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CLARITY puede estar atascada en el Congreso, pero la regulación de las criptomonedas en EE. UU. avanza de todos modos. La CFTC acaba de abrir una nueva vía regulatoria para las transacciones minoristas de criptomonedas que implican apalancamiento, margen o financiación, y los detalles podrían importar mucho más para el mercado de trading que el propio titular del Congreso.

El 5 de octubre, la CFTC publicó un Aviso Avanzado de Propuesta de Regulación sobre lo que denomina Transacciones de Activos Cripto, o CTX. La propuesta está diseñada para incorporar las transacciones minoristas de criptomonedas que cumplan los requisitos a un marco federal uniforme conforme a la Commodity Exchange Act. Esto sigue siendo una propuesta, no una norma definitiva, pero es un paso significativo porque la agencia intenta construir parte de la estructura del mercado utilizando la autoridad que ya posee.

El marco también introduce el concepto de Mercado de Activos Cripto, o CAM. Una plataforma que quiera ofrecer transacciones de criptomonedas apalancadas, con margen o financiadas que cumplan los requisitos podría registrarse potencialmente como CAM, una nueva subcategoría de mercado de contratos designado con normas adaptadas específicamente a las criptomonedas. Los DCM registrados existentes de la CFTC también podrían ofrecer CTX conforme al marco propuesto.

Aquí es donde la propuesta se vuelve interesante para los traders. El objetivo no es simplemente dar a los exchanges otra etiqueta regulatoria. El marco pretende establecer requisitos más claros de integridad del mercado y protección al cliente en torno a estas transacciones. Los requisitos relacionados con los principios básicos, la vigilancia y la prevención de la manipulación forman parte de la estructura más amplia, mientras que el marco propuesto también aborda cómo operarían las plataformas dentro de un mercado supervisado a nivel federal.

La prueba de reservas es otro aspecto que merece atención. Si la transparencia de las reservas se convierte en una parte relevante del marco definitivo, podría cambiar la forma en que los traders evalúan la solidez financiera de las plataformas. Después de años en los que la solvencia de los exchanges y el respaldo de los activos se convirtieron en grandes preocupaciones en todo el sector cripto, los requisitos regulatorios de transparencia podrían convertirse en un factor competitivo importante.

Pero existe una limitación crítica: esto no significa que la CFTC vaya a hacerse cargo de todo el mercado spot de criptomonedas de EE. UU. La estructura CAM propuesta está diseñada específicamente en torno a las CTX que cumplan los requisitos, en particular las transacciones que implican financiación, margen o apalancamiento. El trading spot ordinario sigue siendo un problema de estructura del mercado mucho mayor y aún sin resolver. Esa es una de las razones por las que una legislación como CLARITY sigue siendo importante, incluso si los reguladores pueden avanzar en ciertas áreas sin el Congreso.

El aspecto de la clasificación de los activos es igual de importante. La taxonomía conjunta de criptoactivos de la SEC y la CFTC ya identifica ejemplos de materias primas digitales, incluidos Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos y XRP. Eso no significa que todas las transacciones futuras relacionadas con estos activos reciban un tratamiento regulatorio idéntico, pero proporciona al mercado un punto de partida mucho más claro para entender cómo pueden categorizarse ciertos activos conforme al marco federal.

Por eso creo que la historia más importante no es simplemente que «CLARITY fracasó». La historia más importante es que la batalla regulatoria está pasando de la legislación a la implementación.

La SEC y la CFTC ya han estado trabajando para adoptar un enfoque coordinado. En enero, las agencias anunciaron que Project Crypto avanzaría como un esfuerzo conjunto para armonizar la supervisión federal, y la interpretación conjunta de marzo estableció un marco para distinguir entre distintos tipos de criptoactivos y transacciones.

Ahora la CFTC está dando otro paso al proponer normas diseñadas específicamente en torno a la actividad de trading de criptomonedas que implica apalancamiento y financiación.

Para los traders, eso podría significar con el tiempo un mercado estadounidense muy diferente. En lugar de plataformas que operan en una zona gris regulatoria, podría haber vías federales más claras, responsabilidades definidas, una vigilancia más sólida y protecciones más explícitas para los clientes.

Pero también hay una razón para no celebrarlo demasiado pronto.

Estas son normas propuestas. Todavía deben pasar por el proceso de elaboración normativa, los comentarios públicos y posibles impugnaciones legales o políticas. El marco definitivo podría ser diferente de la propuesta actual. La cuestión del mercado spot también sigue sin resolverse, por lo que esta no es la estructura completa del mercado cripto estadounidense que el sector lleva esperando.

Aun así, la dirección es clara.

EE. UU. avanza hacia un sistema regulatorio en el que los criptoactivos se clasifican cada vez más según sus características reales, mientras que las plataformas y los productos de trading se incorporan a categorías regulatorias más específicas.

Para BTC, ETH, SOL, XRP y el mercado en general, eso podría significar con el tiempo algo más que titulares regulatorios. Unas normas más claras pueden influir en los productos que las plataformas están dispuestas a ofrecer, en la cantidad de liquidez que entra en los mercados regulados, en cómo se estructura el apalancamiento y en cómo los traders evalúan el riesgo de contraparte.

Así que mi opinión es sencilla: no consideres el revés de CLARITY como el fin de la regulación cripto en EE. UU. Observa lo que construyen la CFTC y la SEC mientras el Congreso continúa debatiendo.

El Congreso puede determinar la estructura final del mercado.

Pero los reguladores ya están construyendo partes de ella.

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