Le décrochage des stablecoins expliqué : pourquoi les stablecoins perdent leur parité

Un depeg de stablecoin se produit lorsque le cours de marché d’un token s’écarte de sa valeur fixe cible, généralement un dollar américain. Des problèmes de réserves, des rachats restreints, un manque de liquidité ou une perte de confiance peuvent provoquer cet écart. Pour les détenteurs de stablecoins et les traders crypto, comprendre ces événements permet de distinguer les fluctuations temporaires des cours des pertes potentiellement définitives.

Points clés

• Un depeg de stablecoin se produit lorsque sa valeur de marché s’écarte de son cours de référence cible.

• L’USDC est tombé à environ 0,87 $ en mars 2023 après la faillite de Silicon Valley Bank.

• L’effondrement de TerraUSD en mai 2022 a montré comment les stablecoins algorithmiques peuvent entrer dans une spirale de la mort.

• La transparence des réserves, l’accès aux rachats et la liquidité du marché secondaire contribuent à déterminer si un stablecoin se rétablit.

• Un depeg peut entraîner des liquidations, des retraits de liquidité et des pertes dans l’ensemble de la finance décentralisée.

Pourquoi les stablecoins perdent-ils leur ancrage ?

Les stablecoins maintiennent leur valeur cible grâce à des garanties, à des mécanismes de rachat et à l’arbitrage de marché. Un token en dollars conçu pour s’échanger à un dollar peut néanmoins dépasser ou perdre cette valeur lorsque les conditions de marché changent.

Trois structures courantes présentent des risques différents :

Un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire cherche généralement à disposer de réserves suffisantes pour couvrir intégralement les tokens en circulation. Les actifs de réserve éligibles peuvent inclure des équivalents de liquidités et des titres du Trésor américain à court terme.

Les systèmes adossés à des cryptomonnaies dépendent de garanties et de mécanismes de liquidation opérationnels. Les stablecoins algorithmiques peuvent être particulièrement vulnérables lorsque la baisse de la demande dépasse les capacités de contrôle de leur offre.

Principaux événements de depeg de stablecoins

Plusieurs exemples notables montrent que des écarts de cours similaires peuvent produire des résultats très différents.

Les cours historiques sont approximatifs et peuvent varier selon les plateformes de trading. L’analyse de l’effondrement de l’UST par le Fonds monétaire international décrit la boucle de rétroaction sous-jacente.

Depeg de l’USDC : Silicon Valley Bank, mars 2023

Le depeg de l’USDC a fait suite à la faillite de Silicon Valley Bank (SVB).

Circle a confirmé qu’environ 3,3 milliards de dollars des réserves d’USDC étaient détenus auprès de Silicon Valley Bank, qui a fait faillite. Cette exposition a créé une incertitude quant à l’accès aux réserves, poussant les détenteurs d’USDC à vendre le token décoté.

L’USDC est tombé à environ 0,87 $ le 11 mars 2023. Le DAI a également baissé, car ses mécanismes de stabilisation étaient exposés à l’USDC.

Le 12 mars, la Réserve fédérale, le Trésor américain et la FDIC ont annoncé des mesures de protection pour les déposants de SVB. Circle a ensuite confirmé la disponibilité des réserves, et l’USDC s’est rétabli pour se rapprocher d’un dollar.

Le rapport de la Réserve fédérale sur la stabilité financière décrit cet épisode.

Effondrement de l’UST et spirale de la mort algorithmique

La défaillance de TerraUSD en mai 2022 était différente.

L’UST reposait sur des conversions impliquant le LUNA plutôt que sur des réserves conventionnelles en dollars. La baisse de la demande a entraîné l’émission de LUNA supplémentaires, ce qui a affaibli son cours de marché.

Cela a créé une spirale de la mort : davantage de rachats ont entraîné l’émission de davantage de LUNA, la baisse des cours a érodé la confiance et les ventes se sont accélérées.

L’effondrement de l’UST a effacé des dizaines de milliards de dollars de valeur de marché cumulée des tokens. Contrairement à l’incident de l’USDC, le rétablissement de l’ancrage initial a échoué.

sUSD : depeg prolongé en 2025–2026

Le sUSD de Synthetix a connu une période d’instabilité prolongée en 2025–2026.

Dans son annonce sur le rétablissement du sUSD, Synthetix a reconnu que le token s’échangeait sous 0,70 $ et a décrit des changements destinés à rétablir sa stabilité.

Cela montre qu’un écart prolongé peut persister même lorsqu’un protocole continue de fonctionner. Les plans de rétablissement ne garantissent pas que la valeur du token reviendra à sa cible.

Fonctionnement des rachats et de l’arbitrage des stablecoins

Les cours des stablecoins dépendent de deux marchés.

Le marché primaire gère l’émission et le rachat. Le marché secondaire comprend les exchanges, les plateformes de trading et les pools de liquidité décentralisés.

Supposons qu’un token s’échange à 0,97 $ tandis que les détenteurs éligibles peuvent le racheter pour un dollar. Des arbitragistes peuvent acheter le token décoté et le racheter à sa valeur nominale.

Cette pression acheteuse peut rétablir l’ancrage.

Cependant, le processus de rachat est déterminant. Si l’accès aux rachats est restreint, si l’accès aux réserves est incertain ou si les fournisseurs de liquidité se retirent, la décote peut persister.

Une liquidité importante réduit le slippage. Un cours local sur une plateforme ne représente pas nécessairement la valeur de marché globale du token.

La distinction entre les marchés primaire et secondaire des stablecoins explique pourquoi les droits de rachat et les cours des exchanges peuvent diverger.

Que se passe-t-il lors d’un depeg de stablecoin ?

Les conséquences dépendent de l’ampleur, de la durée et de l’intégration du stablecoin concerné dans les marchés des actifs numériques.

Un écart limité peut disparaître grâce à l’arbitrage. Un depeg important peut entraîner une ruée bancaire, une baisse de l’offre, une diminution rapide de la capitalisation de marché et des liquidations forcées dans les protocoles de prêt.

Les applications de finance décentralisée sont exposées à des risques supplémentaires lorsque des smart contracts utilisent un stablecoin ayant perdu son ancrage comme garantie.

Les fournisseurs de liquidité peuvent retirer leurs actifs des pools de liquidité. Une profondeur réduite rend les ventes supplémentaires plus perturbatrices et peut propager les pertes à travers des protocoles interconnectés.

Principaux indicateurs du risque de depeg

Les détenteurs de stablecoins peuvent examiner plusieurs signaux d’alerte avant un événement de depeg grave :

• Composition des réserves : examiner les rapports sur les réserves, les dépositaires et tout gestionnaire de fonds externe contrôlant les actifs de garantie.

• Droits de rachat : vérifier qui peut racheter un stablecoin contre de la monnaie fiduciaire, les frais applicables et les délais de traitement.

• Profondeur de la liquidité : surveiller les carnets d’ordres, les pools de liquidité et les écarts de cours entre les plateformes.

• Évolution de l’offre : surveiller les rachats rapides, la baisse de l’offre et la pression vendeuse persistante.

• Concentration au niveau des émetteurs : envisager une exposition à au moins deux émetteurs indépendants plutôt que de dépendre d’un seul stablecoin.

Les tokens générant un rendement ne doivent pas être automatiquement considérés comme des équivalents de liquidités. Des rendements plus élevés peuvent introduire des risques liés aux prêts, aux garanties ou aux smart contracts.

FAQ

Quelles sont les causes d’un depeg de stablecoin ?

Un depeg de stablecoin peut résulter de réserves inaccessibles, de garanties insuffisantes, de rachats restreints, d’un manque de liquidité ou d’un effondrement de la confiance. La cause exacte dépend du mécanisme de garantie du stablecoin.

Un stablecoin ayant perdu son ancrage peut-il se rétablir ?

Oui. Un stablecoin ayant perdu son ancrage peut se rétablir lorsque la confiance, l’accès aux réserves et les mécanismes de rachat s’améliorent. Le rétablissement n’est pas garanti, en particulier après des pertes importantes au niveau des garanties ou des défaillances algorithmiques.

Pourquoi l’USDC a-t-il perdu son ancrage en mars 2023 ?

L’USDC a perdu son ancrage après que Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de réserves étaient détenus auprès de Silicon Valley Bank. L’incertitude entourant ces dépôts a provoqué des ventes, faisant temporairement tomber le cours de l’USDC à environ 0,87 $.

Les stablecoins valent-ils toujours un dollar ?

Non. Les principaux stablecoins ciblent une valeur de référence fixe, mais leur cours de marché peut fluctuer. Un dollar reste l’ancrage visé, et non un cours de trading garanti.

Comment les détenteurs peuvent-ils réduire le risque de depeg d’un stablecoin ?

Les détenteurs peuvent comparer les informations publiées par les émetteurs sur leurs réserves, évaluer l’accès aux rachats, surveiller la profondeur de la liquidité et diversifier leur exposition entre plusieurs émetteurs. Ces mesures réduisent le risque de concentration, mais ne peuvent pas éliminer les pertes potentielles.