El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, al subir al 5,34%, no es solo una historia del mercado de bonos. Es el precio del dinero en la mayor economía del mundo elevándose a un nivel que obliga a todos los inversores a reconsiderar cuánto se les paga por asumir riesgos. Cuando la tasa libre de riesgo supera el 5%, el listón para mantener un activo que no paga rendimiento sube. Esa es la presión simple y mecánica que ha limitado a Bitcoin por debajo de los 87.000 dólares durante semanas. No hace falta un modelo complicado para entenderlo. Solo hay que preguntarse si se preferiría ganar un 5,3% sin volatilidad o mantener un activo que puede fluctuar un 5% en un día. Esa es la pregunta que todos los asignadores institucionales se están haciendo ahora.

Lo inusual de este momento no es que los rendimientos sean altos. Es que Bitcoin se mantiene firme de todos modos. Desde finales de 2023, el rendimiento a 10 años ha subido aproximadamente 135 puntos básicos, mientras que Bitcoin se ha duplicado aproximadamente. Esa relación desafía la opinión convencional de que las tasas más altas son automáticamente bajistas para los activos de riesgo. Mark Moss, educador financiero y presentador de Market Disruptors, argumentó en una entrevista reciente que el marco es demasiado simplista. «El precio es la verdad», afirmó, señalando que el mercado de bonos podría estar reflejando un crecimiento económico más fuerte y una inversión masiva en IA e infraestructura, en lugar de solo tensión financiera. En ese escenario, los rendimientos más altos reflejan expectativas de un crecimiento más sólido, y ese entorno puede terminar beneficiando a Bitcoin.

Existe un segundo argumento más estructural que ha cobrado fuerza a medida que han subido los rendimientos. Sean Farrell, de Fundstrat, ha sostenido que el mercado de bonos está enviando señales que los responsables políticos no pueden ignorar. Un rendimiento a 10 años del 5,34%, una relación entre deuda y PIB de Estados Unidos superior al 120% y déficits fiscales de entre el 6% y el 7% del PIB crean un problema matemático. Refinanciar esa carga de deuda a tasas más altas eleva los gastos por intereses, lo que aumenta la presión sobre el Gobierno para intervenir. Farrell señaló la medida del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de aumentar las recompras de bonos del Tesoro con vencimientos más largos mientras financia esas compras mediante letras a corto plazo, como un ejemplo del tipo de respuesta política que espera ver con mayor frecuencia. En su opinión, trasladar la financiación hacia las letras del Tesoro mientras se reduce la presión sobre el extremo largo del mercado de bonos equivale a una forma de represión financiera diseñada para mantener manejables los costes de endeudamiento. «Conduce a una depreciación monetaria», afirmó. «Y la depreciación monetaria conduce a un mejor desempeño de Bitcoin».

Esta tesis no requiere una crisis de la noche a la mañana. Farrell describió el proceso como un «cubo de hielo que se derrite», en el que la erosión del poder adquisitivo ocurre gradualmente durante años, en lugar de toda de una vez. Lo que podría estar cambiando ahora es la urgencia de las presiones fiscales que lo impulsan. Bitcoin ha seguido recuperándose incluso mientras las tasas a largo plazo se han mantenido elevadas, lo que sugiere que los inversores empiezan a verlo como una cobertura frente a la respuesta política que esos rendimientos podrían provocar eventualmente, en lugar de simplemente como un activo de riesgo de beta alta. Farrell también señaló evidencia técnica que respalda esta visión: Bitcoin recuperó su media móvil de 200 días después de pasar un periodo prolongado por debajo de ella y superó su media móvil de 50 semanas, un nivel que considera una señal de un cambio de régimen a largo plazo.

Los datos on-chain respaldan la idea de que los grandes tenedores están tratando esto como una ventana de acumulación, en lugar de como un motivo para salir. Santiment analizó direcciones de ballenas de nivel medio que mantenían entre 10 y 10.000 BTC y descubrió que acumularon 41.025 BTC durante un periodo de diez días, elevando sus tenencias agregadas a 13,64 millones de BTC, o el 67,93% de la oferta circulante. Ese grupo ha regresado a niveles de acumulación vistos por última vez durante el repunte de mediados de agosto. Mientras tanto, las direcciones minoristas más pequeñas, que mantienen menos de 0,01 BTC, mostraron una actividad mínima. El patrón es coherente con lo que cabría esperar si los inversores sofisticados se están posicionando ante una respuesta política que aún no ha llegado, mientras los tenedores más pequeños esperan señales más claras.

Los datos de flujos institucionales cuentan una historia similar. Los ETF de Bitcoin al contado de Estados Unidos registraron una tercera semana consecutiva de entradas netas, atrayendo 241,1 millones de dólares la semana pasada, y las entradas acumuladas han alcanzado los 57.800 millones de dólares. Los fondos volvieron a registrar entradas netas el primer día de negociación de octubre, captando alrededor de 103 millones de dólares después de una salida de 148,7 millones de dólares el día anterior. El IBIT de BlackRock lideró las entradas con 196 millones de dólares. En cambio, los ETF de Ether al contado perdieron algo más de 110 millones de dólares entre el martes y el jueves, una divergencia discreta respecto al regreso de Bitcoin a las entradas. Esa divergencia importa porque muestra que los asignadores institucionales no están tratando a los dos activos como intercambiables en este momento. Bitcoin es el vehículo principal para la exposición macroeconómica; Ethereum está siendo tratado con mayor cautela.

El contexto macroeconómico es la variable que determinará si esta resiliencia se mantiene. El informe de empleo de septiembre, publicado el viernes, mostró que la economía creó apenas 29.000 puestos de trabajo, muy por debajo de los aproximadamente 84.000 que esperaban los economistas, mientras que la tasa de desempleo subió al 4,2% y el crecimiento salarial se ralentizó hasta el 0,1% intermensual. Eso bastó para reducir la probabilidad implícita de una subida de tasas de la Fed en octubre a aproximadamente el 28%, frente a cerca del 70% una semana antes. Bitcoin avanzó hacia los 87.000 dólares cuando se conocieron los datos, antes de estabilizarse justo por encima de los 86.500 dólares. Los futuros de las acciones estadounidenses subieron, los rendimientos del Tesoro bajaron y el petróleo cayó, mientras los inversores interpretaron las cifras como una señal de que la Fed tiene margen para mantener las tasas sin endurecerlas.

Pero el lado de la inflación del mandato de la Fed no está resuelto. El PCE subyacente se situó en el 3,0% interanual, todavía muy por encima del objetivo del 2%. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se mantiene cerca del 5,6%, y el de 10 años continúa por encima del 5,2%. Si los datos de inflación de las próximas semanas sorprenden al alza, el reajuste moderado que ha respaldado a Bitcoin podría revertirse rápidamente. La reunión del FOMC de diciembre sigue abierta, y FedWatch muestra probabilidades superiores al 75% de una subida antes de final de año. El mercado ha descontado una pausa en octubre, pero eso es una previsión, no una certeza.

El panorama técnico muestra a un mercado comprimiéndose antes de tomar una decisión. Bitcoin ha pasado la última semana atrapado dentro de un rango estrecho entre aproximadamente 84.924 y 86.999 dólares. La resistencia inmediata se sitúa en 87.368 dólares, con un conjunto de niveles entre 89.079 y 92.576 dólares por encima. A la baja, el primer soporte significativo está en 82.250 dólares, seguido de una zona más profunda entre 79.000 y 80.000 dólares. La media móvil simple de 50 días se sitúa cerca de 77.708 dólares, y ese se convertiría en el siguiente imán si falla el límite inferior. El RSI está en la zona media de los 60, elevado pero no en sobrecompra. El histograma del MACD ha convergido a cero, lo que significa que el impulso alcista y el bajista están en equilibrio. Ese tipo de compresión suele preceder a un movimiento brusco, pero la dirección de ese movimiento dependerá de los datos.

La lectura neta es que la presión de los elevados rendimientos del Tesoro es real, pero el mercado se mantiene mejor de lo que sugeriría por sí sola la tasa destacada. Las entradas en los ETF son constantes, los grandes tenedores están acumulando y el argumento estructural de Bitcoin como cobertura frente al deterioro fiscal está cobrando fuerza. Al mismo tiempo, el lado inflacionario del mandato de la Fed sigue sin resolverse, y el rendimiento a 10 años por encima del 5,2% continúa siendo un obstáculo real. La tensión entre esas dos fuerzas es lo que define el rango actual. La capacidad de Bitcoin para cerrar por encima de los 87.368 dólares confirmaría que el mercado está mirando más allá de la presión de los rendimientos hacia la respuesta política que espera. No mantener los 84.000 dólares volvería a centrar la atención en la zona de soporte de los 82.000 dólares. Los datos de las próximas dos semanas mostrarán qué fuerza está ganando.

Este artículo no constituye asesoramiento de inversión. El análisis se basa en información disponible públicamente y no garantiza resultados futuros.
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