Glassnode Insights: Le Cycle de Bitcoin Change de Mains

Résumé exécutif

La rotation des capitaux sur les marchés d’actifs numériques se produit à la fois entre les actifs (comme nous l’avons vu la semaine dernière), mais aussi internement lorsque les pièces changent de mains et sont échangées entre les investisseurs.

Nous développons un outil utilisant le Realized Cap HODL Waves pour suivre la rotation du capital des investisseurs à long terme aux spéculateurs (et vice versa).

Nous couplons cela avec un deuxième indicateur conçu à partir de variantes NUPL, les deux indicateurs aidant à cartographier où se situe le marché par rapport aux cycles de distribution passés.

Les marchés traditionnels des actions et des matières premières ont tendance à s’appuyer sur la capitalisation boursière comme principal outil de valorisation d’un actif. Dans les marchés d’actifs numériques, nous disposons d’une métrique alternative dérivée des données on-chain connue sous le nom de capitalisation réalisée (plus de détails dans ce rapport). Le capital réalisé agrège le coût d’acquisition de chaque unité dans l’offre au moment où elle a changé de mains pour la dernière fois. Cela offre à son tour un signal supérieur et une approximation plus fiable du capital investi dans un actif.

Dans cette édition, nous poursuivrons notre exploration du thème de la rotation des capitaux sur les marchés des actifs numériques (voir WoC 41 de la semaine dernière). Cependant, cette semaine, nous allons nous concentrer sur l’interne et examiner le processus de changement de mains des pièces de monnaie au sein de la Bitcoin base de détenteurs à mesure que les cycles de marché progressent.

Le graphique ci-dessous compare la capitalisation boursière et le plafond réalisé pour Bitcoin. Ce n’est que pendant les baisses les plus importantes des marchés baissiers que la capitalisation boursière est tombée en dessous du plafond réalisé. En dehors de ces intervalles extrêmement douloureux, la majorité de l’histoire du marché implique que la capitalisation boursière se négocie au-dessus du plafond réalisé, ce qui suggère que le marché détient un profit non réalisé dans l’ensemble.

La capitalisation boursière a été inférieure à la capitalisation réalisée pendant une période de 6 mois dans la seconde moitié de 2022 et s’est depuis rétablie à une valeur de 524 milliards de dollars, par rapport à une capitalisation réalisée de 396 milliards de dollars.

La capitalisation réalisée a tendance à se stabiliser ou à baisser légèrement pendant les marchés baissiers, car les pièces changent de mains et sont réévaluées à des prix d’acquisition inférieurs. Au cours de ce processus, elles migrent progressivement vers des portefeuilles d’investisseurs à long terme où elles commencent à mûrir (en restant dormantes pendant de plus longues périodes).

Cette tendance peut être illustrée via les Realized HODL Waves, montrant les changements dans la répartition des richesses par cohorte d’âge (en pourcentage de la capitalisation réalisée). Cet outil visualise les forces changeantes de l’offre et de la demande sur le marché, alors que le capital circule entre les investisseurs.

🔵
Pendant les tendances haussières du marché Les anciennes pièces sont dépensées et transférées des détenteurs à long terme aux nouveaux investisseurs.
(les bandes plus chaudes s’élargissent, les bandes plus froides se contractent).

🔴
Pendant les tendances baissières du marché les spéculateurs perdent de l’intérêt et transfèrent progressivement des pièces à des détenteurs à plus long terme
(les bandes plus froides se dilatent, les bandes plus chaudes se contractent).

Actuellement, le marché a atteint un équilibre entre ces deux groupes d’investisseurs, avec un afflux légèrement positif de nouveaux investisseurs entrant sur le marché (côté demande). Cela ressemble aux conditions observées en 2016 et en 2019, où le marché tentait de se remettre d’un retrait important de marché baissier.

Nous pouvons également isoler des tranches d’âge individuelles pour identifier les groupes qui correspondent le mieux à la rotation du capital entre les investisseurs à court et à long terme.

Tout d’abord, nous examinerons les tranches d’âge qui sont généralement insensibles aux cycles de marché, qui sont généralement des pièces dormantes depuis au moins 3 ans. Cela peut être justifié en notant que cette cohorte détient une part relativement faible (<5%) de la richesse totale détenue en Bitcoin. La plupart des pièces de ce groupe se situent dans la plage des 3 à 5 ans, ce qui suggère qu’elles ont été acquises au cours de la période 2018-2020.

Ensuite, nous examinerons le sous-ensemble sensible au cycle des investisseurs à plus long terme qui étaient actifs pendant le cycle 2020-23. Ces pièces ont entre 6 mois et 3 ans, et les avoirs de cette cohorte atteignent historiquement des maximums et des minimums alignés respectivement sur les creux du marché baissier et les sommets du marché haussier.

Le sommet du capital détenu dans la tranche d’âge de 1 à 2 ans 🟢 correspond souvent aux points les plus bas d’un marché baissier, lorsque les taux d’accumulation des détenteurs à forte conviction sont les plus élevés, contribuant ainsi à établir un plancher de marché. En revanche, le capital détenu par cette cohorte atteint un minimum près des sommets du marché haussier, car ils exercent une pression maximale de distribution et finissent par submerger la demande entrante.

Enfin, nous examinons les cohortes de groupes d’âge les plus jeunes attribuées aux investisseurs à court terme et aux spéculateurs. Ces groupes sont plus étroitement liés à l’afflux de la demande, étant les pièces échangées activement qui ont récemment changé de mains. Ces groupes d’âge se déplacent de manière inverse à la cohorte de 6 mois à 3 ans, se gonflant pendant les tendances à la hausse (nouveaux acheteurs) et se comprimant pendant les marchés baissiers alors que l’intérêt et l’activité dans l’actif diminuent.

Nous notons que le cohort ＜1 mois est particulièrement réactif et constitue un contrepartie opposée appropriée au groupe 1-2 ans pour approximer le comportement ‘intermédiaire’ de ces deux groupes.

Nous pouvons maintenant synthétiser ce processus de rotation du capital en deux cohortes dominantes qui ont tendance à dynamiser le marché :

• Indicateur à court terme [＜1 mois] 🔴 La partie du capital réalisé ou de la richesse déplacée au cours des 30 derniers jours. Cette cohorte correspond étroitement au côté demande, y compris les nouveaux investisseurs déployant du capital frais sur le marché.

• Indicateur à long terme [1-2 ans] 🔵 Cette partie de l’offre atteint un pic pendant la phase de formation du creux du marché baissier. Cette cohorte représente les investisseurs à long terme et insensibles aux prix qui se sont accumulés pendant le marché baissier et qu’ils ont conservés tout au long du marché baissier.

Pendant les marchés baissiers, l’indicateur à long terme augmente et détient plus de 15% du capital BTC (et se négocie également bien au-dessus de l’indicateur à court terme). Cette structure illustre la domination de l’accumulation/de la conviction de détention sur le marché.

Ce dynamisme prend fin lorsque de nouveaux capitaux affluent sur le marché, offrant une liquidité de sortie aux détenteurs à long terme et poussant l’indicateur à court terme à la hausse (et au-dessus de l’indicateur à long terme). Ce schéma décrit une expansion de la pression du côté acheteur à mesure que les prix montent en flèche et attirent l’attention sur le marché haussier.

Pour conclure cette étude, nous pouvons mesurer la différence entre ces deux indicateurs (1y-2y moins ＜1m) afin de cartographier l’état actuel du marché en fonction de la rotation du capital entre les acteurs à long terme (offre) et à court terme (demande).

Le ratio de rotation de capital inter-cycle 🟪 est affiché ci-dessous et se négocie actuellement à un niveau de 13%, similaire aux niveaux observés en 2016 et 2019. Cela indique que l’approvisionnement en Bitcoin reste fortement dominé par la cohorte des HODLers, avec une super-majorité de pièces maintenant âgées de plus de 6 mois.

Évaluer la douleur de l’investisseur

Maintenant que nous avons cartographié la composante ‘temps’ de la rotation du capital, nous consacrerons la deuxième partie de ce rapport à la modélisation de cette dimension supplémentaire, à savoir la pression financière sur les investisseurs existants. Nous utiliserons des modèles de base de coût sur chaîne pour trois cohortes :

• Détenteurs à court terme 🔴
• Détenteurs à long terme 🔵
• À l’échelle du marché 🟠

Comme le prix au comptant s’écarte de manière significative au-dessus ou en dessous de la base de coût moyen de chaque cohorte, nous pouvons considérer cela comme un incitatif croissant à prendre des bénéfices, ou à vendre en panique lorsque leur position est en perte, respectivement.

Le graphique ci-dessous montre des périodes où le prix au comptant se négocie en dessous du coût de base des trois cohortes, dépeignant une zone de douleur financière aiguë à travers le marché.

Un autre outil pour quantifier les pertes non réalisées est d’utiliser la métrique de profit/perte non réalisé net (NUPL). Cet outil indiquera quand une cohorte particulière détient des pertes non réalisées (NUPL＜0) ou des profits non réalisés (NUPL>0) en moyenne.

Le marché dans son ensemble et le NUPL à long terme sont actuellement positifs, ce qui indique que l’investisseur moyen est en profit. Cependant, pour les détenteurs à court terme, leur base de coûts se situe à 27,8k $, ce qui fait que le STH-NUPL se négocie légèrement au-dessus de la neutralité. Ces investisseurs actifs sont proches de leur niveau de rentabilité, ce qui suggère que le niveau de 28k $ est un point de décision important pour le marché.

De manière similaire à l’analyse de l’onde de détention de Realized Cap ci-dessus, nous prendrons à nouveau la différence entre les métriques NUPL à long terme et à court terme pour comparer la pression financière (ou l’incitation au profit) entre ces cohorts.

Ce ratio NUPL 🟪 fournit un indicateur perspicace pour naviguer dans les cycles de marché en fonction du biais des composants de l’offre existante (investisseurs à long terme) par rapport à la nouvelle demande (investisseurs à court terme). Le ratio NUPL est entré dans la plage -0,25 au troisième trimestre 2023, ce qui est similaire aux périodes de 2016 et 2019, et typique d’une phase de reprise du marché baissier.

Conclusion

Dans ce rapport, nous avons approfondi le thème de la rotation du capital, mais cette fois-ci en mettant l’accent sur les cons qui changent de mains au sein de la base des détenteurs de Bitcoin. Nous utilisons l’ensemble puissant d’outils disponibles dans les tranches d’âge du Realized Cap, et les sous-groupes isolés qui décrivent le mieux la rotation du capital tout au long du cycle.

En mesurant la différence entre la richesse détenue par les investisseurs à long terme et à court terme, nous pouvons modéliser le flux et Flow des forces de l’offre et de la demande. À partir de là, nous pouvons voir que la structure actuelle du marché ressemble beaucoup à la phase de reprise après un marché baissier majeur, avec des similitudes avec 2016 et 2019.

Avis de non-responsabilité : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d’information et d’éducation uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.