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CAM podría crear una vía federal para el trading de criptomonedas con apalancamiento

La medida de la CFTC del 5 de octubre de 2026 es más significativa de lo que sugiere el titular. La agencia ha abierto un Aviso Avanzado de Propuesta de Normativa sobre la Regulación CTX y la Regulación CAM, dirigido a transacciones minoristas de criptomonedas que impliquen apalancamiento, margen o financiación. Se trata de un punto de partida para una consulta y un proceso normativo, no de un régimen regulatorio definitivo.

La propuesta clave es CAM — Crypto Asset Market. Crearía una subcategoría centrada en criptomonedas dentro de los Mercados de Contratos Designados registrados ante la CFTC, ofreciendo a los exchanges elegibles una vía federal específica para ofrecer transacciones de criptomonedas cubiertas. La distinción importante es que esto sería una opción, no un mandato general de registro federal para todos los exchanges de criptomonedas. La CFTC afirma que el Congreso tendría que establecer ese mandato más amplio.

Eso sitúa el apalancamiento en el centro de la historia. El marco propuesto es especialmente relevante para el trading minorista en el que las criptomonedas se utilizan como margen, con apalancamiento o mediante financiación. En términos prácticos, la mayor cuestión competitiva pasa a ser si las plataformas reguladas en Estados Unidos pueden ofrecer productos que actualmente suelen empujar a los traders hacia plataformas extraterritoriales, mientras operan bajo un marco federal más claro.

Pero CAM no resuelve todo el problema de la estructura del mercado de criptomonedas en Estados Unidos.

El trading al contado sigue siendo la principal laguna. La actividad directa de criptomonedas al contado y sin apalancamiento no queda incluida automáticamente en este marco propuesto por la CFTC, y la propia agencia reconoce que no puede exigir simplemente que todo el mercado spot de criptomonedas pase a operar en plataformas registradas ante la CFTC sin autorización del Congreso.

Esto crea una estructura de mercado potencialmente importante de dos vías: una vía federal para la actividad de criptomonedas con apalancamiento que cumpla los requisitos, mientras que una cuestión mucho más amplia sobre el mercado spot sigue dependiendo de futuras leyes.

La siguiente cuestión importante es la protección de los clientes y la integridad del mercado. El marco propuesto apunta a requisitos relacionados con la supervisión de los exchanges, la protección de los activos de los clientes, la vigilancia y los controles contra la manipulación. Por tanto, las pruebas de reservas y la transparencia son partes importantes del debate, aunque los participantes del mercado deben distinguir entre aquello sobre lo que la propuesta solicita comentarios y lo que finalmente se convertiría en requisitos vinculantes.

Otro cambio estructural es el papel de los Futures Commission Merchants (FCM). Las transacciones minoristas cubiertas podrían involucrar a intermediarios registrados, creando potencialmente una capa adicional de cumplimiento y gestión de riesgos entre los clientes y la plataforma de trading.

Después llega la mayor cuestión de trading aún sin respuesta: ¿cuánto apalancamiento?

La propuesta no establece simplemente una única cifra universal de apalancamiento. En su lugar, el tratamiento de los productos apalancados y su estructura de compensación se convierte en un área para el proceso normativo. Esto importa porque el apalancamiento es una de las mayores ventajas competitivas que las plataformas extraterritoriales anuncian actualmente. Si los requisitos de cumplimiento de Estados Unidos hacen que el apalancamiento sea considerablemente más restrictivo o costoso, la liquidez y la actividad de los traders podrían seguir fragmentadas.

El concepto de entrega efectiva en 28 días es otro detalle importante. El marco contempla una excepción para las transacciones en las que el activo de criptomonedas se entrega efectivamente al cliente, incluso mediante la entrega a una wallet sin custodia, en un plazo de 28 días. Esa distinción podría ser importante para determinar qué transacciones quedan dentro del marco federal propuesto.

El momento también importa. Tras la incapacidad del Congreso para impulsar la Clarity Act más amplia, la CFTC avanza utilizando su autoridad legal existente en lugar de esperar indefinidamente a una legislación integral. El presidente Michael Selig ha descrito explícitamente la iniciativa CTX/CAM como el comienzo de un esfuerzo más amplio, y no como una solución completa.

Para los exchanges, esto podría crear una nueva ecuación competitiva:

Vía federal estadounidense: marco nacional más claro, potencialmente mayor confianza institucional y supervisión estandarizada.

Vía extraterritorial: potencialmente mayor flexibilidad de productos y apalancamiento, pero con un entorno regulatorio y de cumplimiento diferente.

Mercado spot: sigue en gran medida sin resolverse a nivel federal de la CFTC.

Para BTC y ETH, la señal del mercado que debe observarse no es simplemente si los precios reaccionan positivamente al anuncio. La confirmación más sólida vendría del volumen de derivados, el interés abierto, las condiciones de financiación y una participación estadounidense sostenida. Si la infraestructura regulada acaba atrayendo más liquidez institucional y minorista, el efecto a largo plazo podría ser mayor que la reacción inmediata al titular.

La siguiente fase es ahora el proceso de consulta. La CFTC solicita comentarios públicos durante 60 días después de la publicación en el Federal Register, lo que significa que los exchanges, los creadores de mercado, los participantes institucionales y los traders tienen ahora la oportunidad de influir en el desarrollo del marco definitivo.

Mi opinión: CAM no debería describirse simplemente como «la CFTC regulando las criptomonedas». La historia más importante es si la agencia puede construir una vía federal creíble para los mercados de criptomonedas con apalancamiento sin crear una estructura regulatoria tan restrictiva que la liquidez migre a otros lugares.

La verdadera prueba tendrá cuatro elementos: adopción por parte de los exchanges, tratamiento del apalancamiento, transparencia de los activos de los clientes y eventual acción del Congreso sobre el mercado spot.

Si esos elementos se alinean, CAM podría convertirse en un puente importante entre el fragmentado mercado de criptomonedas estadounidense actual y una estructura federal más estandarizada. Si no lo hacen, Estados Unidos podría obtener reglas más claras para el trading con apalancamiento mientras la cuestión más amplia del mercado spot sigue sin resolverse.
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