¿Por qué los inversores vuelven a cometer los mismos errores?
Es una buena pregunta, pero la respuesta no tiene nada de misteriosa.
En primer lugar, no hay muchos inversores que hayan vivido ciclos de inversión lo bastante largos como para reconocer cómo se repiten los errores de hace veinte o treinta años.
En segundo lugar, la codicia suele imponerse fácilmente a la cautela y lleva a la gente a ignorar las «reglas de siempre»; y la esperanza parece no desaparecer nunca.
Esto se hace aún más evidente, sobre todo, en épocas de auge del mercado. Irónicamente, la tendencia a ignorar las reglas suele alcanzar su punto máximo justo cuando respetarlas les cuesta dinero. Como señaló Galbraith, quienes insisten constantemente en las lecciones de la historia acaban siendo vistos como vejestorios anticuados, con ideas pasadas de moda y ajenos a los nuevos tiempos.
Entonces, ¿cuáles son los errores que los inversores cometen una y otra vez?
1. «Esta vez es diferente»
Las tendencias de inversión suelen llevarse al extremo, y ese proceso de extremismo suele basarse en la creencia de que algo ha cambiado de manera fundamental, por lo que las reglas que antes eran válidas han dejado de serlo en el nuevo entorno.
Por ejemplo, se cree que los criterios tradicionales de valoración razonable ya no se aplican a las acciones de empresas tecnológicas cuyos productos podrían cambiar el mundo.
2. «Esta inversión no puede fallar»
La realidad es que cualquier inversión puede fracasar.
No existe un activo tan bueno que no se pueda perder dinero con él, ni una tendencia de mercado tan fuerte que elimine por completo el riesgo.
Ninguna estrategia de inversión puede garantizar altos rendimientos continuos con bajo riesgo.
Un mercado que funciona correctamente no puede mantener a largo plazo una combinación de altos rendimientos y bajo riesgo.
Los buenos rendimientos de una inversión atraen a más compradores, que siguen haciendo subir los precios, lo que reduce los rendimientos futuros previstos y, al mismo tiempo, aumenta el riesgo de la inversión.
El mercado no puede funcionar eternamente según una lógica opuesta.
3. «La explicación no podría ser más sencilla»
Quiero aprovechar esto para burlarme de una tendencia de los inversores: les resulta muy fácil creer relatos que parecen razonables a primera vista, pero que en realidad ignoran los mecanismos de funcionamiento del mercado.
Algunas de las peores catástrofes de inversión de la historia fueron causadas precisamente por esos clichés aparentemente sencillos y fáciles de aceptar, pero demasiado simplistas o directamente falsos.
Por ejemplo:
«Para una empresa con perspectivas de crecimiento lo bastante buenas, no existe un precio de las acciones demasiado alto». (1969 y 1999)
«Los mercados emergentes tienen un enorme potencial de crecimiento, porque el consumo per cápita puede aumentar mucho; por eso, invertir en ellos es una apuesta segura». (1994)
4. «Este árbol crecerá hasta el cielo»
La realidad es que ninguna tendencia puede continuar para siempre.
La gran mayoría de las tendencias están condicionadas por los ciclos, y estos se forman precisamente como resultado de las reacciones de la gente a los cambios del mercado.
Los compradores, los vendedores y los competidores ajustan su comportamiento en función de las tendencias, lo que modifica la situación actual del mercado y, a su vez, cambia su rumbo futuro.
5. «Los factores positivos de hoy seguirán siéndolo mañana»
De vez en cuando, el optimismo y la codicia se combinan y hacen que los inversores crean lo siguiente:
Que los factores favorables del entorno actual que impulsan al alza los precios de los activos seguirán presentes para siempre.
Sin embargo, la realidad es que:
(a) Las condiciones favorables del mercado suelen deteriorarse gradualmente, y el riesgo aumenta en consecuencia.
(b) Aunque esos factores positivos aún no hayan desaparecido, los inversores suelen haber llevado ya los precios de los activos a niveles extremos, tan altos que ni siquiera los fundamentos actuales más optimistas pueden justificarlos razonablemente.
6. «Los rendimientos pasados son una buena guía para los rendimientos futuros»
Las burbujas de activos más graves de la historia suelen tener su origen en la creencia de que los activos que han generado altos rendimientos en el pasado necesariamente seguirán generándolos en el futuro.
Sin embargo, los inversores más exitosos, capaces de sobrevivir a largo plazo en el mercado, creen precisamente lo contrario:
Regresión a la media.
Los activos que más han subido en el pasado subirán más lentamente en el futuro, o incluso caerán.
Es una buena pregunta, pero la respuesta no tiene nada de misteriosa.
En primer lugar, no hay muchos inversores que hayan vivido ciclos de inversión lo bastante largos como para reconocer cómo se repiten los errores de hace veinte o treinta años.
En segundo lugar, la codicia suele imponerse fácilmente a la cautela y lleva a la gente a ignorar las «reglas de siempre»; y la esperanza parece no desaparecer nunca.
Esto se hace aún más evidente, sobre todo, en épocas de auge del mercado. Irónicamente, la tendencia a ignorar las reglas suele alcanzar su punto máximo justo cuando respetarlas les cuesta dinero. Como señaló Galbraith, quienes insisten constantemente en las lecciones de la historia acaban siendo vistos como vejestorios anticuados, con ideas pasadas de moda y ajenos a los nuevos tiempos.
Entonces, ¿cuáles son los errores que los inversores cometen una y otra vez?
1. «Esta vez es diferente»
Las tendencias de inversión suelen llevarse al extremo, y ese proceso de extremismo suele basarse en la creencia de que algo ha cambiado de manera fundamental, por lo que las reglas que antes eran válidas han dejado de serlo en el nuevo entorno.
Por ejemplo, se cree que los criterios tradicionales de valoración razonable ya no se aplican a las acciones de empresas tecnológicas cuyos productos podrían cambiar el mundo.
2. «Esta inversión no puede fallar»
La realidad es que cualquier inversión puede fracasar.
No existe un activo tan bueno que no se pueda perder dinero con él, ni una tendencia de mercado tan fuerte que elimine por completo el riesgo.
Ninguna estrategia de inversión puede garantizar altos rendimientos continuos con bajo riesgo.
Un mercado que funciona correctamente no puede mantener a largo plazo una combinación de altos rendimientos y bajo riesgo.
Los buenos rendimientos de una inversión atraen a más compradores, que siguen haciendo subir los precios, lo que reduce los rendimientos futuros previstos y, al mismo tiempo, aumenta el riesgo de la inversión.
El mercado no puede funcionar eternamente según una lógica opuesta.
3. «La explicación no podría ser más sencilla»
Quiero aprovechar esto para burlarme de una tendencia de los inversores: les resulta muy fácil creer relatos que parecen razonables a primera vista, pero que en realidad ignoran los mecanismos de funcionamiento del mercado.
Algunas de las peores catástrofes de inversión de la historia fueron causadas precisamente por esos clichés aparentemente sencillos y fáciles de aceptar, pero demasiado simplistas o directamente falsos.
Por ejemplo:
«Para una empresa con perspectivas de crecimiento lo bastante buenas, no existe un precio de las acciones demasiado alto». (1969 y 1999)
«Los mercados emergentes tienen un enorme potencial de crecimiento, porque el consumo per cápita puede aumentar mucho; por eso, invertir en ellos es una apuesta segura». (1994)
4. «Este árbol crecerá hasta el cielo»
La realidad es que ninguna tendencia puede continuar para siempre.
La gran mayoría de las tendencias están condicionadas por los ciclos, y estos se forman precisamente como resultado de las reacciones de la gente a los cambios del mercado.
Los compradores, los vendedores y los competidores ajustan su comportamiento en función de las tendencias, lo que modifica la situación actual del mercado y, a su vez, cambia su rumbo futuro.
5. «Los factores positivos de hoy seguirán siéndolo mañana»
De vez en cuando, el optimismo y la codicia se combinan y hacen que los inversores crean lo siguiente:
Que los factores favorables del entorno actual que impulsan al alza los precios de los activos seguirán presentes para siempre.
Sin embargo, la realidad es que:
(a) Las condiciones favorables del mercado suelen deteriorarse gradualmente, y el riesgo aumenta en consecuencia.
(b) Aunque esos factores positivos aún no hayan desaparecido, los inversores suelen haber llevado ya los precios de los activos a niveles extremos, tan altos que ni siquiera los fundamentos actuales más optimistas pueden justificarlos razonablemente.
6. «Los rendimientos pasados son una buena guía para los rendimientos futuros»
Las burbujas de activos más graves de la historia suelen tener su origen en la creencia de que los activos que han generado altos rendimientos en el pasado necesariamente seguirán generándolos en el futuro.
Sin embargo, los inversores más exitosos, capaces de sobrevivir a largo plazo en el mercado, creen precisamente lo contrario:
Regresión a la media.
Los activos que más han subido en el pasado subirán más lentamente en el futuro, o incluso caerán.
