérons que, par rapport à l'attente de baisse des taux de 50 points de base sur l'année, la déviation la plus probable est que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse les prévisions actuelles de la Réserve fédérale, entraînant ainsi un risque que la baisse des taux soit trop tardive au premier semestre et un "rattrapage" au second semestre, ce qui pourrait conduire à une baisse réelle des taux supérieure à 50 points de base sur l'année. Un facteur positif est que la Réserve fédérale a décidé relativement rapidement de ralentir la réduction du bilan, en réduisant l'offre sur le marché des obligations d'État et en abaissant les rendements des obligations américaines. Cela pourrait également être une considération importante pour la Réserve fédérale dans son choix temporaire de rester "sur la touche" en matière de taux.
Avertissement de risque : L'économie américaine et l'emploi se sont révélés plus faibles que prévu, l'inflation américaine a augmenté au-dessus des attentes, et l'incertitude politique aux États-Unis est relativement élevée.
La réunion de la Réserve fédérale de mars 2025 n'a pas réduit les taux d'intérêt comme prévu, mais a annoncé qu'elle commencerait à ralentir davantage la réduction de son bilan en avril. Les dernières prévisions économiques ont abaissé les prévisions de croissance et relevé celles de l'inflation, mais la prévision médiane des taux d'intérêt prévoit toujours deux baisses de taux cette année, bien que le graphique en points montre que les attentes de baisse des taux en 2025 ont quelque peu diminué. L'idée centrale du discours de Powell est que des politiques telles que les tarifs douaniers apportent une grande incertitude à l'inflation et aux perspectives économiques américaines, et que la Réserve fédérale choisit délibérément ou par contrainte de rester "inchangée" et de maintenir une grande flexibilité dans sa politique monétaire. Les déclarations de Powell ont en partie apaisé les inquiétudes du marché concernant la "stagflation" aux États-Unis. Mais nous pensons qu'en comparaison avec l'attente de réduction de 50 points de base sur l'année, le scénario le plus probable est que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse les prévisions actuelles de la Réserve fédérale, entraînant ainsi un risque que la Réserve fédérale baisse ses taux trop tard au premier semestre et "compense" au second semestre.
1. Déclaration de la réunion et prévisions économiques : Pas de baisse des taux d'intérêt comme prévu, deux baisses de taux sont toujours attendues d'ici la fin de l'année.
Déclaration de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale de mars 2025, maintenant le taux cible des fonds fédéraux dans la fourchette de 4,25 à 4,50 %, conformément aux attentes du marché ; en même temps, la Réserve fédérale prévoit de commencer à ralentir davantage le resserrement quantitatif en avril, réduisant la vitesse de réduction des obligations d'État de 25 milliards de dollars par mois à 5 milliards de dollars, sans modifier le rythme de réduction de 35 milliards de dollars par mois des MBS.
Comparé à la déclaration de janvier 2025, cette déclaration maintient le jugement sur l'activité économique actuelle, le taux de chômage, le marché du travail et l'inflation, mais la description des perspectives économiques est passée de "l'incertitude existe" à "l'incertitude augmente", et la formulation "risques (bilatéraux) à peu près équilibrés" a été supprimée, ce qui indique une préoccupation accrue de la Réserve fédérale concernant l'incertitude économique. De plus, cette déclaration a vu un membre (le gouverneur de la Réserve fédérale Waller) voter contre la décision politique, la déclaration montrant son soutien au maintien des taux d'intérêt inchangés, mais s'opposant à un ralentissement de la réduction de bilan, souhaitant maintenir le rythme actuel de réduction des avoirs en titres.
Les prévisions économiques (SEP) publiées par la Réserve fédérale en mars 2025, par rapport aux principales modifications de décembre 2024, incluent :
Croissance économique : La prévision médiane de croissance économique pour 2025 a été considérablement révisée à la baisse, passant de 2,1 % à 1,7 % (légèrement inférieur au niveau de croissance économique à long terme de 1,8 % que la Réserve fédérale considère), et la croissance économique pour 2026-2027 est révisée à la baisse de 1,9-2,0 % à 1,8 %.
Emploi : La prévision médiane du taux de chômage pour 2025 est révisée à la hausse de 4,3 % à 4,4 %, tout en maintenant les prévisions de taux de chômage de 4,3 % pour 2026-2027 et un niveau à long terme de 4,2 %.
Inflation : Les prévisions médianes des taux d'inflation PCE et PCE de base pour 2025 ont respectivement été révisées à la hausse de 0,2 et 0,3 points de pourcentage, atteignant 2,7 % et 2,8 % ; pour 2026, ces deux indicateurs sont de 2,2 %, et pour 2027, ils sont de 2,0 %, les prévisions d'inflation à long terme étant toutes de 2,0 %.
Taux d'intérêt : la médiane des prévisions du taux directeur pour 2025 reste à 3,9 % (avec 2 baisses de taux au cours de l'année), la médiane des prévisions du taux directeur pour 2026 reste à 3,4 %, et la prévision du taux directeur à long terme reste à 3,0 %.
Graphique en points : Pour 2025, parmi 19 fonctionnaires, 4 prévoient de ne pas réduire les taux d'intérêt (en augmentation de 3 par rapport à la dernière fois), 4 prévoient de ne réduire les taux qu'une fois (augmentation de 1), 9 prévoient de réduire les taux deux fois (en diminution de 1), et seulement 2 prévoient une réduction des taux trois fois ou plus (en diminution de 3). On peut voir que, bien que la médiane des prévisions soit inchangée, les attentes des fonctionnaires concernant une réduction des taux d'intérêt en 2025 se sont globalement affaiblies.
2. Discours de Powell : "Pas de changement" devrait changer
Dans l’ensemble, l’objectif principal de cette conférence de presse est de savoir comment la Fed envisage les perspectives d’inflation, la pression du ralentissement économique et la possibilité de maintenir la prévision de deux baisses de taux cette année. L’idée centrale de Powell est que les tarifs douaniers et d’autres politiques ont apporté une grande incertitude à l’inflation et aux perspectives économiques aux États-Unis, et que la Fed a choisi, intentionnellement ou à contrecœur, de répondre par « aucun changement » et de maintenir un degré élevé de flexibilité dans la politique monétaire. Les messages clés sont les suivants : 1) Il est difficile d’évaluer la contribution spécifique des droits de douane à l’inflation, mais estime que les anticipations d’inflation (à long terme) restent stables. 2) croient que l’économie américaine est toujours en bonne santé, parce que les « données concrètes » telles que l’emploi et la consommation ne sont pas faibles, mais que certaines données d’enquête liées aux attentes sont faibles ; La probabilité d’une récession aux États-Unis a augmenté, mais elle n’est toujours pas élevée. 3) La Fed n’a pas besoin de freiner l’inflation au prix d’une récession, comme elle l’a fait dans les années 1970. 4) Les marchés financiers, y compris le marché boursier, sont importants, mais la volatilité des marchés financiers doit être suffisamment persistante pour qu’on s’y intéresse. Ces remarques ont quelque peu apaisé les craintes du marché d’une « stagflation » aux États-Unis.
Après la déclaration de la réunion et le discours de Powell, le style de négociation sur le marché ressemble à un "commerce accommodant": le rendement des obligations américaines à 10 ans continue de baisser, passant de 4,32 % à environ 4,24 %, soit une baisse de 8 points de base ; les trois principaux indices boursiers américains ont élargi leurs gains, le Nasdaq, le S&P 500 et le Dow Jones ayant respectivement augmenté de 1,41 %, 1,08 % et 0,92 % ; l'indice du dollar a chuté à un niveau élevé, passant d'un sommet proche de 104 à environ 103,5, mais a tout de même légèrement augmenté de 0,2 % sur la journée ; le prix de l'or a augmenté, franchissant 3050 dollars/once au cours de la séance pour atteindre un nouveau sommet, avec une hausse de 1,1 % sur la journée.
Concrètement :
À propos de l’inflation. Le sujet le plus fréquemment interrogé lors de cette conférence de presse était l’inflation. De nombreuses questions ont été posées, comment la Fed évalue-t-elle l’impact spécifique des droits de douane sur l’inflation ? Powell a déclaré qu’à l’heure actuelle, on ne peut dire qu’une partie de l’inflation provient des droits de douane, mais qu’il est difficile d’évaluer avec précision leur contribution ; L’inflation des biens, qui a considérablement augmenté au cours des deux premiers mois de 2025, est étroitement liée à la mise en œuvre des droits de douane, mais l’ampleur exacte de l’impact est difficile à quantifier. En ce qui concerne les anticipations d’inflation, un journaliste a mentionné que les enquêtes actuelles montrent que les anticipations d’inflation à court terme ont augmenté, cela changera-t-il l’évaluation de l’inflation par la Fed ? M. Powell a reconnu que les anticipations d’inflation à court terme avaient effectivement augmenté, en partie en raison de l’imposition de droits de douane, que les entreprises, les ménages et les participants au marché ont tous mentionnés. Cependant, il a souligné que lorsqu’il parle de « bien ancré », il fait principalement référence aux anticipations d’inflation à long terme ; Les indicateurs des anticipations d’inflation à long terme, tels que le point mort d’inflation pour les échéances à cinq ou cinq ans, sont maintenant stables ou en légère baisse. Mais il a également souligné que la Fed surveillera de près toutes les données sur les anticipations d’inflation et n’ignorera aucune indication d’un changement dans les anticipations d’inflation à long ou moyen terme.
Concernant l'attente de deux baisses de taux cette année. De nombreux journalistes remettent en question le fait que, puisque la prévision d'inflation a été révisée à la hausse et que les risques d'inflation augmentent, pourquoi la Réserve fédérale prévoit-elle toujours deux baisses de taux cette année ? En résumé, Powell estime que : 1) le ralentissement de la croissance économique et l'augmentation de l'inflation s'équilibrent dans une certaine mesure, et il n'y a pas de signes évidents de récession dans l'ensemble de l'économie. 2) La situation économique actuelle est hautement incertaine, "dans un environnement aussi incertain, les gens peuvent choisir de maintenir le statu quo". 3) La position politique actuelle peut faire face à l'incertitude, choisissant d'attendre des signaux économiques plus clairs afin d'assurer la rapidité et l'efficacité des ajustements de politique.
Concernant l'équilibre des risques bilatéraux. Un journaliste a souligné que la déclaration a supprimé "l'équilibre des risques concernant les objectifs d'emploi et d'inflation". Ce changement signifie-t-il que la Réserve fédérale se concentre davantage sur un aspect de l'inflation ou de l'emploi ? Powell a déclaré qu'actuellement, la Réserve fédérale est au-delà de la nécessité de mettre particulièrement l'accent sur l'équilibre des risques, c'est pourquoi cette phrase a été supprimée. Cela ne signifie pas que la Réserve fédérale se concentre davantage sur un aspect de l'inflation ou de l'emploi, mais reflète le changement de la situation économique actuelle et la grande incertitude, en particulier que les changements dans les politiques du nouveau gouvernement (tels que le commerce, l'immigration, la politique fiscale et la réglementation) n'ont pas encore pleinement révélé leur impact sur l'économie. Ces incertitudes rendent l'expression de l'équilibre des risques inappropriée.
Concernant l'économie et l'emploi. Un journaliste a demandé si le ralentissement de la croissance économique aurait un impact sur les dépenses et les investissements futurs. Powell a souligné que, bien que la croissance économique ralentisse, les "données dures" (hard data) (comme l'emploi et les dépenses de consommation) restent robustes, surtout avec un taux de chômage maintenu à un bas niveau de 4,1%, la croissance économique reste dans un état raisonnable. Un journaliste a demandé pourquoi le taux de recrutement restait faible alors que le taux de chômage était proche de 4 % ; la structure de la croissance de l'emploi indique-t-elle une faiblesse dans la croissance de l'emploi dans le secteur privé ? Powell a déclaré que la situation du marché du travail reste solide ; bien que le taux de chômage soit proche du niveau de chômage naturel, les taux de recrutement et de licenciement sont tous deux bas, ce qui indique que le marché du travail est dans un état d'équilibre à faible activité ; au cours de la dernière année, la croissance de l'emploi s'est effectivement concentrée dans des domaines tels que les établissements d'enseignement, les soins de santé, les administrations publiques, mais le secteur privé a également bien performé ; du point de vue de la Réserve fédérale, l'emploi est l'emploi, et la politique ne fera pas de distinction entre les différents types d'emploi.
Risques de récession ou de stagflation. Un journaliste a demandé si le ralentissement économique actuel augmenterait la probabilité d'une récession économique. Powell a souligné que la possibilité d'une récession économique a toujours existé, généralement autour d'un quart ; en regardant le passé, il y a toujours eu environ un quart de chance qu'une récession économique se produise dans les 12 mois. Bien que les agences de prévision externes aient généralement augmenté la probabilité d'une récession économique, cette probabilité reste à un niveau relativement modéré, dans la fourchette traditionnelle. Un journaliste a demandé si la Réserve fédérale agirait comme dans les années 1970, en acceptant une récession économique pour contenir l'inflation. Powell a plaisanté en disant que "malheureusement", la situation actuelle est différente de celle des années 1970, l'inflation étant passée d'un niveau élevé à près de 2 % et le taux de chômage restant à 4,1 %, il n'est donc pas nécessaire de reproduire les stratégies de réponse des années 1970.
Concernant le marché boursier. Un journaliste a posé la question suivante : depuis la dernière réunion de la Réserve fédérale, le marché boursier a fortement chuté. Y a-t-il des craintes que la volatilité du marché ait un impact sur l'économie réelle ? Powell a souligné que l'état des marchés financiers (y compris le marché boursier) est important pour la Réserve fédérale, car c'est le principal canal par lequel la politique monétaire influence l'économie réelle. Mais il a insisté sur le fait que la Réserve fédérale ne commentera pas sur des niveaux raisonnables de marché, mais se concentrera plutôt sur les changements des données économiques d'un point de vue macroéconomique ; les variations des marchés financiers peuvent avoir un impact sur l'activité économique, mais cet impact doit être substantiel, durable et d'une durée suffisante pour susciter l'attention de la Réserve fédérale. Il estime que les données sur le sentiment du marché (comme les enquêtes sur la confiance des consommateurs) montrent des préoccupations et des risques de baisse, mais cela ne s'est pas encore traduit par une fatigue évidente de l'activité économique réelle.
Sur le ralentissement de la réduction du bilan. Le journaliste a demandé pourquoi la Fed avait décidé de ralentir le taux de baisse de la taille de son bilan, et si cet ajustement était lié à la question du plafond de la dette. M. Powell a fait remarquer que le ralentissement du taux de déclin de la taille du bilan est une décision technique. La diminution des fonds du compte général du ministère des Finances a entraîné une augmentation des réserves, ce qui a donné lieu à certains signes de resserrement du marché monétaire ; Il est vrai que la discussion sur l’ajustement du rythme de réduction du bilan a été initialement déclenchée par les flux de fonds sur le compte de la TGA, mais cet ajustement n’est pas seulement une réponse à la question du plafond de la dette. Il a souligné que cet ajustement n’avait rien à voir avec l’orientation de la politique monétaire et n’affecterait pas la taille finale du bilan. Ralentir le rythme de la réduction du bilan peut contribuer à faire en sorte que le processus de réduction du bilan soit plus fluide et plus proche de l’objectif souhaité. En ce qui concerne l’absence d’ajustement du rythme de réduction du bilan des MBS, Powell a déclaré qu’il n’y avait actuellement aucun plan pour ajuster l’ampleur de la réduction des MBS, et que la Fed continuerait à réduire progressivement les MBS ; De plus, la Fed pourrait continuer à réduire les MBS tout en maintenant inchangée la taille globale de son bilan, mais elle n’en est pas encore là et aucune décision n’a été prise.
3. Réflexion politique : Perspectives économiques et de baisse des taux d'intérêt encore à réévaluer ; le ralentissement du resserrement quantitatif pourrait être une mesure temporaire.
Pour cette réunion, la question la plus préoccupante pour le marché est de savoir si les perspectives de baisse des taux d'intérêt vont changer. D'une part, depuis la réunion de la Fed de janvier, l'économie américaine a montré davantage de signes de faiblesse, et le marché boursier américain (indice S&P 500) a connu un ajustement de niveau de 10%. Le marché espère que la Fed pourra envisager de réduire les taux de manière plus rapide et décisive, ou du moins communiquer cette volonté au marché. D'autre part, le 18 mars, le "New Federal Reserve News Agency" a publié un article "prédisant" que les responsables de la Fed pourraient abaisser davantage leurs prévisions de baisse des taux pour l'année, passant de 2 baisses en décembre à 1-2 baisses [1], ce qui a également entraîné une hausse anticipée des taux obligataires américains et de l'indice du dollar avant la publication de la déclaration de la Fed.
Lors de cette réunion, le graphique en points a effectivement montré que les attentes de baisse des taux par les responsables avaient été légèrement révisées à la baisse, mais heureusement, la médiane des prévisions est restée inchangée, avec toujours deux baisses de taux attendues en 2025. Les investisseurs ne devraient donc pas percevoir cela comme trop "faucon". Cependant, la Réserve fédérale est-elle prête, dans un contexte où les risques d'inflation augmentent, à abaisser les taux pour soutenir l'économie et le marché boursier en temps opportun ? Il est difficile de le juger à partir de cette réunion. Une raison clé est que la Réserve fédérale a peut-être intentionnellement exprimé un optimisme sur l'économie, évitant ainsi de trop parler des scénarios nécessitant une baisse des taux en raison d'un ralentissement économique. Cela inclut des prévisions économiques récentes qui estiment toujours une croissance économique de 1,7 % en 2025 et un léger taux de chômage en hausse à 4,4 %, se situant essentiellement dans un état légèrement inférieur au niveau raisonnable à long terme, ce qui ne constitue pas un ralentissement économique significatif, encore moins une "récession".
Cependant, nous avons des réserves quant à l’opinion de Powell selon laquelle les « données concrètes » de l’économie américaine sont toujours résilientes. Au 18 mars, le modèle GDPNow prévoit que le PIB américain au premier trimestre sera à un taux annualisé de -1,8 %, dont la consommation n’augmentera que de 0,4 %. Il est important de savoir que la plupart des données basées sur ce modèle sont des « données concrètes » qui sont étroitement liées à la comptabilisation du PIB (y compris les ventes au détail, l’immobilier, etc. dans un avenir proche). Au moins au premier trimestre, les « données concrètes » aux États-Unis pourraient s’être considérablement refroidies. À ce rythme, il pourrait être possible de revoir à la baisse les prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année.
En ce qui concerne l’inflation, il y a également lieu de craindre que le jugement de la Fed ne soit trop optimiste. D’une part, la Fed n’a peut-être pas pleinement intégré l’impact des droits de douane, du moins pas dans ses dernières prévisions. En 2025, les taux d’inflation PCE et core PCE aux États-Unis n’ont été révisés à la hausse que de 0,2 à 0,3 point de pourcentage. Selon les calculs du PIIE, la combinaison de 10 % de droits de douane pour la Chine et de 25 % pour le Canada et le Mexique (sans tenir compte des contre-mesures) pourrait augmenter l’inflation américaine de 0,54 point de pourcentage en 2025, sans compter que les droits de douane actuels sur la Chine ont été portés à 20 %, et après avril, il n’est pas exclu que les droits de douane sur les automobiles, les médicaments, les puces, le bois, les produits agricoles et d’autres produits, ainsi que les contre-mesures des contreparties commerciales puissent également exacerber les risques d’inflation. D’autre part, le risque d’une hausse des anticipations d’inflation n’a pas été pris au sérieux. Les anticipations d’inflation à 1 an et à 5 ans de l’enquête du Michigan se sont établies pour la dernière fois à 4,9 % et 3,9 %, respectivement, en hausse de 2,1 et 0,9 point de pourcentage par rapport à décembre 2024. Étant donné que les anticipations d’inflation à court terme affecteront également le comportement des ménages et des entreprises, déclenchant l’effet d'« auto-réalisation » de l’inflation, les « anticipations d’inflation stables » de Powell ne sont peut-être pas entièrement scientifiques.
Nous pensons qu'en comparaison avec l'attente de baisse des taux de 50 points de base sur l'année, il est plus probable qu'il y ait un écart, à savoir que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse l'évaluation actuelle de la Réserve fédérale, ce qui pourrait entraîner un risque que la Réserve fédérale baisse les taux trop tard au premier semestre et « compense » au second semestre. Cela pourrait faire en sorte que la baisse réelle des taux pour l'année dépasse 50 points de base.
Un facteur positif est que la Fed a annoncé de manière relativement décisive un ralentissement de la réduction de son bilan et un ralentissement du rythme de réduction de ses avoirs en bons du Trésor. Bien que Powell ait souligné qu’en termes d’objectifs politiques, cette décision n’a rien à voir avec l’orientation de la politique monétaire. Cependant, ralentir la réduction du bilan, en réduisant l’offre du marché des bons du Trésor et en abaissant le rendement des obligations américaines, aura un effet positif sur l’économie et le marché boursier, et pourrait alors objectivement jouer partiellement la fonction de baisse des taux d’intérêt. Il pourrait également s’agir d’une considération importante pour que la Fed choisisse de « rester en place » sur les taux d’intérêt pour le moment. De ce point de vue, la Fed pourrait ne pas poursuivre un contrôle excessif de l’inflation à l’avenir, ignorant les besoins de l’économie et du marché.
Avertissement de risque : L'économie américaine et l'emploi se sont révélés plus faibles que prévu, l'inflation américaine a augmenté plus que prévu, et l'incertitude politique aux États-Unis est élevée.
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«Inchangé» changement - Interprétation de la réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de mars 2025.
Auteur : Équipe de Ping An Shoujing ; Source : Analyse économique de Zhong Zhengsheng
Points clés
Le 19 mars 2025, heure américaine, la Réserve fédérale a publié la déclaration et les prévisions économiques de la réunion du FOMC, et Jerome Powell a prononcé un discours. Par la suite, le style de trading du marché est devenu similaire à celui du "trading accommodant" : le rendement des obligations américaines à 10 ans a baissé de 8 points de base à 4,24 %, les trois principaux indices boursiers américains ont augmenté, l'indice du dollar a diminué, et l'or a franchi le seuil de 3050 dollars l'once en cours de séance.
Déclaration de réunion et prévisions économiques : pas de baisse des taux d’intérêt comme prévu, et on s’attend toujours à ce qu’elle réduise les taux d’intérêt à deux reprises cette année. La Fed a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 4,25 à 4,50 % lors de sa réunion de mars 2025 et prévoit de ralentir davantage la réduction de son bilan, qui passera de 25 milliards de dollars par mois à 5 milliards de dollars à partir d’avril. Par rapport à la déclaration de janvier 2025, la description des perspectives économiques est passée de « incertitudes » à « incertitude accrue », et l’expression « les risques (bilatéraux) sont globalement équilibrés » a été supprimée. Le gouverneur de la Fed, Waller, a voté contre le ralentissement de la réduction du bilan. En ce qui concerne les prévisions économiques, la prévision médiane de croissance économique pour 2025 a été révisée à la baisse à 1,7 %, le taux de chômage a été révisé à la hausse, passant de 4,3 % à 4,4 %, et les prévisions médianes d’inflation PCE et de l’inflation sous-jacente ont été révisées à la hausse de 0,2 et 0,3 point de pourcentage à 2,7 % et 2,8 %, respectivement. Le taux directeur reste inchangé à 3,9 % en 2025 (avec deux baisses), et le graphique à points montre que les anticipations de baisse des taux se sont affaiblies en 2025.
Discours de Powell : "Ne pas changer" pour s'adapter. La pensée centrale de Powell est que des politiques comme les tarifs douaniers créent une grande incertitude quant à l'inflation et aux perspectives économiques, et que la Réserve fédérale choisit délibérément ou par nécessité de s'adapter en "ne changeant pas" et en maintenant une grande flexibilité dans sa politique monétaire. Les messages clés qu'il transmet incluent : 1) Il est difficile d'évaluer la contribution spécifique des tarifs douaniers à l'inflation, mais il considère que les attentes d'inflation (à long terme) restent stables. 2) Il estime que l'économie américaine reste robuste, car les "données solides" (hard data) telles que l'emploi et la consommation ne sont pas faibles, seulement certaines données d'enquête liées aux attentes montrent un affaiblissement ; bien que la probabilité d'une récession aux États-Unis ait augmenté, elle reste encore faible. 3) La Réserve fédérale n'a pas besoin de freiner l'inflation au prix d'une récession comme dans les années 1970. 4) Les marchés financiers, y compris le marché boursier, sont importants, mais la volatilité des marchés financiers doit être suffisamment persistante pour être prise en compte. Ces déclarations ont en partie apaisé les inquiétudes du marché concernant la "stagflation".
Réflexions sur la politique : les perspectives économiques et de baisse des taux restent à réévaluer ; ralentir la réduction du bilan pourrait être une mesure d'urgence. La Réserve fédérale est-elle prête, dans un contexte où les risques d'inflation tendent à augmenter, à soutenir l'économie et le marché boursier par une baisse des taux ? Il est difficile de le déterminer à partir de cette réunion. La Réserve fédérale pourrait avoir l'intention d'exprimer son optimisme concernant l'économie américaine. Cependant, nous restons réservés quant à la résilience des "données fondamentales" de l'économie américaine, selon Powell. En ce qui concerne l'inflation, nous avons également des raisons de craindre que le jugement de la Réserve fédérale soit trop optimiste : elle n'a peut-être pas suffisamment pris en compte l'impact des droits de douane ; les risques d'une hausse des anticipations d'inflation n'ont pas été suffisamment pris en compte. Nous considérons que, par rapport à l'attente de baisse des taux de 50 points de base sur l'année, la déviation la plus probable est que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse les prévisions actuelles de la Réserve fédérale, entraînant ainsi un risque que la baisse des taux soit trop tardive au premier semestre et un "rattrapage" au second semestre, ce qui pourrait conduire à une baisse réelle des taux supérieure à 50 points de base sur l'année. Un facteur positif est que la Réserve fédérale a décidé relativement rapidement de ralentir la réduction du bilan, en réduisant l'offre sur le marché des obligations d'État et en abaissant les rendements des obligations américaines. Cela pourrait également être une considération importante pour la Réserve fédérale dans son choix temporaire de rester "sur la touche" en matière de taux.
Avertissement de risque : L'économie américaine et l'emploi se sont révélés plus faibles que prévu, l'inflation américaine a augmenté au-dessus des attentes, et l'incertitude politique aux États-Unis est relativement élevée.
La réunion de la Réserve fédérale de mars 2025 n'a pas réduit les taux d'intérêt comme prévu, mais a annoncé qu'elle commencerait à ralentir davantage la réduction de son bilan en avril. Les dernières prévisions économiques ont abaissé les prévisions de croissance et relevé celles de l'inflation, mais la prévision médiane des taux d'intérêt prévoit toujours deux baisses de taux cette année, bien que le graphique en points montre que les attentes de baisse des taux en 2025 ont quelque peu diminué. L'idée centrale du discours de Powell est que des politiques telles que les tarifs douaniers apportent une grande incertitude à l'inflation et aux perspectives économiques américaines, et que la Réserve fédérale choisit délibérément ou par contrainte de rester "inchangée" et de maintenir une grande flexibilité dans sa politique monétaire. Les déclarations de Powell ont en partie apaisé les inquiétudes du marché concernant la "stagflation" aux États-Unis. Mais nous pensons qu'en comparaison avec l'attente de réduction de 50 points de base sur l'année, le scénario le plus probable est que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse les prévisions actuelles de la Réserve fédérale, entraînant ainsi un risque que la Réserve fédérale baisse ses taux trop tard au premier semestre et "compense" au second semestre.
1. Déclaration de la réunion et prévisions économiques : Pas de baisse des taux d'intérêt comme prévu, deux baisses de taux sont toujours attendues d'ici la fin de l'année.
Déclaration de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale de mars 2025, maintenant le taux cible des fonds fédéraux dans la fourchette de 4,25 à 4,50 %, conformément aux attentes du marché ; en même temps, la Réserve fédérale prévoit de commencer à ralentir davantage le resserrement quantitatif en avril, réduisant la vitesse de réduction des obligations d'État de 25 milliards de dollars par mois à 5 milliards de dollars, sans modifier le rythme de réduction de 35 milliards de dollars par mois des MBS.
Comparé à la déclaration de janvier 2025, cette déclaration maintient le jugement sur l'activité économique actuelle, le taux de chômage, le marché du travail et l'inflation, mais la description des perspectives économiques est passée de "l'incertitude existe" à "l'incertitude augmente", et la formulation "risques (bilatéraux) à peu près équilibrés" a été supprimée, ce qui indique une préoccupation accrue de la Réserve fédérale concernant l'incertitude économique. De plus, cette déclaration a vu un membre (le gouverneur de la Réserve fédérale Waller) voter contre la décision politique, la déclaration montrant son soutien au maintien des taux d'intérêt inchangés, mais s'opposant à un ralentissement de la réduction de bilan, souhaitant maintenir le rythme actuel de réduction des avoirs en titres.
Les prévisions économiques (SEP) publiées par la Réserve fédérale en mars 2025, par rapport aux principales modifications de décembre 2024, incluent :
Croissance économique : La prévision médiane de croissance économique pour 2025 a été considérablement révisée à la baisse, passant de 2,1 % à 1,7 % (légèrement inférieur au niveau de croissance économique à long terme de 1,8 % que la Réserve fédérale considère), et la croissance économique pour 2026-2027 est révisée à la baisse de 1,9-2,0 % à 1,8 %.
Emploi : La prévision médiane du taux de chômage pour 2025 est révisée à la hausse de 4,3 % à 4,4 %, tout en maintenant les prévisions de taux de chômage de 4,3 % pour 2026-2027 et un niveau à long terme de 4,2 %.
Inflation : Les prévisions médianes des taux d'inflation PCE et PCE de base pour 2025 ont respectivement été révisées à la hausse de 0,2 et 0,3 points de pourcentage, atteignant 2,7 % et 2,8 % ; pour 2026, ces deux indicateurs sont de 2,2 %, et pour 2027, ils sont de 2,0 %, les prévisions d'inflation à long terme étant toutes de 2,0 %.
Taux d'intérêt : la médiane des prévisions du taux directeur pour 2025 reste à 3,9 % (avec 2 baisses de taux au cours de l'année), la médiane des prévisions du taux directeur pour 2026 reste à 3,4 %, et la prévision du taux directeur à long terme reste à 3,0 %.
Graphique en points : Pour 2025, parmi 19 fonctionnaires, 4 prévoient de ne pas réduire les taux d'intérêt (en augmentation de 3 par rapport à la dernière fois), 4 prévoient de ne réduire les taux qu'une fois (augmentation de 1), 9 prévoient de réduire les taux deux fois (en diminution de 1), et seulement 2 prévoient une réduction des taux trois fois ou plus (en diminution de 3). On peut voir que, bien que la médiane des prévisions soit inchangée, les attentes des fonctionnaires concernant une réduction des taux d'intérêt en 2025 se sont globalement affaiblies.
2. Discours de Powell : "Pas de changement" devrait changer
Dans l’ensemble, l’objectif principal de cette conférence de presse est de savoir comment la Fed envisage les perspectives d’inflation, la pression du ralentissement économique et la possibilité de maintenir la prévision de deux baisses de taux cette année. L’idée centrale de Powell est que les tarifs douaniers et d’autres politiques ont apporté une grande incertitude à l’inflation et aux perspectives économiques aux États-Unis, et que la Fed a choisi, intentionnellement ou à contrecœur, de répondre par « aucun changement » et de maintenir un degré élevé de flexibilité dans la politique monétaire. Les messages clés sont les suivants : 1) Il est difficile d’évaluer la contribution spécifique des droits de douane à l’inflation, mais estime que les anticipations d’inflation (à long terme) restent stables. 2) croient que l’économie américaine est toujours en bonne santé, parce que les « données concrètes » telles que l’emploi et la consommation ne sont pas faibles, mais que certaines données d’enquête liées aux attentes sont faibles ; La probabilité d’une récession aux États-Unis a augmenté, mais elle n’est toujours pas élevée. 3) La Fed n’a pas besoin de freiner l’inflation au prix d’une récession, comme elle l’a fait dans les années 1970. 4) Les marchés financiers, y compris le marché boursier, sont importants, mais la volatilité des marchés financiers doit être suffisamment persistante pour qu’on s’y intéresse. Ces remarques ont quelque peu apaisé les craintes du marché d’une « stagflation » aux États-Unis.
Après la déclaration de la réunion et le discours de Powell, le style de négociation sur le marché ressemble à un "commerce accommodant": le rendement des obligations américaines à 10 ans continue de baisser, passant de 4,32 % à environ 4,24 %, soit une baisse de 8 points de base ; les trois principaux indices boursiers américains ont élargi leurs gains, le Nasdaq, le S&P 500 et le Dow Jones ayant respectivement augmenté de 1,41 %, 1,08 % et 0,92 % ; l'indice du dollar a chuté à un niveau élevé, passant d'un sommet proche de 104 à environ 103,5, mais a tout de même légèrement augmenté de 0,2 % sur la journée ; le prix de l'or a augmenté, franchissant 3050 dollars/once au cours de la séance pour atteindre un nouveau sommet, avec une hausse de 1,1 % sur la journée.
Concrètement :
À propos de l’inflation. Le sujet le plus fréquemment interrogé lors de cette conférence de presse était l’inflation. De nombreuses questions ont été posées, comment la Fed évalue-t-elle l’impact spécifique des droits de douane sur l’inflation ? Powell a déclaré qu’à l’heure actuelle, on ne peut dire qu’une partie de l’inflation provient des droits de douane, mais qu’il est difficile d’évaluer avec précision leur contribution ; L’inflation des biens, qui a considérablement augmenté au cours des deux premiers mois de 2025, est étroitement liée à la mise en œuvre des droits de douane, mais l’ampleur exacte de l’impact est difficile à quantifier. En ce qui concerne les anticipations d’inflation, un journaliste a mentionné que les enquêtes actuelles montrent que les anticipations d’inflation à court terme ont augmenté, cela changera-t-il l’évaluation de l’inflation par la Fed ? M. Powell a reconnu que les anticipations d’inflation à court terme avaient effectivement augmenté, en partie en raison de l’imposition de droits de douane, que les entreprises, les ménages et les participants au marché ont tous mentionnés. Cependant, il a souligné que lorsqu’il parle de « bien ancré », il fait principalement référence aux anticipations d’inflation à long terme ; Les indicateurs des anticipations d’inflation à long terme, tels que le point mort d’inflation pour les échéances à cinq ou cinq ans, sont maintenant stables ou en légère baisse. Mais il a également souligné que la Fed surveillera de près toutes les données sur les anticipations d’inflation et n’ignorera aucune indication d’un changement dans les anticipations d’inflation à long ou moyen terme.
Concernant l'attente de deux baisses de taux cette année. De nombreux journalistes remettent en question le fait que, puisque la prévision d'inflation a été révisée à la hausse et que les risques d'inflation augmentent, pourquoi la Réserve fédérale prévoit-elle toujours deux baisses de taux cette année ? En résumé, Powell estime que : 1) le ralentissement de la croissance économique et l'augmentation de l'inflation s'équilibrent dans une certaine mesure, et il n'y a pas de signes évidents de récession dans l'ensemble de l'économie. 2) La situation économique actuelle est hautement incertaine, "dans un environnement aussi incertain, les gens peuvent choisir de maintenir le statu quo". 3) La position politique actuelle peut faire face à l'incertitude, choisissant d'attendre des signaux économiques plus clairs afin d'assurer la rapidité et l'efficacité des ajustements de politique.
Concernant l'équilibre des risques bilatéraux. Un journaliste a souligné que la déclaration a supprimé "l'équilibre des risques concernant les objectifs d'emploi et d'inflation". Ce changement signifie-t-il que la Réserve fédérale se concentre davantage sur un aspect de l'inflation ou de l'emploi ? Powell a déclaré qu'actuellement, la Réserve fédérale est au-delà de la nécessité de mettre particulièrement l'accent sur l'équilibre des risques, c'est pourquoi cette phrase a été supprimée. Cela ne signifie pas que la Réserve fédérale se concentre davantage sur un aspect de l'inflation ou de l'emploi, mais reflète le changement de la situation économique actuelle et la grande incertitude, en particulier que les changements dans les politiques du nouveau gouvernement (tels que le commerce, l'immigration, la politique fiscale et la réglementation) n'ont pas encore pleinement révélé leur impact sur l'économie. Ces incertitudes rendent l'expression de l'équilibre des risques inappropriée.
Concernant l'économie et l'emploi. Un journaliste a demandé si le ralentissement de la croissance économique aurait un impact sur les dépenses et les investissements futurs. Powell a souligné que, bien que la croissance économique ralentisse, les "données dures" (hard data) (comme l'emploi et les dépenses de consommation) restent robustes, surtout avec un taux de chômage maintenu à un bas niveau de 4,1%, la croissance économique reste dans un état raisonnable. Un journaliste a demandé pourquoi le taux de recrutement restait faible alors que le taux de chômage était proche de 4 % ; la structure de la croissance de l'emploi indique-t-elle une faiblesse dans la croissance de l'emploi dans le secteur privé ? Powell a déclaré que la situation du marché du travail reste solide ; bien que le taux de chômage soit proche du niveau de chômage naturel, les taux de recrutement et de licenciement sont tous deux bas, ce qui indique que le marché du travail est dans un état d'équilibre à faible activité ; au cours de la dernière année, la croissance de l'emploi s'est effectivement concentrée dans des domaines tels que les établissements d'enseignement, les soins de santé, les administrations publiques, mais le secteur privé a également bien performé ; du point de vue de la Réserve fédérale, l'emploi est l'emploi, et la politique ne fera pas de distinction entre les différents types d'emploi.
Risques de récession ou de stagflation. Un journaliste a demandé si le ralentissement économique actuel augmenterait la probabilité d'une récession économique. Powell a souligné que la possibilité d'une récession économique a toujours existé, généralement autour d'un quart ; en regardant le passé, il y a toujours eu environ un quart de chance qu'une récession économique se produise dans les 12 mois. Bien que les agences de prévision externes aient généralement augmenté la probabilité d'une récession économique, cette probabilité reste à un niveau relativement modéré, dans la fourchette traditionnelle. Un journaliste a demandé si la Réserve fédérale agirait comme dans les années 1970, en acceptant une récession économique pour contenir l'inflation. Powell a plaisanté en disant que "malheureusement", la situation actuelle est différente de celle des années 1970, l'inflation étant passée d'un niveau élevé à près de 2 % et le taux de chômage restant à 4,1 %, il n'est donc pas nécessaire de reproduire les stratégies de réponse des années 1970.
Concernant le marché boursier. Un journaliste a posé la question suivante : depuis la dernière réunion de la Réserve fédérale, le marché boursier a fortement chuté. Y a-t-il des craintes que la volatilité du marché ait un impact sur l'économie réelle ? Powell a souligné que l'état des marchés financiers (y compris le marché boursier) est important pour la Réserve fédérale, car c'est le principal canal par lequel la politique monétaire influence l'économie réelle. Mais il a insisté sur le fait que la Réserve fédérale ne commentera pas sur des niveaux raisonnables de marché, mais se concentrera plutôt sur les changements des données économiques d'un point de vue macroéconomique ; les variations des marchés financiers peuvent avoir un impact sur l'activité économique, mais cet impact doit être substantiel, durable et d'une durée suffisante pour susciter l'attention de la Réserve fédérale. Il estime que les données sur le sentiment du marché (comme les enquêtes sur la confiance des consommateurs) montrent des préoccupations et des risques de baisse, mais cela ne s'est pas encore traduit par une fatigue évidente de l'activité économique réelle.
Sur le ralentissement de la réduction du bilan. Le journaliste a demandé pourquoi la Fed avait décidé de ralentir le taux de baisse de la taille de son bilan, et si cet ajustement était lié à la question du plafond de la dette. M. Powell a fait remarquer que le ralentissement du taux de déclin de la taille du bilan est une décision technique. La diminution des fonds du compte général du ministère des Finances a entraîné une augmentation des réserves, ce qui a donné lieu à certains signes de resserrement du marché monétaire ; Il est vrai que la discussion sur l’ajustement du rythme de réduction du bilan a été initialement déclenchée par les flux de fonds sur le compte de la TGA, mais cet ajustement n’est pas seulement une réponse à la question du plafond de la dette. Il a souligné que cet ajustement n’avait rien à voir avec l’orientation de la politique monétaire et n’affecterait pas la taille finale du bilan. Ralentir le rythme de la réduction du bilan peut contribuer à faire en sorte que le processus de réduction du bilan soit plus fluide et plus proche de l’objectif souhaité. En ce qui concerne l’absence d’ajustement du rythme de réduction du bilan des MBS, Powell a déclaré qu’il n’y avait actuellement aucun plan pour ajuster l’ampleur de la réduction des MBS, et que la Fed continuerait à réduire progressivement les MBS ; De plus, la Fed pourrait continuer à réduire les MBS tout en maintenant inchangée la taille globale de son bilan, mais elle n’en est pas encore là et aucune décision n’a été prise.
3. Réflexion politique : Perspectives économiques et de baisse des taux d'intérêt encore à réévaluer ; le ralentissement du resserrement quantitatif pourrait être une mesure temporaire.
Pour cette réunion, la question la plus préoccupante pour le marché est de savoir si les perspectives de baisse des taux d'intérêt vont changer. D'une part, depuis la réunion de la Fed de janvier, l'économie américaine a montré davantage de signes de faiblesse, et le marché boursier américain (indice S&P 500) a connu un ajustement de niveau de 10%. Le marché espère que la Fed pourra envisager de réduire les taux de manière plus rapide et décisive, ou du moins communiquer cette volonté au marché. D'autre part, le 18 mars, le "New Federal Reserve News Agency" a publié un article "prédisant" que les responsables de la Fed pourraient abaisser davantage leurs prévisions de baisse des taux pour l'année, passant de 2 baisses en décembre à 1-2 baisses [1], ce qui a également entraîné une hausse anticipée des taux obligataires américains et de l'indice du dollar avant la publication de la déclaration de la Fed.
Lors de cette réunion, le graphique en points a effectivement montré que les attentes de baisse des taux par les responsables avaient été légèrement révisées à la baisse, mais heureusement, la médiane des prévisions est restée inchangée, avec toujours deux baisses de taux attendues en 2025. Les investisseurs ne devraient donc pas percevoir cela comme trop "faucon". Cependant, la Réserve fédérale est-elle prête, dans un contexte où les risques d'inflation augmentent, à abaisser les taux pour soutenir l'économie et le marché boursier en temps opportun ? Il est difficile de le juger à partir de cette réunion. Une raison clé est que la Réserve fédérale a peut-être intentionnellement exprimé un optimisme sur l'économie, évitant ainsi de trop parler des scénarios nécessitant une baisse des taux en raison d'un ralentissement économique. Cela inclut des prévisions économiques récentes qui estiment toujours une croissance économique de 1,7 % en 2025 et un léger taux de chômage en hausse à 4,4 %, se situant essentiellement dans un état légèrement inférieur au niveau raisonnable à long terme, ce qui ne constitue pas un ralentissement économique significatif, encore moins une "récession".
Cependant, nous avons des réserves quant à l’opinion de Powell selon laquelle les « données concrètes » de l’économie américaine sont toujours résilientes. Au 18 mars, le modèle GDPNow prévoit que le PIB américain au premier trimestre sera à un taux annualisé de -1,8 %, dont la consommation n’augmentera que de 0,4 %. Il est important de savoir que la plupart des données basées sur ce modèle sont des « données concrètes » qui sont étroitement liées à la comptabilisation du PIB (y compris les ventes au détail, l’immobilier, etc. dans un avenir proche). Au moins au premier trimestre, les « données concrètes » aux États-Unis pourraient s’être considérablement refroidies. À ce rythme, il pourrait être possible de revoir à la baisse les prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année.
En ce qui concerne l’inflation, il y a également lieu de craindre que le jugement de la Fed ne soit trop optimiste. D’une part, la Fed n’a peut-être pas pleinement intégré l’impact des droits de douane, du moins pas dans ses dernières prévisions. En 2025, les taux d’inflation PCE et core PCE aux États-Unis n’ont été révisés à la hausse que de 0,2 à 0,3 point de pourcentage. Selon les calculs du PIIE, la combinaison de 10 % de droits de douane pour la Chine et de 25 % pour le Canada et le Mexique (sans tenir compte des contre-mesures) pourrait augmenter l’inflation américaine de 0,54 point de pourcentage en 2025, sans compter que les droits de douane actuels sur la Chine ont été portés à 20 %, et après avril, il n’est pas exclu que les droits de douane sur les automobiles, les médicaments, les puces, le bois, les produits agricoles et d’autres produits, ainsi que les contre-mesures des contreparties commerciales puissent également exacerber les risques d’inflation. D’autre part, le risque d’une hausse des anticipations d’inflation n’a pas été pris au sérieux. Les anticipations d’inflation à 1 an et à 5 ans de l’enquête du Michigan se sont établies pour la dernière fois à 4,9 % et 3,9 %, respectivement, en hausse de 2,1 et 0,9 point de pourcentage par rapport à décembre 2024. Étant donné que les anticipations d’inflation à court terme affecteront également le comportement des ménages et des entreprises, déclenchant l’effet d'« auto-réalisation » de l’inflation, les « anticipations d’inflation stables » de Powell ne sont peut-être pas entièrement scientifiques.
Nous pensons qu'en comparaison avec l'attente de baisse des taux de 50 points de base sur l'année, il est plus probable qu'il y ait un écart, à savoir que la pression à la baisse sur l'économie américaine dépasse l'évaluation actuelle de la Réserve fédérale, ce qui pourrait entraîner un risque que la Réserve fédérale baisse les taux trop tard au premier semestre et « compense » au second semestre. Cela pourrait faire en sorte que la baisse réelle des taux pour l'année dépasse 50 points de base.
Un facteur positif est que la Fed a annoncé de manière relativement décisive un ralentissement de la réduction de son bilan et un ralentissement du rythme de réduction de ses avoirs en bons du Trésor. Bien que Powell ait souligné qu’en termes d’objectifs politiques, cette décision n’a rien à voir avec l’orientation de la politique monétaire. Cependant, ralentir la réduction du bilan, en réduisant l’offre du marché des bons du Trésor et en abaissant le rendement des obligations américaines, aura un effet positif sur l’économie et le marché boursier, et pourrait alors objectivement jouer partiellement la fonction de baisse des taux d’intérêt. Il pourrait également s’agir d’une considération importante pour que la Fed choisisse de « rester en place » sur les taux d’intérêt pour le moment. De ce point de vue, la Fed pourrait ne pas poursuivre un contrôle excessif de l’inflation à l’avenir, ignorant les besoins de l’économie et du marché.
Avertissement de risque : L'économie américaine et l'emploi se sont révélés plus faibles que prévu, l'inflation américaine a augmenté plus que prévu, et l'incertitude politique aux États-Unis est élevée.