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La CLARITY Act podría estar enfrentando un obstáculo, pero la regulación de las criptomonedas en EE. UU. no está paralizada.

El acontecimiento más importante en el mercado cripto estadounidense en este momento podría no ser otra votación del Congreso. Podría ser lo que están haciendo los reguladores mientras el Congreso sigue debatiendo un marco integral para la estructura del mercado. El 5 de octubre, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. publicó un Aviso Avanzado de Propuesta de Normativa centrado en las transacciones minoristas de criptomonedas que implican apalancamiento, margen o financiación. La propuesta introduce los conceptos de Transacciones de Activos Cripto, o CTX, y un posible Mercado de Activos Cripto, o CAM, creando una posible vía federal para las plataformas de trading de criptomonedas que cumplan los requisitos.

Esto es importante porque la CFTC no se limita a proponer otro conjunto de normas para los derivados tradicionales. El presidente Michael Selig está intentando utilizar las facultades existentes de la agencia en virtud de la Commodity Exchange Act para establecer un marco regulatorio adaptado específicamente a ciertas transacciones cripto. Bajo la estructura propuesta, las plataformas que ofrecen a clientes minoristas transacciones cripto apalancadas, con margen o financiadas podrían operar potencialmente mediante un marco federal de la CFTC en lugar de tener que lidiar con una compleja combinación de requisitos estatales.

La propuesta también introduce una posible nueva categoría de registro denominada Mercado de Activos Cripto. Una plataforma que cumpla los requisitos podría registrarse potencialmente como CAM en lugar de operar exclusivamente mediante la estructura tradicional de mercado de contratos designado. La idea es mantener las protecciones regulatorias fundamentales aplicables a los mercados regulados, al tiempo que se crean normas diseñadas específicamente en torno a las características del trading de criptomonedas. Si este marco finalmente se aprueba, podría ofrecer a las empresas cripto estadounidenses una vía federal de cumplimiento más clara que el sistema fragmentado al que se enfrentan actualmente.

Sin embargo, hay una distinción importante que los traders no deben pasar por alto. La propuesta de la CFTC no significa que todos los exchanges ordinarios de criptomonedas al contado en Estados Unidos se conviertan de repente en mercados regulados federalmente por la CFTC. El marco está dirigido principalmente a transacciones que implican apalancamiento, margen o financiación. La CFTC seguiría conservando facultades contra el fraude y la manipulación en los ámbitos de su jurisdicción, pero la regulación ordinaria del mercado al contado sigue siendo una cuestión mucho más amplia, vinculada a la división de competencias aún no resuelta entre las agencias federales y los reguladores estatales.

Por eso también la estancada CLARITY Act sigue siendo relevante. El marco propuesto por la CFTC puede abordar áreas que la agencia considera que ya están dentro de sus facultades legales, pero no puede resolver automáticamente todas las cuestiones relativas a la estructura del mercado a las que se enfrenta la industria de los activos digitales. Una legislación integral podría establecer límites más claros entre las agencias, definir el tratamiento de las distintas categorías de activos digitales y crear un marco más duradero, menos dependiente de las interpretaciones de cada regulador.

La SEC ha avanzado en una dirección similar. En agosto, la agencia propuso la Regulation Crypto Assets, que crearía exenciones adaptadas para determinadas ofertas de contratos de inversión en criptoactivos. La propuesta incluye una exención para startups que permitiría a los emisores que cumplan los requisitos recaudar hasta 5 millones de dólares durante cuatro años, y una exención mayor que permitiría recaudar hasta 75 millones de dólares durante un periodo de 12 meses, sujeta a condiciones y requisitos de divulgación. La SEC también ha dejado claro que la legislación sigue siendo importante para crear un marco más amplio y duradero para la estructura del mercado.

En conjunto, estos acontecimientos sugieren que la estrategia regulatoria de EE. UU. está entrando en una fase diferente. En lugar de esperar a que el Congreso resuelva todas las cuestiones antes de actuar, las agencias están poniendo a prueba cada vez más cuánto pueden lograr utilizando las facultades que ya poseen. Eso no significa que el Congreso se haya vuelto irrelevante. Significa que la industria podría tener que lidiar ahora con dos procesos simultáneamente: la legislación que avanza en el Congreso y los marcos regulatorios que las propias agencias están desarrollando directamente.

Para las empresas cripto, esto podría acabar siendo significativo. Una vía federal más clara para los productos cripto apalancados y financiados podría facilitar que las empresas determinen con qué regulador deben trabajar, qué obligaciones deben cumplir y qué productos pueden ofrecer legalmente. Para los inversores institucionales, una mayor certeza regulatoria podría reducir parte de la incertidumbre que rodea a la infraestructura de activos digitales en EE. UU. Pero la claridad regulatoria no debe interpretarse automáticamente como una relajación regulatoria. Un marco federal puede ofrecer más certeza y, al mismo tiempo, imponer requisitos sustanciales de cumplimiento, información, vigilancia y protección de los inversores.

El mercado también debe tener cuidado de no tratar el anuncio de la CFTC como un cambio regulatorio ya completado. Se trata de un Aviso Avanzado de Propuesta de Normativa, lo que significa que la agencia está solicitando aportaciones como parte del proceso normativo. El marco final podría cambiar significativamente después de los comentarios públicos, el análisis jurídico y una revisión regulatoria adicional. También existe la posibilidad de impugnaciones políticas o legales, especialmente si futuras administraciones adoptan enfoques diferentes respecto a los límites de la autoridad regulatoria federal.

Eso hace que la próxima etapa sea más importante que el propio titular. La verdadera prueba es si el marco propuesto para los CTX y CAM puede avanzar por el proceso normativo y convertirse finalmente en una estructura regulatoria duradera. Si lo consigue, las plataformas cripto estadounidenses podrían obtener una vía federal más clara para ciertos productos apalancados y financiados. Si la propuesta enfrenta una resistencia significativa o se reescribe sustancialmente, la industria podría permanecer en un entorno más fragmentado.

Por tanto, la conclusión inmediata para los traders no es que la regulación estadounidense se haya vuelto de repente completamente clara. La interpretación más precisa es que la actividad regulatoria se está acelerando mientras la legislación integral sigue siendo incierta. Eso podría influir con el tiempo en la forma en que operan los exchanges, se estructuran los productos cripto y entra el capital institucional en el mercado, pero es probable que esos efectos se desarrollen gradualmente en lugar de aparecer en una sola sesión de trading.

Tampoco asumiría que el avance regulatorio significa automáticamente que BTC o las altcoins tengan que subir. Los mercados pueden valorar las expectativas mucho antes de que las normas sean definitivas, y los traders también pueden vender con la noticia si el marco final tarda más de lo esperado. La señal más significativa será si los avances regulatorios conducen realmente a una mayor participación, una liquidez más profunda, más productos conformes y una infraestructura institucional más sólida.

Así que, en mi opinión, la mayor historia aquí no es simplemente “CLARITY Act retrasada”. Es que el proceso regulatorio continúa por otro canal. La CFTC está poniendo a prueba un marco específico para ciertas transacciones cripto, la SEC está desarrollando normas adaptadas para partes del mercado de valores cripto y el Congreso aún tiene la capacidad de establecer un marco legal más amplio.

Eso crea una situación inusual para la industria. La incertidumbre legislativa persiste, pero la experimentación regulatoria se está acelerando.

Puede que el Congreso avance lentamente, pero el sistema regulatorio cripto estadounidense sigue avanzando.

La siguiente pregunta ya no es simplemente si EE. UU. creará normas cripto más claras. Es cuánta claridad pueden establecer los reguladores mediante las facultades existentes antes de que el Congreso decida finalmente la cuestión más amplia de la estructura del mercado.

Esa es la parte de esta historia que observaré con mayor atención.

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