#XAU El precio del oro se dispara durante la noche, y detrás no está la aversión al riesgo, sino que la economía estadounidense primero “se acobardó”
En los últimos dos días, al ver la evolución del oro, la primera reacción de mucha gente ha sido: «¿Ha vuelto a pasar algo importante?». Al fin y al cabo, en la impresión de la mayoría, cuando el oro sube suele equivaler a tres palabras: las cosas no van bien.
Pero esta vez es algo diferente. A simple vista, el oro al contado se disparó con fuerza a corto plazo, llegando a registrar durante la sesión una subida extraordinariamente grande, y los precios del oro y de las joyas de oro en el mercado interno también se calentaron. Sin embargo, explicarlo solo con las palabras «aversión al riesgo» sería demasiado simplista. Lo que realmente está negociando el oro esta vez no es el pánico, sino las expectativas. Más exactamente, el mercado ha descubierto de repente que la economía estadounidense quizá no sea tan sólida como se pensaba antes, y que la Reserva Federal quizá tampoco sea tan dura como se creía. Esta frase suena enrevesada, así que vamos a desglosarla.
A qué le teme realmente el oro
El oro es algo muy interesante. No es como una acción, respaldada por los beneficios de una empresa; tampoco es como un bono, que te paga intereses periódicamente. Cuando compras oro, en esencia compras la sensación de seguridad psicológica de «no confío demasiado en los demás activos, así que primero guardo algo de dinero duro». Pero aquí viene el problema: el oro no genera intereses. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense son altos y los bancos y los bonos pueden darte buenos intereses, el oro empieza a parecer un poco incómodo: lo tienes, pero no reparte dividendos, no paga intereses y no te da un sueldo. Por eso, lo que más teme el oro no es necesariamente que el mundo esté en paz, sino que «los tipos de interés sean demasiado altos». Esta es la razón por la que, muchas veces, el interruptor central del oro no está realmente en las joyerías ni en los mostradores de joyas, sino en la sala de reuniones de la Reserva Federal, en los datos de empleo de Estados Unidos y en la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro.
Se puede entender de forma muy simplificada el precio del oro con una fórmula: precio del oro ≈ fortaleza del dólar + tipos reales de los bonos del Tesoro estadounidense + sentimiento geopolítico + comportamiento de los fondos
Esta vez, el oro se disparó de repente porque casi todos estos botones se pulsaron al mismo tiempo.
Primera cerilla: los datos de empleo de Estados Unidos se enfrían
La línea principal más importante de esta subida del oro es que los datos de empleo de Estados Unidos no fueron tan buenos. Al principio, el mercado temía que la inflación estadounidense siguiera sin estar controlada, que la Reserva Federal tuviera que mantener su dureza e incluso que no se descartaran nuevas subidas de tipos. Esto es muy negativo para el oro. Cuanto más altos son los tipos de interés, mayor es el coste de oportunidad de mantener oro; cuanto más fuerte está el dólar, más fácil es que el oro internacional se vea presionado. Pero cuando los datos de empleo se debilitaron, la lógica del mercado cambió de inmediato: el enfriamiento del empleo estadounidense indica que la economía quizá no pueda soportar unos tipos altos. Si la economía no puede soportarlos, se reduce el margen de la Reserva Federal para seguir subiendo los tipos. Al bajar las expectativas de subidas, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense también descienden. Cuando bajan esos rendimientos, el oro de repente se siente mucho más cómodo. Es como si alguien hubiera estado presionando la cabeza del oro y diciendo «no subas», pero ahora aflojara un poco la mano; naturalmente, el oro rebota al alza. Por eso, la lógica subyacente de esta subida no es que todo el mundo haya corrido de repente a refugiarse, sino que el mercado ha empezado a reevaluar a la Reserva Federal.
Segunda cerilla: la caída del precio del petróleo favorece al oro
A mucha gente le resulta fácil confundirse en este punto. Según el sentido común, si la situación en Oriente Medio se relaja y disminuye la aversión al riesgo, ¿no debería caer el oro?
Pero esta vez el mercado está negociando otra cadena: distensión geopolítica → disminuyen las preocupaciones por el suministro de crudo → baja el precio del petróleo → se alivia la presión inflacionaria → la Reserva Federal no necesita ser tan agresiva → sube el oro
¿Lo entiendes? Antes, cuando aumentaba la tensión en Oriente Medio, el oro podía subir por la aversión al riesgo; pero si al mismo tiempo el precio del petróleo subía con fuerza, el mercado temía que la inflación repuntara y que la Reserva Federal se viera obligada a mantener una postura dura, por lo que las subidas del oro quedaban limitadas por los altos tipos de interés. Esta vez es diferente. Si el mercado cree que ha disminuido el riesgo para el suministro de crudo y que el precio del petróleo retrocederá, se reduce una parte de la presión inflacionaria. Al reducirse esa presión, también disminuye una de las razones para que la Reserva Federal siga subiendo los tipos. Se debilitan las expectativas de tipos altos, que son lo que más teme el oro, y este obtiene margen para subir. Este es el aspecto más interesante de esta subida: no se trata del tradicional «cuanto más caos haya, más se compra oro», sino de «ha bajado la presión inflacionaria y se han relajado las expectativas sobre los tipos, así que el oro ha sido reevaluado».
Tercera cerilla: el dólar se debilita
El oro internacional se cotiza en dólares. Cuando el dólar está fuerte, el oro suele estar bajo presión; cuando el dólar se debilita, es más fácil que el oro suba. La lógica detrás tampoco es complicada. Si el dólar se debilita, para los inversores de regiones que no usan dólares, el coste relativo de comprar oro disminuye; al mismo tiempo, los activos denominados en dólares pierden atractivo y los fondos están más dispuestos a buscar alternativas. Así, el oro obtiene otro apoyo. Como ves, primero los datos de empleo enfrían las expectativas de subidas de tipos, después el petróleo enfría las preocupaciones por la inflación y, además, el dólar se debilita. Con varios factores acumulándose, el oro no sube lentamente, sino que los fondos lo empujan directamente hacia arriba.
Cuarta cerilla: los bajistas se ven obligados a subirse al tren
¿Por qué puede subir tan intensamente el mercado a corto plazo? La lógica macroeconómica por sí sola no basta; también hay que observar la estructura de la negociación. Tras un periodo de oscilación y corrección del oro, se habían acumulado bastantes fondos bajistas en el mercado. Muchos pensaban: los tipos siguen altos, el dólar sigue fuerte y el oro afronta presión al alza. Pero cuando cambiaron los datos de empleo, se debilitó el dólar y cayó el precio del petróleo, la lógica se invirtió de repente. Los que apostaban por la caída descubrieron que algo no cuadraba y solo pudieron cerrar rápidamente sus posiciones. Y cerrar posiciones bajistas equivale a comprar desde el punto de vista de la negociación. Es decir, quienes originalmente apostaban contra el oro acabaron convirtiéndose en parte de la demanda compradora a corto plazo. Es como si la película ya hubiera empezado en el cine y las personas que estaban fuera se enteraran de repente de que era un éxito y empezaran a entrar a empujones; quienes ya estaban dentro, pero se habían metido en la sala equivocada, también se levantaron rápidamente para cambiar sus entradas, bloqueando de repente la entrada. Si además se supera técnicamente un nivel de resistencia clave, los fondos tendenciales, cuantitativos y de corto plazo entran juntos, y la subida tiende a amplificarse.
La lógica macroeconómica enciende la mecha; los fondos de negociación echan aceite al fuego.
Cuando sube una acción, muchas personas quizá no lo entiendan; cuando se mueven los rendimientos de los bonos, la mayoría no lo nota. Pero cuando sube el oro, todo el mundo lo entiende. Porque no solo es un activo financiero, sino también una pulsera en el mostrador de una joyería, las tres piezas de oro tradicionales de una boda y el «dinero duro» del que hablan los mayores de la familia.
¿Todavía se puede entrar ahora?
Esta probablemente sea la pregunta que más interesa a todos.
Primero, la conclusión: si solo quieres entrar de golpe después de ver que el precio del oro se ha disparado, el riesgo no es pequeño.
Después de una subida tan intensa a corto plazo, el oro teme sobre todo que se den la vuelta tres variables. Primera, si los próximos datos de empleo de Estados Unidos vuelven a fortalecerse, el mercado volverá a preocuparse por que la Reserva Federal mantenga una postura dura, y el oro podría devolver parte de sus ganancias. Segunda, si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense vuelven a subir, el coste de oportunidad del oro aumentará de nuevo.
Tercera, si la situación en Oriente Medio y el precio del petróleo vuelven a fluctuar, la valoración del mercado sobre la inflación también oscilará. Por eso, el oro actual no se puede resumir simplemente con la frase «ha subido, así que seguirá subiendo». Se parece más a un coche que de repente acelera: puede que la dirección sea correcta, pero justo después de pisar el acelerador, la carrocería necesariamente va a tambalearse.
Si ya tienes una necesidad de asignación a largo plazo, por ejemplo, si quieres colocar una pequeña parte de los activos familiares en oro para protegerte frente a las fluctuaciones monetarias y la incertidumbre, puedes comprar por tramos y no entrar de golpe. Si solo quieres entrar después de mirar las búsquedas más populares, las cotizaciones de las joyerías y las ganancias que otros muestran, lo mejor es que primero te calmes un poco. El oro es un activo refugio, pero perseguir las subidas no es, en sí mismo, una estrategia de refugio.
La fuerte subida del oro en esta ocasión se puede resumir en una frase: el debilitamiento del empleo estadounidense hizo que el mercado pensara que la Reserva Federal no tiene tanta confianza para mantener una postura dura; la caída del petróleo alivió la presión inflacionaria; el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se debilitaron; y, sumados a la cobertura de posiciones bajistas y a la ruptura técnica, estos factores impulsaron de golpe el oro hacia arriba.
¿Crees que esta subida del oro puede continuar?
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