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Anthropic presentó hoy a puerta cerrada sus cifras del T3 a inversores institucionales, y la conversación sobre la IPO se está volviendo muy real: una cotización en Nasdaq prevista para noviembre, una valoración de hasta 2 billones de dólares y una captación de alrededor de 100 mil millones de dólares. Esta es mi opinión sincera más allá del titular.

1. La cifra del T3 aún no es pública
La reunión fue a puerta cerrada y no pude encontrar ninguna cifra publicada del T3, así que no fingiré conocerla. Lo que sí se sabe: una tasa de ingresos anualizada de aproximadamente $65B a finales de julio, frente a unos $9B a finales de 2025, además de comentarios de que podría superar $100B para finales de año. La tasa anualizada es una instantánea, no ingresos contabilizados. Según se informa, los ingresos reales de 2025 fueron de unos 4,6 mil millones de dólares, una escala muy diferente.

2. Las matemáticas de la valoración (mis cálculos)
$2T sobre una tasa anualizada de $100B supone 20x. Con $65B , son aproximadamente 31x. Sobre los ingresos contabilizados de 2025, son aproximadamente 435x. La tasa anualizada creció unas 7 veces en siete meses, y el múltiplo solo tiene sentido si el crecimiento se mantiene cerca de ese ritmo. Cualquier desaceleración afecta rápidamente a las matemáticas.

3. Importa cómo se contabilizan los ingresos
La semana pasada, las acciones de chips de IA y de la nube se vendieron por el temor a la contabilidad de ingresos en el sector. La cifra principal cambió mucho cuando las ventas de los socios de la nube se trataron de otra manera, aunque la demanda no había cambiado. Por eso, lo primero que buscaré en la documentación presentada no es la cifra, sino la definición: ingresos brutos o netos de los ingresos de los socios.

4. El lado de los costes
Los ingresos son solo la mitad de la historia. Las pérdidas declaradas de 2025 fueron muy elevadas, y, según se informa, los compromisos a largo plazo de computación y nube rondan $518B a lo largo de una década, más de 100 veces los ingresos del año pasado. Toda la estructura depende de que el crecimiento siga financiando esa infraestructura.

5. El ángulo del mercado
Una captación de $100B a una valoración de $2T supone aproximadamente el 5 % de la empresa, lo que representa una gran cantidad de nueva oferta que los mercados deben absorber. Mi hipótesis es que podría desviar atención y liquidez de otras operaciones vinculadas a la IA, incluidas las narrativas de IA en el sector cripto. Además, las asignaciones de las IPO suelen ir primero a las instituciones. La mayoría de nosotros compraríamos después de la primera operación, posiblemente a un precio muy diferente al de la oferta.

Mi opinión: lo estoy tratando como una cuestión de precio, no de calidad. Con una valoración de 2 billones de dólares, la valoración presupone una ejecución casi perfecta y una definición contable que se mantenga. No iré detrás de ella el primer día. Primero quiero la documentación pública: cifras auditadas, la definición de ingresos y la cifra real de pérdidas. Hasta entonces, prefiero observar cómo reaccionan los activos vinculados a la IA en torno a la cotización antes que especular sobre una asignación.

No es asesoramiento financiero.

¿Comprarías el primer día, esperarías a la documentación o la descartarías por completo? ¿Y crees que la definición de ingresos importa más que la propia cifra de ingresos?