Los precios de producción de la zona euro subieron un 1,9% intermensual en agosto, en línea con las expectativas y acelerándose desde el aumento del 1,6% de julio. En términos interanuales, los precios aumentaron un 8,2%, por encima del consenso del 7,9% y registrando un fuerte salto desde el 5,8% del mes anterior. La cifra mensual estuvo impulsada en gran medida por la energía, y el dato interanual confirma que las presiones acumuladas están aumentando en lugar de desvanecerse.

Joachim Nagel, del Banco Central Europeo, abordó los datos el lunes, y su mensaje fue prudente en lugar de alarmista. Reconoció que el aumento de los precios de la energía podría mantener elevada la inflación durante más tiempo y que las perspectivas de inflación afrontan riesgos al alza. Pero también destacó que todavía no hay señales claras de efectos de segunda ronda que se estén trasladando a la fijación de precios y salarios, y que las expectativas de inflación a más largo plazo siguen ancladas en torno al objetivo del 2% del BCE. Su conclusión fue que el BCE debería mantener la flexibilidad y responder a los datos que vayan llegando, en lugar de comprometerse con una trayectoria predeterminada.

La distinción que trazó Nagel es la que importa para la política monetaria. Los mayores costes de la energía son un factor directo de los precios de producción, pero solo se convierten en un problema de inflación persistente si las empresas trasladan esos costes a los consumidores y los trabajadores exigen salarios más altos en respuesta. Nagel afirmó que ese proceso aún no ha comenzado de forma significativa. Esto da margen al BCE para esperar, aunque mantiene abierta la puerta a un mayor endurecimiento más adelante en el año.

Los mercados ya han descontado esa visión. Según los datos de LSEG, la probabilidad de una subida de tipos en la reunión de octubre se sitúa en torno al 20%, mientras que las probabilidades de un aumento para diciembre se acercan al 80%. El BCE ya ha subido los tipos dos veces en respuesta al shock energético vinculado al conflicto en Oriente Medio, y los economistas esperan un último movimiento que elevaría el tipo de depósito al 2,75%. Ahora se considera ampliamente que la reunión de octubre será una pausa, no un giro.

La situación de la inflación en la zona euro no es uniforme. La inflación general subió al 3,3% en agosto desde el 2,9% de julio, su nivel más alto desde septiembre de 2023, pero tanto la inflación subyacente como la inflación de los servicios se moderaron, hasta el 2,4% y el 3,0%, respectivamente. Esta divergencia respalda la postura paciente del BCE. La cifra general está siendo impulsada al alza por la energía, mientras que los indicadores subyacentes que el banco central vigila más de cerca avanzan en la dirección correcta. Si el repunte impulsado por la energía sigue contenido y no se filtra a los salarios y los servicios, el BCE puede permitirse esperar.

Los riesgos para ese escenario se concentran en el mercado energético. Los niveles de almacenamiento de gas en Europa son bajos, y los daños a la capacidad de refino están empujando al alza los precios de los productos derivados. Cualquier nueva escalada en Oriente Medio que interrumpa los flujos a través del estrecho de Ormuz volvería a elevar los precios de la energía y complicaría los cálculos del BCE. Nagel señaló que una reapertura sostenida del estrecho y una normalización de los flujos energéticos aliviarían la presión, pero que una nueva escalada de las tensiones podría provocar más interrupciones.

La lectura general es que la zona euro está experimentando un repunte de la inflación impulsado por la energía que todavía no se ha arraigado en la economía en general. El BCE lo está tratando como un motivo para actuar con cautela, no para apresurarse. Es probable que octubre transcurra sin cambios, y diciembre sigue siendo la reunión en la que podría producirse una última subida si los datos lo justifican. A partir de ahora, los datos relevantes serán si las presiones sobre los precios de producción se trasladan a los precios al consumidor y los salarios, y si los flujos energéticos se normalizan o empeoran. Estas dos variables determinarán si la paciencia del BCE queda justificada o si tiene que volver a actuar antes de lo que espera actualmente el mercado.

#ShareWeekly #PlanYourTradesThisWeek
Haz tu propia investigación 🔎